天风证券（601162）2026年一季报点评：自营投资收益承压，利润端表现低于预期

天风证券（601162）2026年一季报点评

核心观点

• 业绩表现：公司2026年一季度营收与净利润双双承压，ROE接近盈亏平衡线。自营投资收益大幅回落是业绩低于预期的主因，经纪业务同比高增形成支撑。
• ROE拆分：净利润率的大幅下行是ROE回落的核心因素。财务杠杆倍数有所下降，资产周转率和净利润率均出现下滑。
• 业务表现：
  • 自营业务：收入同比-88.3%，收益率处于偏低水平，权益仓位有所压降。
  • 信用业务：利息净亏损同比收窄，负债成本压降趋势延续，两融业务规模环比增长。
  • 轻资本业务：经纪业务收入同比+53.6%，成为公司当前最主要的收入来源，收入占比已达42.8%。
• 成本端：管理费用同比下降，但成本收入比仍处于较高水平。信用减值损失同比大幅下降，信用风险总体可控。
• 资产负债表：杠杆率同比压降，净资产增厚主要来自此前定增等资本补充。
• 流动性管理：净稳定资金率仍略低于预警线，需关注流动性管理。

关键数据

• 营收：剔除其他业务收入后，一季度为4.25亿元，同比-31.9%，环比-3.04亿元。
• 净利润：22万元，同比-99.1%，环比-0.02亿元。
• ROE：0.001%，同比-0.1pct，环比-0.009pct。
• 自营业务收入：0.48亿元，同比-88.3%，环比-2.97亿元。
• 利息净亏损：2.20亿元，去年同期为3.70亿元。
• 经纪业务收入：3.36亿元，同比+53.6%，环比+11.3%。
• 管理费用：4.37亿元，同比-21.8%，环比-1.07亿元。
• 净资产：274亿元，同比+40.1亿元。
• 杠杆倍数：2.97倍，同比-0.47倍。
• 净稳定资金率：115.2%，较上期+7.9pct（预警线120%）。

研究结论

• 公司利润端接近盈亏平衡，经纪业务受益于市场交投活跃度提升，但需关注自营业务配置结构及收益率修复情况。
• 预计天风证券2026/2027/2028年EPS为0.02/0.02/0.02元人民币，BPS分别为2.76/2.76/2.75元人民币，当前股价对应PB分别为1.39/1.39/1.39倍，加权平均ROE分别为0.58%/0.6%/0.61%。
• 维持“中性”评级。

风险提示

• 市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注上市公司信息披露工作；投资收益对公司业绩实现影响不确定。