每日精选研报-20260826

研报总结

创新药资产美元化系列报告：创新药：新市场，新估值

• 核心观点：中国创新药全球化持续增强，License-out交易数量、金额及全球占比稳步提升；中国创新药全球定价从折价走向平价，前沿赛道已现溢价；MNC因专利悬崖加速引入中国创新管线，ADC、双抗为重点布局方向；国内创新药资产质量提升，临床研发质量增强，出海风险收敛；国内药企在二代IO、双抗ADC等前沿赛道布局领先，有望实现全球替代；未来5-10年中国创新药将迎来美元化收入兑现窗口，看好相关投资机会。
• 关键数据：无

2026全球具身智能产业商业落地研究报告

• 核心观点：具身智能产业正处于商业化落地关键期，2025-2026年是重要发展节点；VLA技术是具身智能核心技术之一，相关性能提升可有效改善落地效果；Sim-to-Real Gap是具身智能落地的关键技术瓶颈；RaaS模式是具身智能商业化落地的重要路径之一；中国具身智能产业在2025年相关产品落地率可达80%-90%；具身智能技术架构涵盖感知、决策、执行、数据飞轮等多个关键模块。
• 关键数据：无

化学品北美每周产业链更新

• 核心观点：北美PE现货国内价周环比-1cpp至+1cpp，出口价-1cpp至持平，市场活动分化，预计2026年6月为出口量低点后逐步改善；亚洲PE现货价周环比持平至涨2.0%，需求季节性改善带动补货，欧洲PE现货价涨1.7%至4.1%，受能源成本支撑；北美PP现货价周环比持平，需求强劲；北美烧碱现货价持平，出口需求小幅下滑；中国锂价周度上涨，电池级碳酸锂涨2.4%至15.1万RMB/吨，氢氧化锂涨2.0%至13.875万RMB/吨；美国裂解、一体化PE等化工品 margins 随原料和产品价格波动，北美乙烷裂解 margin 表现优于其他原料路线。
• 关键数据：无

大中华半导体：全球AI ASIC展望、量子安全与中国AI计算

• 核心观点：2026年晶圆、封测及存储成本上涨将给芯片设计商带来更多利润率压力；AI供应链将优先保障AI芯片产能，非AI芯片需求预计下滑；全球AI半导体市场规模预计2026年达4850亿美元，2030年有望达7530亿美元；中国AI GPU市场规模预计2030年将增长至910亿美元；国内AI芯片相比英伟达产品具备价格优势，TCO与单位令牌成本更具竞争力；台积电2nm制程需求强劲，2026-2028年产能有望实现70%复合年增长率。
• 关键数据：无

欧洲互联网指南：本周关键进展与亮点

• 核心观点：上调Hemnet至OW评级，预计其12个月内运营指标改善，当前估值为分类广告板块最低；Trainline面临CMA“动态定价”调查，投资逻辑受监管、竞争及AI环境约束；Ocado与丹麦线上杂货商Nemlig达成CFC合作，HelloFresh三季度营收存不确定性；在线分类广告板块周跌1%，在线广告户外子板块周跌3%；电商及其他板块周跌2%，主要受HelloFresh股价下跌影响。
• 关键数据：无

中国基础材料监测2026年8月：供给支撑价格（需求疲软）

• 核心观点：终端订单小幅回升，基建需求疲软，铝半成品、成品出口订单疲软，机械、储能和电力相关板块需求强劲；供应端约束支撑商品价格，包括煤炭安全执法、铜冶炼维护延迟、铝净出口增加以及欧盟碳边境调节机制对钢铁出口的影响待观察；8月上旬中国钢材、铜和扁平材需求同比下降5-10%、1-2%；铝、铜和煤炭的利润率/定价有所改善，钢铁和水泥则有所疲软，锂价保持稳定。
• 关键数据：无

煤炭化学品：碳基材料安全的支柱

• 核心观点：煤炭化学品是保障中国能源安全与供应链自主的战略产业，2026年美以伊冲突凸显其战略价值；电石法PVC、尿素、甲醇等基础化学品盈利受供给政策、出口及油煤价差影响，头部企业有望受益；CTO、CTEG等新型煤炭化学品盈利依赖油煤价差与进口替代，当前地缘冲突下进口替代空间广阔；煤制油气是能源安全战略储备技术，新疆CTG已具备经济可行性，CTL产能扩张有望加速；绿氢耦合是煤炭化学品低碳转型关键路径，当碳配额超510元/吨时具备经济性；建议关注低成本CTM、CTO、CTEG板块，低煤耗CTG赛道，以及绿氢耦合转型的头部煤化企业。
• 关键数据：无

