天风证券（601162）2026年一季报点评：自营投资收益承压，利润端表现低于预期

证券Ⅲ2026年05月12日 天风证券（601162）2026年一季报点评 中性（维持） 当前价：3.83元 自营投资收益承压，利润端表现低于预期 事项： 华创证券研究所 天风证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入为4.25亿元，同比-31.9%，环比-3.04亿元。归母净利润为22万元，同比-99.1%，环比-0.02亿元。 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 点评： 营收与净利润双双承压，ROE接近盈亏平衡线。公司报告期内ROE为0.001%，同比-0.1pct，环比-0.009pct。杜邦拆分来看： 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.97倍，同比-0.47倍，环比+0.03倍； 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为0.5%，同比-0.3pct，环比-0.4pct； 公司基本数据 总股本(万股)1,007,398.52已上市流通股(万股)859,797.05总市值(亿元)385.83流通市值(亿元)329.30资产负债率(%)70.70每股净资产(元)2.7212个月内最高/最低价5.94/3.58 3）公司报告期内净利润率为0.1%，同比-3.8pct，环比-0.3pct。净利润率的大幅下行是ROE回落的核心因素。 利润拆解：自营投资收益大幅回落是业绩低于预期的主因，经纪业务同比高增形成支撑。从收入端来看，公司2026年一季度各业务线表现明显分化： 1）自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）为0.48亿元，同比-88.3%，环比-2.97亿元。单季度自营收益率为0.1%，环比-0.8pct，同比-1.1pct。横向对比来看，一季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，纯债基金平均收益率为+0.71%，公司自营收益率处于偏低水平。从资产配置角度看，期末自营权益类证券及其衍生品/净资本为12.8%，较上期-6.2pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为151.2%，较上期+3.5pct，权益仓位有所压降。 2）信用业务方面，利息支出有所改善，利息净亏损规模同比收窄。公司利息净亏损为2.20亿元，去年同期为3.70亿元。利息收入为1.99亿元，同比-4.1%，环比-0.18亿元；利息支出为4.19亿元，同比-27.3%，环比-0.20亿元。期末计息负债余额为481亿元，环比+11.5亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比-0.1pct，同比-0.3pct，负债成本压降趋势延续。两融业务规模为55亿元，环比+2.9亿元，两融市占率为0.21%，同比-0.01pct。买入返售金融资产余额为16亿元，环比+0.6亿元。 相关研究报告 《天风证券（601162）2025年报点评：增资扩股去杠杆，盈利同比扭亏》2026-05-09《天风证券（601162）2025年三季报点评：ROE提升，监管指标总体稳健》2025-11-02《天风证券（601162）2025年中报点评：净利同比扭亏为盈，监管指标明显改善》2025-08-31 3）轻资本业务方面，经纪业务收入为3.36亿元，同比+53.6%，环比+11.3%，是各业务线中表现较为亮眼的板块。对比期间市场日均成交额为25826亿元，环比+30.8%，同比+69.2%，市场交投活跃度提升是经纪业务增长的主要驱动力。从收入贡献看，经纪业务收入占比已达42.8%，成为公司当前最主要的收入来源。投行业务收入为1.35亿元，同比-35.3%，环比-0.33亿元。资管业务收入为0.66亿元，同比-7.1%，环比-0.58亿元。 成本端：管理费用同比下降。公司管理费用为4.37亿元，同比-21.8%，环比-1.07亿元，费用压降取得一定成效。但管理费用占剔除其他业务后营业总收入的比重约103%，成本收入比仍处于较高水平。信用减值损失为0.001亿元，同比-95.7%，信用风险总体可控。 杠杆率同比压降，净资产增厚。资产负债表来看，剔除客户资金后公司总资产为814亿元，同比+8.4亿元；净资产为274亿元，同比+40.1亿元，净资产增厚主要来自此前定增等资本补充。杠杆倍数为2.97倍，同比-0.47倍，杠杆水平有所下降。 净稳定资金率仍略低于预警线，需关注流动性管理。公司风险覆盖率为162.8%，较上期+1.3pct（预警线120%）；净资本为193亿元，较上期+0.5%；净稳定资金率为115.2%，较上期+7.9pct（预警线120%）；资本杠杆率为22.3%，较上期+0.1pct（预警线9.6%）。 投资建议：公司利润端接近盈亏平衡。经纪业务受益于市场交投活跃度提升， 实现较快增长，但不足以弥补重资本业务的下滑。展望后续，需重点关注公司自 营 业 务 配 置 结 构 及 收 益 率 修 复 情 况 。结 合 财 报 ， 我 们 预 计 天 风 证 券2026/2027/2028年EPS为0.02/0.02/0.02元人民币，BPS分别为2.76/2.76/2.75元人民币，当前股价对应PB分别为1.39/1.39/1.39倍，加权平均ROE分别为0.58%/0.6%/0.61%。维持“中性”评级。 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注上市公司信息披露工作；投资收益对公司业绩实现影响不确定。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所