南华期货丨期市早餐2026.8.26

宏观金融

• 海峡局势边际缓和：美国对伊朗实施新制裁，试图切断其与全球经济体系的联系，但实际效果可能大打折扣。伊朗与阿曼拟建立霍尔木兹海峡临时海上通道，中东局势边际缓和，地缘风险溢价回落带动油价跳水。但双方根本性分歧仍存，后续双向波动风险仍大。
• 加拿大对美反制：加拿大总理卡尼对美国总统特朗普实施的新关税采取对等反制，并宣布推出支持计划，帮助受到贸易战升级冲击的加拿大企业。加拿大将把现有针对美国钢铁和铝产品的反制关税提高一倍，至50%。
• 人民币汇率：霍尔木兹海峡自由通航有望恢复，带动人民币汇率走弱。

股指

• 震荡，关注今晚PCE数据：中东外交降温与油价重挫主导周二全球市场，A股股指低开，午后拉升，但量能缩量显示上行动力不足。短期中东局势与美联储加息预期是海外主要扰动因素，存在较大不确定性，国内方面，内需疲弱导致基本面难以驱动指数全面上行，政策预期以托底为主。短期股指预计下有底上有压力，震荡为主，今晚将公布美国最新PCE数据，或扰动加息预期对股指走势产生较大影响。

国债

• MLF缩量续作落地，跨月资金面收敛期债全线微跌：央行缩量续作MLF，为近四个月来首次缩量；但结合前期的加量续作，此次缩量可以看作是对此前超额投放的对冲回吐，操作整体偏中性，未显示收紧意图。尽管政策呵护在线，资金面仍明显收敛，DR001逼近1.45%。盘面上，缩量下跌本身就说明市场对MLF缩量与资金面后续方向存在分歧，多空双方都在等待更明确的信号。可先止盈离场观望，后续重点观察跨月资金面的实际表现。

贵金属

• 铂金&钯金：铂钯震荡偏弱关注周三晚PCE：市场定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，目前市场焦点转向月底全球央行年会，沃什预计将发表主旨演讲。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，8-9月铂钯仍有望迎来修复性上涨。
• 黄金&白银：美债担忧暂缓关注晚间美PCE：贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧仍抑制加息预期的修正幅度。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，9月金银仍有望延续反弹。基准情景下，我们亦预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。

新能源

• 碳酸锂：9月排产环比增加，金九旺季如期到来：进入"金九银十"传统消费旺季，锂盐社会库存持续下行，叠加下游正极材料厂及电芯企业排产环比修复，旺季需求兑现逻辑逐步验证，对价格形成底部支撑。但从技术面看，16.5万元/吨上方存在密集压力位，价格上行空间短期或将受到明显压制。综合判断，碳酸锂下方有旺季需求与去库支撑，上方有技术面压力位，行情更可能呈现宽幅震荡格局。预计主力合约核心运行区间为13—16.5万元/吨。
• 工业硅&多晶硅：供需博弈延续：工业硅减产预期支撑盘面，多晶硅上行动力不足。受市场供应收紧预期影响，工业硅期货高位震荡。目前整体开工率维持稳定，主要关注下游需求依旧疲软与供给端减产的博弈，建议持续关注大厂减产落地情况与下游多晶硅开工消耗工业硅情况。多晶硅期货延续下行，受硅料龙头反内卷挺价倡议与政策预期落地不确定性影响，市场情绪反复。叠加光伏产业链硅片、电池片价格联动修复、煤炭成本底部支撑，多晶硅期货维持宽幅震荡格局。下游硅片企业受到海外“抢出口”需求与印度年末采购旺季带动，出口订单集中释放，市场供应偏紧。但多晶硅现货高库存、需求疲软的矛盾并未化解，持续上行缺乏现货基础支撑。后续重点跟踪三大信号：一是挺价倡议的落地执行效果、产业链涨价能否持续向下游组件及终端传导；二是成本端煤价走势变化，持续关注成本端支撑力度；三是海外硅片需求变化。