2026全球具身智能商业落地研究报告

• 核心观点：2025-2026年是具身智能商业化落地关键期，RaaS模式成为主流商业路径；Sim-to-Real Gap是当前具身智能落地的核心技术瓶颈；中国具身智能硬件2025年国产化率可达80%-90%；具身智能技术架构涵盖感知、决策、执行等多层级，数据飞轮形成闭环逻辑；具身智能落地场景已覆盖泊车、工业生产等领域，具备7×24小时作业能力。
• 关键数据：无

Q2业绩增速改善，下半年有望持续提速

• 核心观点：AI已跨越S曲线第一个拐点，进入高速成长期，呈现“技术创新-产业转化-行业应用”加速迭代特征；AI技术创新呈现强化学习驱动认知深化、多模态融合、云边端协同等六大趋势；AI应用落地形成效率新工具、服务新体验等“五新”场景；AI产业呈现结构性发展特征，数字原生、创意导向及技术强耦合行业成为应用先行者；需从人才培养、技术基建、政策监管等五方面构建AI发展格局。
• 关键数据：无

家电行业深度研究：暖通出海北美篇，数据中心冷却，暖通B端明珠

• 核心观点：AI算力扩容驱动数据中心冷却需求超线性增长，2025年全球核心冷却设备市场规模约65~70亿美元/450~500亿人民币，液冷趋势下CDU、排热、冷板为核心受益环节；海外HVAC龙头数据中心订单高增，国内厂商正推进海外客户验证，报告维持行业推荐评级，推荐美的集团等白电龙头及英维克等精密温控标的。
• 关键数据：无

地方投资平台科技产业布局专题研究

• 核心观点：地方投资平台需围绕区域产业基础明确功能边界，避免同质化布局；科技产业融资应匹配企业生命周期，分阶段配置股权、债权、证券化等工具；政府投资基金应转向分层协同与耐心资本供给，而非单纯规模扩张；中试验证与应用场景是打通科技成果产业化的关键环节；需建立长周期考核与风险约束机制，容忍技术失败但严守投资纪律；地方国资应推动科技投资从项目退出转向资本循环与产业整合。
• 关键数据：无

激浊扬清，周观军工 第183期：坚定看好板块β龙头主机厂

• 核心观点：主机厂将引领板块Beta修复行情，重点推荐中航西飞、中航沈飞、航发动力等标的，分析了各公司的产品竞争力、军贸空间及业绩增长逻辑，同时提示了行业改革、规划、研发进度等风险。
• 关键数据：无

中式快餐行业深度研究报告：被遗忘的服务消费核心资产，迎来连锁化的破局时刻

• 核心观点：中式快餐是被遗忘的服务消费核心资产，当前行业证券化率低、集中度低，2024年龙头CR5市占率仅3.6%；2020年以来行业连锁化破局，份额正以每年1-2个百分点从夫妻店向品牌店转移；报告筛选出米饭简餐、干拌型粉面为连锁化第一梯队，建议关注老乡鸡、遇见小面、袁记食品，给予行业推荐评级。
• 关键数据：无

仔猪价格、淘母折扣价再降，7月白羽祖代更新量近25万套

• 核心观点：生猪产能持续去化，年内累计去化有望达10%；生猪养殖板块估值处历史低位，继续推荐；7月白羽祖代更新量同比大增110.8%；黄羽鸡价格周环比上涨；宠物食品品牌电商销售数据出现分化。
• 关键数据：无

第三届硅谷人工智能实地考察报告

• 核心观点：AI模型能力持续提升，智能体从辅助转向工作流执行， monetization 突破按座收费模式；报告给出商业与信息服务、软件行业AI应用建议，覆盖7家初创企业、多家VC及学术机构交流成果，并推荐IRM、MCO等多只AI相关标的，同时提示AI安全、监管等风险。
• 关键数据：无

指数化投资：A股大健康、港股医疗ETF基金分析比较

• 核心观点：A股、港股医疗类ETF中创新药概念ETF规模均为最大，是赛道核心品类；A股大健康ETF规模稳步增长，港股医疗ETF规模增速更快，两者均在2025年实现规模大幅提升；2025年以来的本轮牛市中，A股科创新药、CS创新药等创新药指数跑赢多数同类指数；港股通创新药指数自2025年以来表现良好，可重点关注相关指数及跟踪ETF；A股大健康ETF机构持有比例普遍不高，仅5个指数机构持有比例超50%；报告给出了A股大健康、港股医疗各细分指数对应的ETF基金推荐配置名单。
• 关键数据：无

