聊透北美AIDC标的金盘科技和思源电气

核心要点

• 两家公司因美国缺电及出海业务受关注，中报披露后股价均上涨。
• 金盘科技核心产品为变压器、开关类配电设备，上半年订单同比增长75%，海外订单增速270%，其中北美AIDC订单增长超3倍，海外毛利率33%-34%，国内约22%-23%，下半年海外占比或达50%以上，带动毛利率提升。
• 金盘科技对AIDC订单拆解显示，北美订单22亿，其中纯AIDC订单14-15亿，亚马逊占5.5亿、谷歌1.5亿；交付周期偏乐观，干变实际需半年以上、油变需12个月以上，海外客户暂无项目延期但需警惕后续风险；ST业务延后至2029年商业化，不及预期，电力方舱等为业务补充。
• 金盘科技产能布局：墨西哥工厂8亿、佛罗里达工厂2-3亿、弗吉尼亚工厂7-8亿（2027年释放）、马来西亚工厂10亿，国内武汉、海南为主要发货地，产能整体够用。
• 思源电气核心业务含开关、变压器、储能等，上半年国内订单增速13%-14%，海外订单增速70%，美国订单17亿（超去年全年）；国内西北段、海外变压器交付偏慢，预计三季度兑现，单季度利润或12-13亿，美国业务占比提升。

风险与关注

• 金盘科技交付周期口径偏乐观，需警惕项目延期风险，ST业务商业化进度晚于市场预期。
• 思源电气面临美国数据中心项目交付延后风险，海外高压变压器产能面临韩国企业扩产竞争，国内储能业务增速快但毛利率低。

业绩预测

• 金盘科技2026年国内订单65-70亿、海外订单超70亿，北美AIDC订单25-30亿；2027年利润预测13-18亿，偏乐观看15-16亿。
• 思源电气2026年利润预计40亿，2027年或达58亿，2030年有望达150亿；2026年海外营收占比预计超50%，美国利润占比30%-40%。

具体业务分析

• 金盘科技：
  • 产品：变压器类（干变、油变）、开关类（成套类）
  • 订单：国内海外基本持平，海外订单增速270%，其中北美AIDC订单增长超3倍
  • 毛利率：海外33%-34%，国内22%-23%，下半年海外占比或达50%以上，带动毛利率提升
  • 产能：墨西哥工厂8亿、佛罗里达工厂2-3亿、弗吉尼亚工厂7-8亿（2027年释放）、马来西亚工厂10亿，国内武汉、海南为主要发货地
  • 交付周期：公司口径偏乐观，需警惕项目延期风险
  • 其他业务：ST业务延后至2029年商业化，电力方舱等为业务补充
• 思源电气：
  • 产品：开关、变压器、储能等
  • 订单：国内订单增速13%-14%，海外订单增速70%，美国订单17亿（超去年全年）
  • 毛利率：提升符合预期，收入端略微低于预期
  • 产能：全球高压变压器产能约2800-3000万，思源电器属于第二梯队，主要竞争者为韩国企业
  • 交付周期：美国数据中心项目交付偏慢，预计三季度兑现
  • 其他业务：国内西北段开关订单交付偏慢，储能业务增速快但毛利率低

研究结论

• 两家公司订单增长强劲，海外业务占比提升，未来业绩可期。
• 金盘科技北美AIDC订单增长超3倍，下半年海外占比或达50%以上，带动毛利率提升。
• 思源电气美国订单超去年全年，海外业务占比提升，预计三季度开始业绩兑现。
• 两家公司需警惕项目延期风险和产能竞争风险。
• 金盘科技ST业务商业化进度晚于市场预期，电力方舱等为业务补充。
• 思源电气海外高压变压器产能面临韩国企业扩产竞争，国内储能业务增速快但毛利率低。
• 两家公司长期发展前景良好，建议在Q2至Q3期间关注加仓机会。