有色金属

• 铜：LME注销仓单反超注册仓单，低库存格局支撑铜价：当前铜价处于"矿端深度短缺+交易所低库存+现货结构走强"三重支撑格局。矿端，SMM进口铜精矿TC周度指数跌至-182.14美元/干吨且仍在下探，负加工费深度继续扩大，冶炼环节原料采购持续倒贴，冶炼利润承压明显，矿端紧张格局未有缓解。库存端，LME注销仓单反超注册仓单，LME现货对三个月升水88.55美元/吨的深Back结构印证现货紧缺，国内SHFE仓单连续两日较快去化、现货流通不宽裕，基差单日走扩430元至470元/吨。短期抑制因素在于：绝对价格高位压制下游采购节奏（以逢低刚需为主），LME基金净多持仓小幅减持，美元走强对以美元计价金属形成压力。总体判断铜价易涨难跌、高位偏强震荡，回调空间受低库存与现货升水约束。
• 铝产业链：海外氧化铝供应扰动升温，产业链走势分化：海外氧化铝供应扰动升温，产业链走势分化。俄铝几内亚物流中断对海外氧化铝供应预期形成扰动，但国内氧化铝现实供应相对充裕，事件尚未改变国内近端供需格局。国内铝锭库存去化对沪铝形成支撑，但高利润及下游需求韧性不足限制上方空间。
• 锌：美国弱数据叠加LME紧张，夜盘明显上冲：美国消费者信心和新屋销售低于预期、10年美债收益率回落，与LME锌仓单集中及供应紧张共同推动估值上移。国内交易所库存仍高，冶炼尚未出现系统性减量，反弹高度仍取决于社会库存能否连续下降以及现货升贴水能否跟随盘面修复。
• 锡：海外去库支撑估值，国内累库约束高度：锡的矿端不确定性和海外低库存仍能提供较强弹性，但国内库存连续回升、焊料开工下降，使高价缺少现货需求确认。日盘增仓下跌反映分歧扩大，夜盘在美国弱数据后修复，则更多属于贴现率下降带来的估值回补。短期仍偏宽幅震荡，价格延续性需要国内库存重新去化和电子链订单改善共同验证。
• 铅：交易所去库托底，需求改善仍慢：铅的供需状态正在由此前的同步走弱转为供应受检修和废电瓶约束、需求缓慢修复，但改善程度还不足以形成明显紧缺。日盘小幅回落、夜盘对美国弱数据反应平淡，也说明铅的金融属性仍弱。交易所及厂库下降使价格下方更稳，社会库存和现货成交则限制持续上移，短期仍以震荡消化旺季预期。

能源油气

• 原油：缓和预期再起，油价高位回落：美国贝森特推出“经济诺曼底”大规模对伊制裁，优先经济施压暂不发动大规模军事打击，伊朗强硬警告保留反击权利。消息落地后油价开始回落，主要出于以下原因：1）前期上涨已经充分计价地缘风险溢价；2）市场判断本次制裁以威慑为主，实际执行效力存疑；3）没有出现新的军事升级信号；4）伊朗称与阿曼关于海峡的临时谅解达成，30-60天内敲定新永久航线；5）俄媒称美伊已就停火协议达成共识。整体从现实层面来看，没有太多本质的变化，后续需要关注美伊之间实际的进展以及基本面上的再平衡。
• 燃料油：溢价大幅回吐：高硫燃料油供需格局进一步收紧，俄油流入缺失、中东地缘风险、南亚发电需求共振，现货升水、月差、裂解利润同步改善；低硫盘面月差走强，但现货货盘升水继续回落，期现出现分化。后续重点跟踪中东局势变化、俄欧燃料油到港节奏以及船燃实际消费，高位市场波动放大，注意风险管控。
• 沥青：局势降温：沥青期货盘面继续上行，现货端整体资源紧张、库存低位对近月合约形成较强托底。但多地台风降雨风险来袭，终端需求存在扰动，下游对高位现货接受度逐步下滑，盘面向上动能有所制约，月间维持正配结构，行情易受原油波动、资金情绪以及主营炼厂排产变化影响，盘面波动风险放大，需持续关注台风降雨对施工需求的冲击、各区域炼厂发货节奏变化。