医药产业研究深度Moderna、个性化mRNA肿瘤疫苗与AI制药

• 核心观点：Intismeran是全球首个III期成功的个体化mRNA肿瘤定制疫苗，验证了“测序-算法筛选-个体化设计-mRNA制造”开发模式；mRNA产业下一阶段价值分化取决于临床验证、精准递送和规模化制造能力，Biotech需重视与龙头药企合作；AI已从药物发现工具进入患者级药物设计，其价值需通过临床转化验证而非仅模型表现；递送系统、序列设计、柔性制造是mRNA产业链核心竞争环节；中国mRNA产业正从预防性疫苗向肿瘤疫苗、蛋白替代等治疗领域升级，已形成多主体参与格局。
• 关键数据：无

更优模式，但仍需证明；首予Reformation Inc. Equal-weight

• 核心观点：REF有可信的长期增长路径，但当前未计入20%的营收预期，保守模型下中期营收增速为中双位数；其差异化运营模式不构成坚固护城河，仍面临时尚、品牌相关性和行业竞争风险；当前估值约10倍2027年预期EV/EBITDA，若执行达标有估值重估空间，若早期业绩不及预期则有大幅下行风险；短期投资者将聚焦营收表现，销售执行是估值扩张的关键决定因素；基准情景假设2026-2030年营收复合增速16%、平均EBITDA利润率15%、10倍2027年EV/EBITDA乘数。
• 关键数据：无

Jersey Mike's Subs Inc.（JMKE）：优质潜艇三明治，优质估值

• 核心观点：JMKE是具备长期复利价值的优质快餐品牌，拥有成熟全国布局与显著市场增长空间；其高特许经营模式带来强劲现金流转换率与优质加盟商收益，现金流表现行业领先；短期有望超出长期增长目标，社交营销、数字化等举措将助力客流与AUV提升；当前26美元目标价对应23倍NTM EV/EBITDA倍数，上涨空间约9%，风险收益平衡；存在公共化运营削弱品牌文化、数字化转型不及预期等潜在下行风险。
• 关键数据：无

陶瓷粉体平台型公司，MLCC与氧化锆驱动量价齐升

• 核心观点：AI服务器推动高端MLCC介质粉体向超细化升级，公司作为国内龙头有望受益于高端产品放量；稀土供应扰动导致海外齿科氧化锆供给紧张，公司已上调产品价格，有望承接海外份额提升；催化材料受益于排放标准趋严及蜂窝陶瓷载体国产替代，新能源材料受益于隔膜涂覆材料放量；精密陶瓷受益于光通信、功率半导体等下游需求增长，高端硅微粉在AI覆铜板中加速导入；给予公司2027年70倍PE，对应合理价值79.48元/股，维持增持评级。
• 关键数据：无

国富量子(0290.HK)：传统金融筑底，RWA与量子科技打开长期成长空间

• 核心观点：传统金融业务为公司估值提供约145亿港元的确定性支撑；供应链与艺术品投资为RWA业务提供真实资产入口；RWA五位一体战略有望推动公司向真实资产金融化平台转型；量子科技布局具备长期价值重估潜力；公司合理目标市值约257亿港元，目标价2.5港元/股，较2026年8月21日收盘价有51%上行空间；存在港股市场波动、RWA商业化不及预期等风险。
• 关键数据：无

包装纸领先企业，结构升级&原料多元化构筑核心壁垒

• 核心观点：理文造纸为包装纸行业龙头，浆纸一体化与海外原料布局构建核心竞争壁垒；2025年以来包装纸行业进口冲击消退、新增供给放缓，行业供需格局改善，龙头有望率先受益；理文造纸26H1归母净利同比增长69.3%，盈利强势修复；预计2026-2028年公司归母净利润分别为27.2/30.8/33.6亿港元；给予理文造纸26年9倍PE估值，对应合理价值5.06港元，首次覆盖给予买入评级；需警惕宏观经济下行、原料价格上行、行业竞争加剧等风险。
• 关键数据：无

杰锋动力北交所新股申购报告：汽车排气系统国产细分龙头，智能悬架+氢燃料电池布局

• 核心观点：公司是国内乘用车排气系统零部件国产品牌第一，2023-2024年市占率位列行业第三；智能悬架赛道景气度高，公司已进入小米、小鹏等车企及倍适登供应商体系，在手订单约12.39亿元；2022-2025年公司营收、归母净利润复合增速分别达30.69%、37.96%，业绩增长稳健；募投项目达产后预计新增营收16.3亿元、净利润1.48亿元，将进一步提升公司产能与竞争力；可比公司2025年PE均值36.81X，公司估值具备一定对比参考空间。
• 关键数据：无

