高蛋白产业升级关注两条替代路径20260824 原文

2026年08月25日06:50 发言人00:00 服务于华创证券研究所客户不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 发言人00:22 本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险投资需谨慎。 发言人01:18 各尊敬的各位投资者，大家早上好，我是华创食品饮料团队的范灿。今天的话我给大家汇报一下，我们近期的关于高蛋白产业的一些调研和思考。因为最近我们团队也是参加了五月在线举办的在银川这个2026年宁夏乳制品产业论坛，而且是去宜昌调研了安琪酵母公司。主要想跟各位分享一下我们在这个高蛋白产业链上最新的观察和思考。这个汇报主要是分为三个部分，一个是为什么高蛋白是一个值得关注的产业趋势第二是乳制品深加工国产替代的调研反馈。第31个是氨基酵母蛋白业务的一个情况的更新。 发言人02:04 首先来看，我们看这个高蛋白的产业趋势，我们判断高蛋白它不是一个短期的热点，而是一个中长期结构 性的机会和核心驱动力。它来自两端，一端是老龄化，目前中国60岁以上的人口已经超过了3.1亿了，而且是在持续快速增长的状态。老年人是面临的核心的健康问题是肌肉流失和功能衰退，蛋白质摄入不足是重要的原因。从消费趋势上来看的话，蛋白质补充正在从过去的一种可选消费慢慢的变成刚需消费，这是一个不可逆的趋势。 发言人02:40 另外一个的话是这种健康意识提升和运动人群的扩容。中国现在经常去参加体育锻炼的人数已经超过了五个亿。但是运动营养食品人均消费量仍然是极低的水平，与发达国家差距悬殊。更关键的是啊这个消费场景在逐步的泛化，比如说像从健身房，像日常的饮食代餐引发营养去渗透，越来越多的消费者主动的去增加日常蛋白质的摄入，而这个趋势同样是不可逆的。所以其实不仅仅在发达国家，然后还有在中国。其实我们上一次在上个月在韩国的调研反馈也反馈出了现在高蛋白的消费趋势。在韩国也是一个重要的一个驱动，也是食品饮料企业创新的重点的方向。那在这个需求起来之后，供给侧的矛盾就非常的突出了。 发言人03:35 目前乳清蛋白的进口依存度是超过90%的。所以一旦国际供给波动，那国内下游的企业只能被动的去承受一些成本的压力。所以像这种需求扩容加供给受制于人的组合，是高蛋白产业的一个核心矛盾，也就是我们所说的两类替代机会的来源。 发言人03:56 接下来我们去讲这个，分享一下，我们在您下的调研看到的情况。国内乳制品深加工的结构的短板其实是非常明显的。2026年上半年，中国深加工的产品在乳制品行业的比重仅仅只有7.3%，所以这个核心工业乳基料的国产化率是不足10%的那国际上的干乳制品占比差不多是70%，液态奶占30%。 发言人04:24 国内是正好相反的，我们国内的干乳制品占比只有30%，所以这个就会导致我们每年都要大量的进口乳基料。而去年进口乳制品折鲜奶大概有1600多万吨，已经相当于国内产量的40%了。但这次去宁夏，就是我能很明显的感受到感受到这个产业正在加速的转型。宁夏作为全球第四大牛奶的奶牛的存栏区，正在逐步的从奶源输入地向深加工基地转变。而且目前政策的目标是非常明确的，到2030年干乳制品占全部加工量的50%。自助自治区层面也出台了这种三年书愧的产业政策，银川市也有专门的深加工高质量的发展方案，去补贴设备和厂房的投资。 发言人05:14 而且调研的过程中，我们看到了几个非常值得注意关注的信号。第一个是奶酪作为深加工第一大赛道，国产替代是正在加速的。国内奶酪产量是从2016年的15.39万吨增加增长到了2025年的接近43万吨，市场规模是接近170亿元26年的上半年增速是超过30%的。