化工

• 纸浆-胶版纸：宏观情绪利空：美加贸易战升级，后续存在部分纸浆供给进一步转向中国，供应端压力进一步放大的可能性，就当前来看，更多是情绪面的利空影响；但据市场消息，UPM计划将Kaukus纸浆厂临时停产从六周延长至八周，另一家Pietasaari纸浆厂将临时停产5周，短期供应预期甚至可能相对收紧，因此底部仍有支撑，预期纸浆与胶版纸期价预计至低位后回归震荡。
• 纯苯-苯乙烯：月下交割期，期现波动增加：成本端波动对纯苯、苯乙烯单边影响较大,后续持续关注霍尔木兹海峡通航情况以及纯苯、苯乙烯供应回归情况。
• LPG：外盘回落叠加内需转弱，盘面震荡收跌：宏观层面，美伊备忘录到期后谈判破裂、伊朗转向进攻性表述，地缘风险溢价仍处高位，但“物理封锁”叙事被沙特复装、阿曼航道与替代运量侵蚀，近月缺口逼仓预期边际降温。成本端，WTI及CP、FEI同步走弱，进口成本重心下移，对国内价格支撑减弱；不过华东、华南进口利润深度倒挂仍意味着后续进口驱动偏弱，对近月贴水形成一定托底。供需端，到港量环比抬升带来供应压力，PDH开工率回落、调油与民用气偏弱使核心需求转弱；港口库存延续去库但去化放缓，美国丙烷库存累积亦压制外盘情绪。整体看，多空因素交织，盘面或延续震荡格局，若地缘无新增升级，内需偏弱与进口成本下移或构成短期压制。价格或震荡运行，关注PG主力合约在5853元/吨附近的潜在压力；10-11月差或偏弱（收窄）运行，关注该价差在116元/吨附近（现值上方）的潜在压力；内外价差（PG-FEI）或偏弱（外强内弱、价差走负）运行，关注其在-345元/吨附近（价差下方、更负处）的潜在支撑。
• 乙二醇：盘面高位回落：当前乙二醇基本面仍维持近端偏紧格局，但供应端边际变化开始增多。近期多套乙二醇大型装置恢复运行，市场对后续供应回升预期有所增强；但仍需关注实际复产节奏，短期来看供应增量释放有限。进口方面，伊朗装置重启后市场对中东货源恢复预期有所升温，但进口供应实际恢复仍需要时间，8—9月实际到港增量有待观察。库存方面，港口库存持续处于低位，现货流通资源偏紧，高基差结构仍对近月价格形成支撑。需求端来看，当前仍处于纺织传统淡季，终端织造订单改善有限，聚酯利润持续承压，上周瓶片、长丝以及短纤开工率均有所回落，但短期需求端尚未形成明显负反馈，对乙二醇近端供需格局影响有限。夜盘的价格回落，更多源于连续上涨后高位资金获利了结及多空博弈加剧，而非基本面出现明显转弱。总体来看，当前低库存、高基差以及供应端不稳定性仍为价格提供支撑，短期乙二醇价格偏强运行为主，后续关注美伊进展、乙二醇装置负荷变化。