中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海

• 核心观点：公司是高端科学仪器国产替代先锋，在电子顺磁共振、量子传感等细分领域市占率领先；公司横跨量子科技与精密检测两大高成长赛道，下游需求迎来历史性拐点；2025年末在手订单超8亿元，为2026年营收高增提供坚实保障；预计2026年公司实现由亏转盈，综合毛利率将持续提升；三大募投项目将助力产品迭代与全球化布局，打开长期成长天花板；首次覆盖给予国仪公司买入评级，2026-2028年PS分别为39.29/30.73/23.91倍。
• 关键数据：无

高壁垒商业旗舰的成长加速度

• 核心观点：太古地产正从纯业主向“业主+平台运营方”演进，资本结构轻量化，可撬动更大管理规模；公司核心壁垒为“资产+定位+运营”三位一体，重奢品牌矩阵与社区营造能力构筑差异化优势；香港商业地产筑底、亚太重奢需求修复，行业周期托底公司成长性兑现；新项目爬坡期缩短至2年，运营提效将加快租金增长；非核心资产回收与低负债为扩张提供现金流闭环支撑；基于SOTP每股NAV50.96港元给予40%折让，目标价30.57港元。
• 关键数据：无

巴西：巴西大选：风险高于市场定价

• 核心观点：巴西大选后财政政策分歧显著，市场预期偏乐观，报告认为存在更大下行风险；巴西财政调整紧迫性上升，91%以上支出为强制性支出，税收调整空间有限；2027年多情景下，熊市情景GDP增速0.2%、债务超100%GDP，牛市情景GDP增速1.5%、债务稳定；固定收益市场建议通过Jan-31 DI持仓表达看空观点，信贷市场建议做空巴西债；股票市场下，政策延续时国内非银行板块将大幅跑输，政策转向时看好金融服务等板块；大选将决定巴西财政可信度，进而影响资产定价和经济复苏节奏。
• 关键数据：无

每日报告精选

• 核心观点：美财政部加码长债回购信号意义大于实际，黄金反弹行情或延续；国内三季度财政政策或从“相对克制”转向“追赶提速”；钢铁行业供给收缩预期下，基本面有望逐步修复；AI驱动下通信设备行业迎来双线增长红利；油运运价大幅跳涨，行业高景气或持续超预期。
• 关键数据：无

晨会纪要

• 核心观点：长端美债利率上行源于财政和债务可持续性问题，Jackson Hole会议需关注沃什讲话及预期差；A股短期震荡，国内宽松预期与人民币升值托底市场，建议关注有色金属、化工、煤炭等周期风格；10年期国债收益率将形成1.65%-1.7%新震荡区间，30Y与10Y期限利差或进一步压缩；锂电板块超跌且基本面强劲，储能、AIDC、人形机器人等赛道具备投资机会；半导体设备行业受益于下游扩产，国产设备商迎来发展机遇；非银金融行业当前估值较低，保险板块受益于经济复苏与利率上行，证券行业转型带来新增长点。
• 关键数据：无

西部证券晨会纪要

• 核心观点：信用债市场当前处于情绪修复向偏强过渡阶段，建议维持正常底仓，适度拉长久期，增量少下沉资质；昊华科技作为氟化工龙头，受益于制冷剂、电子特气、锂电材料业务，首次覆盖给予增持评级；鸿仕达转型泛半导体设备，受益AI算力与先进封装景气，首次覆盖给予买入评级；mRNA癌症疫苗III期成功标志AI4S迈入规模化变现阶段，建议关注晶泰控股等标的；上海“沪八条”精准疏通住房置换，利好外环外新房去化，关注优质开发企业；A股当前估值收缩，石油石化领涨，非银金融、国防军工具备低估值高盈利特征。
• 关键数据：无

化工-卫星化学及烯烃行业周度动态跟踪

• 核心观点：乙烷供需宽松，价格虽有波动但后续将下行，下游需求今年仍有修复空间；推荐轻烃化工领先企业卫星化学，其受益于乙烷价格下行，景气修复且新项目投产空间大；乙烯气头路线成本优势突出，近期乙烷价格下跌进一步拉大该路线与其他路线的成本差；截至7月31日，国内汽车销量、房地产竣工面积月环比均下滑。
• 关键数据：无