但是我们的人均消费量不到200克，全球人均消费量有3公斤，空间是仍然是非常大的那更值得注意的是这个奶酪扩产能够带来副产品乳清的同步增产，为乳清蛋白这样的基料提供原料支撑。 发言人05:54 第二一点就是这个乳蛋白饲料的国产替代确实是有实质性的进展的。目前飞鹤已经实现了乳铁蛋白这样的核心原料百分之百的资产。伊利有很多条的辱脱盐乳清生产线已经在市是投产了。但是由于短期内进口依赖格局是比较难以改变的，所以国内乳清蛋白的产量上半年只有大约6000吨左右，跟这种年进口量3.6万吨相比差距非常明显。当然这个是指的是比如说像这个PWCWPC80以上的这种高浓度的高质量的这种蛋白质，它是这样的一个体量的级别。然后我们看国内的投产进度，梳理下来，国内的产能释放普遍要到27年到28年了。 发言人06:42 第三一点是乳脂肪方向的需求旺盛。比如说像稀奶油、黄油这样的品类，而是伴随着茶饮、咖啡、烘焙行 业是持续的扩容。塞尚乳业作为国内首家掌握膜分离浓缩蛋白产业化的企业，已经形成了蛋白粉、稀奶油厚乳、奶酪这样的高端产品矩阵，是瑞幸奈雪喜茶降核心的原料供应商。宁夏当地的新锐企业，比如说原周辉也在加速的布局这种厚乳基底无水黄油等等这样高附加值的产品。 发言人07:14 第四个特点就是我们看到膜分离技术正在加速改变深加工的路径。因为传统的乳清蛋白是比较依赖奶酪副产品乳清的，但是国内的奶酪产量比较的有限，然后下游的市场也还在比较早期培育的状态，所以这个就导致乳清的原料受制于人。但是膜分离技术可以直接从鲜奶这个鲜奶里面去提取乳蛋白，不需要经过奶酪的环节。这个就意味着国内企业可以绕过先做奶酪再提蛋白的国际路径，走出一条更适合中国国情的国产化路线。塞尚就是凭借这条技术，实现了常温稀奶油浓缩蛋白等产品的国产化突围。 发言人07:57 第五是宁夏正在形成产业集群效益。像这个吴中经济工业园区，他们是加工鲜奶的，这个量可以达到6400吨，占全区产量的53%，综合产值可以达到300亿元。而且这个园区是汇集了伊利、夏进等龙头企业。银川这个经济开发区，贺兰德胜工业园区这样的园区也在加速布局，加工端和养殖端的地理临近，大幅降低了运输成本和损耗。这种养殖加工再加销售一体化取得的这个布局，对新加工产业的长远的发展是非常有利的。因为这个其实也是我们之前一直关注的，包括对比国外国内之所以没有办法对每一吨奶吃干榨尽，有一个很重要的原因，就是我们很难在这个产就是我们的产业集群发展相对来说还是比较的薄弱的。 发言人08:52 比如像国外即便是这种液态奶，它都已经做的非常标准化的一个处理，不像中国可能液态奶蛋白质含量差不多，也没有那么的严格。但是像国外的话，它的这个蛋白质含量是严格的，有一个标准的那在液态奶里面的多余的这些成分就把它分离出来，可以做成大宗的乳制品去进行销售。而且这个乳里面分离出来的这个产品他可能是由不同的公司去进行分拆或者运营的。不像中国，像国内这种有大型乳制品企业垂直一体 化的运作分开，其实是一种相对来说比较粗放的方式。 发言人09:31 所以其实我们看到，宁夏正在形成这种产业集群效应，对我们经营效率的提升是非常的有帮助的。但在这个调研之中，我们也发现一些挑战。首先是产品的标准法规目前还是很不完善的，很多深加工的新产品缺乏对应的行业标准和国家标准，所以对这种推广上市是会形成一定的制约。其次的话是这个产业链的协同也不太足，因为养殖端和加工端的利益联系机制比较薄弱，养殖端承担了大部分周期波动的风险。再次是部分企业存在同质化竞争的风险。 发言人10:07 目前大家都在上这种奶酪稀奶油的项目，未来可能会出现阶段性的供给过剩。因此总的来看乳制品深加工国产替代的逻辑已经比较的通顺了，但节奏上需要做一些区分。目前奶酪是品类最大放量最快的品类，那乳清蛋白了吗？国产替代还需要2到3年的窗口期，如脂肪则受益于下游茶饮咖啡的持续增长。像膜分离技术是一个比较注意关注的变量，它可能正在改变国内乳蛋白深加工的路径依赖。 