• 甲醇：高位承压，短期震荡调整：成本端动力煤价格高位趋稳，煤价对甲醇仍有一定支撑。随着甲醇价格快速上涨，煤制甲醇利润明显修复；但下游利润进一步承压，MTO、甲醛及醋酸利润均明显回落，高价甲醇向下游传导受阻，需关注下游降负带来的负反馈。供应方面，国内甲醇开工继续回落。需求方面，下游表现继续分化。CTO/MTO开工负荷降至69.18%，周环比下降1.46个百分点，其中外采MTO开工升至62.81%；甲醛、醋酸及DMF开工有所提升。整体来看，传统需求边际改善，但甲醇价格快速上涨后下游利润明显压缩，需求端对高价原料的承接能力有限。库存方面，本周台风结束，进口船货集中卸货，沿海库存升至72.53万吨，周环比增加7.69万吨，但可流通货源仍仅约28万吨。下周进口到港预计明显回落，但仍有出口船发支撑，后续港口继续大幅累库的压力有所减弱。整体来看，当前供应收缩与低库存支撑尚未消失，但需求负反馈及现货高位松动对上方形成制约，预计短期盘面高位震荡偏弱运行，关注地缘局势变化及下游负反馈。
• PP丙烯：短期方向不明，维持高位震荡：近期由于09合约交割临近，市场移仓换月较为集中，月差明显收窄。从基本面来看，目前PP开工率仍处于缓步回升阶段，供应增量压力目前并不算大。需求端，无纺布、塑编、注塑等部分下游开工情况有所转好，但膜类依然偏差，需求总体处于向旺季转换的过程中。综合来看，PP供需均面临小幅增量，但结合当前仍处低位的库存水平，短期基本面压力有限。在成本端未出现坍塌的前提下，预计PP维持高位震荡。而中长期来看，一方面是关注中煤榆林以及中沙古雷新装置投产所带来的压力，另一方面则是需继续跟踪海峡封锁对装置开工提升造成的限制。丙烯方面，8月下旬仍有多套装置存在重启计划，供应预计有进一步增量。需求端，PP粉料、环氧丙烷、丙烯酸等下游利润依然不佳，开工率回升空间预计有限，后续供需格局或将有所放宽，使得丙烯上涨的空间受限。
• 塑料：投产预期给远月带来压力：近期PE新增矛盾有限，整体在成本端支撑下维持高位震荡。宏观层面，美伊关系仍处僵持状态，霍尔木兹海峡通航尚未恢复，原油、石脑油等原料价格维持偏强，对PE形成成本支撑。供需层面，LLDPE装置检修仍处高位，带来阶段性供应缩量。与此同时，下游需求正值旺季转换阶段，开工及订单数据呈现回升趋势，刚性需求有所增加。因此，短期PE呈现供减需增格局，叠加库存仍处偏低水平，基本面压力有限。在地缘局势未有明确进展的情况下，预计短期将维持高位震荡。中长期来看，随着中煤榆林HDPE装置及中沙古雷全密度、HDPE两套装置相继投产，供应压力将进一步增加，因此远月依然偏空。
• PVC：压力继续：PVC低价持续，外采乙烯和煤制乙烯处于深度亏损，对供应端形成约束；电石法企业开工虽然有所恢复，但近期出现一定去库，逐步对PVC价格形成支撑。不过PVC的核心矛盾是内需弱。前期PVC即使因地缘问题以及成本原因而导致供应受到冲击，去库程度有限，基本面改善有限。整体看PVC供需双弱的格局维持不变，库存压力尚存，向上驱动有限。后续关注供应边际变化以及出口。

