资负新规落地 重视公用板块红利资产配置机会

资负新规落地、有望推升险资红利配置需求。新规明确净投资收益覆盖率要求，即人身险公司利息、股息红利、投资性房地产租金等相对稳定的投资收益，应覆盖传统险和分红险的预定利率成本、万能险的最低保证利率成本。在低利率环境下，长久期、高票息资产稀缺，对于险企而言负债端压降成本、资产端增配泛红利的重要性进一步提升。同时，新规推动保险公司拉长考核评价周期，预计盈利稳定、分红持续且具备一定收益率支撑的红利资产将更受险资关注。 电力公用板块的配置思路主要围绕两条主线展开：1）盈利及分红稳定、具备较强可预见性的稳健红利；2）当下股息具备支撑、未来受益基本面修复的周期红利。 一、稳健红利：重点关注水核及港股燃气。水电及核电商业模式清晰，盈利和分红表现长期稳定，长江电力/国投电力/川投能源/中广核电力H当前股息率整体约为3.2%-3.7%，具备一定股息支撑；且盈利及分红具有较强可预见性，与险资中长期配置需求较为契合。当前板块估值处于相对低位，其中，水电股息率相对10年期国债收益率的息差处于2023年以来95%分位数，中广核电力H当前PB处于近3年36%分位；展望来看，水电及核电均有望迎来量价共振改善，为后续盈利和分红提供增量支撑，重视稳健红利资产的低位配置机会。燃气方面，终端需求相对稳定、现金流韧性较强，随着顺价机制完善及资本开支趋稳，板块分红能力有望提升。标的层面，水电首选【长江电力】，关注【国投电力】&【川投能源】；核电重点关注相对估值更具优势的【中广核电力H】；燃气重点关注【昆仑能源】。 二、周期红利：关注盈利改善及商业模式完善下火电红利价值。虽然2026年受电价回落和煤价中枢抬升影响，火电盈利阶段性承压；但即使考虑业绩压力，A股龙头火电预期股息率仍普遍在4%左右，港股火电预期股息率处于6%左右，当前股息水平依然具备吸引 力。展望来看，电力供需边际趋紧以及煤价上涨，持续强化电价底部反转预期，沿海地区现货及月度电价已率先改善，并有望进一步向年度电价传导。随着2027年电价及盈利逐步修复，火电股息率有望进一步上修，其中港股龙头对应股息率有望达到7%以上。标的方面，A股重点关注具备底线分红承诺的煤电一体化标的【国电电力】、优质转型火电运营商【福能股份】；港股重点关注股息率具备较强吸引力的【华能国际H】和【大唐发电H】。