发言人10:41 最后的话我们来讲一下安琪酵母。这次调研我们也是重点关注了酵母蛋白的业务，同时也是更新了公司整体经营的情况。先这整体来看，这个酵母蛋白是安琪十五五期间最重要的新产品，目前是处于供不应求的状态。产能果节产能扩张的节奏是比较的清晰的，远期替代的空间也很大。 发言人11:07 从目前进业务进展来看，安琪酵母蛋白，安琪的酵母蛋白上半年收入增速是超过百分之百的，全年预计也是能够保持翻倍以上的高增长。现有产能有1.6万吨，纯发酵产能已经在满产运行了，市场供不应求。公司在宜昌的白杨工业园区和原有的工厂同时去推进了多条产线的生产建设和或者是改造。预计在2027年年底， 有接近5万吨的发酵产能。十五末的公司规划酵母蛋白发酵产能的目标是10万吨的级别，远期的收入空间是非常可观的那从产品的竞争力方面来看，酵母蛋白的这个蛋白的含量可以达到70%，70到80。与与这种比较高质量的，就是高浓度高质量的这种WPC，7080以上的乳清蛋白已经非常接近了。那是国内目前唯一一个可以生产这种高浓度的酵母蛋白的企业，具备了这种差异化的竞争优势。 发言人12:08 在定价方面目前国内的售价是显著的低于乳清蛋白目前的市场价格的。因为现在乳清蛋白如果进口的话，可能这种好一点的这个价格都能够达到26万，就是WPC80的这个价格。那目前前公司整体的售价差不多15万左右，然后国内的售价会更低。所以酵母蛋白的性价比的优势是非常突出的。目前的下游的应用已经从这种传统的保健品运动营养，逐步的扩展至到一些这种速食食品，高蛋白的肉制品，蛋白棒、乳制品，还有烘焙这样的食品领域。所以这个是非常重要的一点，就是应用空间在逐步的扩容是更难更能够带来经营的稳定性的和潜在的增长的空间。 发言人12:53 而且值得关注的是公司的定价策略。目前这个公司的定价相对偏低，目的是压是竞争对手扩产，维持长期的竞争格局。目前这个售价安琪的售价是低于竞争对手的成本的，所以是可以有效的阻止新玩家进入。这种策略其实是和当年的外溢的发展路径是相对类似的。先发优势明显站稳了规模之后，后期还可以有大量的提价的空间。 发言人13:23 另外再更新一下就是呃呃对还有酵母蛋白这个结构的问题，酵母蛋白出口占比是接近40%的，主要是销往欧洲这样的高端的市场。因为海外发达国家的接受度会更高，售价也会更高。那上半年的海外收入整体的收入，虽然受到人民币升值的影响，然后包括可能这个国际冲突，然后对国际冲突对这个订单也可能有部分的延缓和滞后，但是整体的需求是没有任何问题的。所以到今年的7到8月份，公司已经海外已经恢复 到正常的增长的区间。全年海外增长15以上，15到20的这个目标是不变的。 发言人14:05 另外公司的成本端也有利好啊，目前虽然说糖蜜的价格已经连续下跌了三年了，目前处于低位。但是新闸季由于今年的这个种植面积还在持续的增长，以及这个单产。今年夏天甘蔗的这个主产区高温多雨，非常利于单产。所以整个的预计的今年这个供给端还能够有增长，整体糖蜜的价格保持在一个合理的区间，甚至进一步的下降。所以虽然上半年这个能源辅料的价格上涨，而且还有补交社保之类的一次性的影响因素对利润端有一些扰动。但是预计随着这些干扰因素消除之后，利润率会存在很明显的改善空间。 发言人14:48 所以总结一下安琪的这个核心的投资逻辑，就是酵母蛋白这一块目前是处于一个从0到1的快速放量期。公司在技术、产能、成本三个维度都具备非常明显的先发优势。公司对公司的主业经营来看，上半年虽然说海外受到了海外社保，然后运费这一系列的扰动，包括汇率。那从这个三季度开始，我们预计这一次性的扰动都会逐步的减轻，下半年进行加速，而确定性是非常的高的。所以总结来看，就这个高蛋白产业升级的核心矛盾是需求扩容再加供给端受制于人的两之间的矛盾。 发言人15:31 我们关注到两类替代机会，