黑色

• 螺纹&热卷：需求未转暖，利润亏损下上方有压力：供应端的减产已经做到极致，但需求端的回暖尚未兑现，钢厂因亏损持续减产，产量和库存双降，基本面在边际改善，但终端消费需求并未出现明显的改善，金九银十的旺季预期仍停留在情绪层面，无法未价格打开上行通道，供应端的收缩托住了底部，需求不足封住了顶部，价格窄幅震荡原料挺价与钢厂利润下降，焦煤受到安监限产支撑价格坚挺，焦炭提张，成本端对钢价形成刚性支撑，但钢厂已经亏损，对原料价格涨价接受度较低，成本支撑越强，钢厂亏损越严重，减产压力越大，反过来又压制原料需求，钢价被夹在成本推涨与利润亏损倒闭减产之间。
• 铁矿石：铁矿焦炭跷跷板：铁矿供需8月总体趋于好转，库存小幅去化，随着淡季终端需求拐点临近，铁水见底，正反馈将继续驱动价格走强，但基于下半年供应过剩，上行阻力依旧较大。
• 焦煤&焦炭：双焦高位震荡：双焦延续紧供应的偏强逻辑，现货与盘面同步抬升，核心矛盾在于焦煤供给硬约束，安监停产与进口资源偏紧。焦炭在成本抬升下被动限产、供应收缩，叠加钢厂低库存催货，进入提涨周期，且第二轮提涨幅度扩大，关注钢厂接受度。盘面已处于高位区间，焦煤供应端支撑较强，随着焦炭提涨或带动焦煤需求，预计短期盘面高位震荡。焦炭基差处于升水状态，现货上行后，盘面或仍有上行空间，当前盘面领先现货约2轮提涨（按一轮55估算）。当前钢价回升，持续关注正反馈传导至终端的情况。焦煤主力波动范围预期1500-1700，焦炭主力波动范围预期1990-2265。
• 硅铁&硅锰：硅铁成本支撑，硅锰库存压制：铁合金并未延续减产，产量环比增加，硅铁产量增幅有限，但利润并没有恶化的前提下，减产的预期也不高，大概率维持高位震荡。硅锰的利润已经出现明显的好转，产量目前位于同期较低的水平，后续持续增产的可能性较大，在硅锰自身仍是高库存的状态下，后续去库的难度仍较大，锰矿价格倒挂，锰矿港口高库存，持续涨价的驱动不强铁水在钢厂盈利率回升和检修结束后开始回升，但碳元素的挺价，钢厂利润回升有限，铁水回升的规模应该不大。短期低估值和电价成本上涨的反弹，上方仍有压力。

油脂饲料

• 油料：关注生柴预期和宏观：CBOT大豆上涨，主要受出口需求带动。内盘跟随，加菜籽受宏观影响较大。
• 油脂：油脂近期维持调整：国内油脂库存依然处于同期较高水平，下游成交偏弱，油脂消费淡季持续，短期缺乏明确提振。国际市场来看，Pro Farmer巡查显示印第安纳州、内布拉斯加州大豆结荚数低于去年及三年均值，大豆单产担忧持续发酵；同时，中东及俄乌局势带来的物流扰动预期，对市场做多情绪形成支撑。品种方面，菜油国内库存偏低、加拿大菜籽成本上升及俄罗斯转基因菜籽审查等预期支撑，短期供给偏紧；豆油受美豆天气和减产预期提振，但国内大豆到港、压榨量较 高，库存压力仍限制涨幅；棕榈油方面，马来西亚独立检验机构AmSpec发布8月1-20日棕榈油出口量为807592吨，较上月同期出口的854823吨减少了5.52%，且国内油脂库存高位、现货成交清淡，基本面支撑相对有限。
• 豆一：国产大豆减产仍未确认：近期拍卖新闻不断，成交比例逐渐降低，大豆现货市场供应整体较为充足，贸易商余粮消化想较往年偏慢；东北主产区受降雨影响较小，近期主要是黑龙江天气略有好转，天气炒作热度逐渐消退；销区大豆现货价格整体持稳，各主要市场报价区间变动不大。受终端消费乏力影响，豆制品加工企业开机率维持低位，原料采购多遵循按需定量原则，批量备货意愿不强。
• 玉米&淀粉：现货略有好转：随着盘面价格持续上涨，现货相对稳定，贸易商产生加速收购东北玉米，近期东北玉米面临干旱、洪涝的威胁，生长情况不容乐观，加之华北降雨影响物流运输，山东到车辆有所下降。南方下游企业对优质货源的关注度略有提升，受小麦等相关替代品影响，玉米饲用需求短期难有改善，产区成本趋稳，低位库存下，销区价格或同步趋稳，优质货源价格存小涨空间。

农副软商品

• 生猪：供需博弈延续，猪价窄幅震荡：预计生猪主力合约短期偏弱震荡。
• 棉花：关税变动或再起：目前国内下游纱布厂开机率小幅回升，成品库存环比下降，但整体走货尚未有明显回暖，棉纱高库存仍有待去化，对棉花消费的带动暂显偏弱。同时，据彭博社报道，美国计划在中美峰会召开前以中国产能过剩为由，对中国商品加征7.5%的关税，自此对中国商品的总关税将重新恢复至20%，在东南亚的竞争之下，未来国内下游出口面临的挑战或再度加大。近日抛储成交 率维持100%，本周底拍价格为16998元/吨，较上周继续上调，关注国储棉日度挂牌量是否调整。新年度来看，疆棉处于裂铃吐絮期，北疆主要受前期低温影响，南疆各产区情况在水资源供应与管理投入的差异下存在区域分化，本周各产区气温或有回升，后续需重点关注产区降水情况，当前预计本周北疆或有零星降水，整体雨量不大；美棉处于花铃期，棉田开始陆续吐絮，但近期得州与中南棉区降水偏少，整体优良率延续下滑态势，预计本周得州仍未有明显降水，干旱指数或进一步回升，关注后续产区降水及弃耕率调整情况；据印度有关机构消息，截至8月14日，印度新年度棉花播种面积达1073.3万公顷，同比增加0.3%，印度新棉种植面积增速逐渐放缓，但八月以来中部与南部棉区降水有所减少，预计本周北部棉区与马哈拉施特拉邦棉区暂无明显降水，南部棉区与古吉拉特邦棉区降水仍偏少，或不利于新棉生长，后续产量仍有待考证。综上，美国与印度产区天气风险尚未解除，但储备棉轮出对郑棉上方空间形成持续压制，且下游纺织消费仍处于淡旺季过渡阶段，终端订单尚未实质性放量，后续需重点关注主产国实际产量验证、储备棉挂牌量、旺季订单落地节奏以及中美关税调整情况。
• 白糖：上方压力明显，短期回调为主：糖价内外均走弱，外盘ICE原糖收盘17.25美分/磅；国内郑糖主力收于5339元/吨。我们仍认为基本面方面，弱现实与强预期继续博弈，后续仍大概率轮番主导盘面走势，短期主力5400元/吨的压力线较为牢固，预计强预期阶段性表现之后，盘面可能会有回调风险。
• 橡胶:遇阻回落：主产区降雨持续阻碍割胶，原料价格维持高位，叠加港口库存继续去化，对价格存 有支撑；但下游对高价承接不足，限制胶价上方空间；整体市场处于多空博弈阶段，但成本及天气支撑表现偏强。合成橡胶基本面无明显驱动，价格主要随成本端变动，因地缘溢价回落，合成橡胶成本支撑减弱，价格震荡走低，关注后续局势变化。
• 鸡蛋：期现背离加剧，现货强期货弱格局延续：主产区降雨持续抑制蛋鸡产蛋率，每日鲜蛋产出被动减少
• 苹果：当前节点，或进入盘整：苹果走势再度大幅回落，后续进一步回落动力或逐步收窄。目前主力运行至短期支撑位附近，且持仓量下降，反映主要为多头减仓为主，预计进一步大幅下行的可能性下降，需要等待新季苹果收获期天气进行进一步预期驱动，决定后市运行方向。
• 花生：观望新花生上货情况：当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。后续下跌空间有限。预计期价窄幅震荡，月差小幅震荡。
• 红枣：关注产区降水：近日下游现货价格小幅下调，客商按需采购为主。今年新疆整体气温偏高，枣树发芽时间有所提前，枣农积极田间管理，枣树生长情况平稳，头茬坐果较好，后续在七月高温天气下，部分枣丁掉落，出现少量焦花现象，但整体挂果情况尚可，目前新枣逐渐进入上色上糖期，本周预计各产区或重新升温并保持干燥天气，在国内整体供需宽松下，红枣价格或暂维持稳中偏弱运行，关注中秋节前下游走货情况。
• 原木：注意保证金变动：受此前台风与港口海关检查趋严影响，港口放货偏少，而在到货比例中品质较高的货物较低，使得相应原木价格有所上调，下游也逐步进入传统备货季，需求增加，对当前价格适应良好，因此近期行情偏上行。预计期价短中期震荡略偏上行的趋势。保证金比例有所下调，注意随之有可能带来的波动率风险。