华创金融红利资产月报（2026 年 5 月）：红利资产板块继续调整，重视银行配置机会

银行2026年6月9日 华创金融红利资产月报（2026年5月） 推荐 （维持） 红利资产板块继续调整，重视银行配置机会 ❑月度行情表现：市场风险偏好持续修复，红利资产板块继续调整。1）行业涨跌幅：2026年5月1日至5月31日，银行板块下跌2.56%，跑输沪深300指数4.3pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第7。受AI产业链催化及科技板块业绩逐步兑现带动，资金进一步向成长风格集中；而经历2022—2025年红利行情后，银行等高股息资产估值修复较为充分，阶段性面临资金再平衡压力。5月通信（+20.4%）、电子（+17.9%）及公用事业（+8.3%）板块领涨市场。具体看银行细分板块，2026年5月末，国有行估值相对稳定，而城商行和股份行的PB估值呈现下行趋势。其中，国有行PB估值总体稳定在0.69X-0.70X，或主要由于其高股息、低波动和机构底仓属性；股份行的PB估值从月初0.52X降至月末0.50X，在科技成长风格占优的市场环境下，相较国有大行缺乏稳定资金托底，同时基本面弹性又弱于成长板块；城商行PB估值从月初0.67X降至0.64X，主要是由于前期涨幅较大、估值处于银行板块相对高位，在市场风险偏好回升和资金向科技板块迁移过程中，部分资金选择兑现收益。5月A股银行主要是重庆银行领涨。涨幅靠前的银行为重庆银行（+14.5%）、兴业银行（+3.2%）、中国银行（+1.9%）、浦发银行（+1.1%）、浙商银行（+1.0%）。跌幅居前的则主要为前期表现较好的优质城农商行及部分股份行，如中信银行（-11.8%）、渝农商行（-8.8%）、南京银行（-8.3%）、青岛银行（-8.1%）、杭州银行（-8.0%）。2）利率环境：2026年5月，国债利率整体震荡下行。5月，受资金面持续宽松以及“资产荒”背景下机构配置需求旺盛影响，长短端利率均有所回落。其中1年期国债利率从月初1.18%降至月末1.16%；10年期国债利率则从月初1.77%降至月末1.71%。3）行业成交额：26年5月，在科技成长行情持续演绎的背景下，市场风险偏好明显回升，资金更多向高景气、高弹性的成长板块集中，银行板块交易活跃度有所下降。截止5月31日，银行板块成交额同比下降9%，占比AB股市场总成交额0.77%，环比-21bp。4）行业估值：截止6月8日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.08倍，近10年历史分位数36.5%，PB为0.51倍，历史分位数23.2%。股息率4.96%，历史分位点69.08%。 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)152,302.3712.00流通市值(亿元)99,820.549.88 %1M6M12M绝对表现0.6%-4.4%-2.9%相对表现3.8%-6.4%-24.6% ❑4月社融信贷数据走弱，信贷投放前置导致后劲不足。4月社融信贷数据显示，人民币贷款当月负增100亿元，同比少增2900亿元。同样当月信贷负增长的有25年7月，为-500亿，同比少增3100亿元。二者均有信贷投放前置的原因，并且也在为季末月冲刺蓄力。今年一季度银行的“开门红”项目储备部分已经提前到4Q25释放，同时考虑到贷款到期问题，尤其是房抵经营贷的集中到期（2020-2023年是经营贷发放的高峰期，经营贷周期通常为3-5年，今年正是集中到期续贷的时候，部分银行可能提高了风险门槛），削弱信贷增长。 相关研究报告 债券投资在银行经营中越发重要。从社融数据来看，“间接融资占比下降，直接融资占比上升”的趋势仍在延续；从银行的资产结构来看，近三年投资占比逐渐上升，体现了在息差承压背景下，上市银行普遍通过提升投资类资产占比来优化整体收益（详见外发报告《银行深度：从资负结构看银行经营思路变化》）。央行在1Q26货币政策执行报告中，于专栏3“中央银行与债券市场”中也阐述了银行债券投融资行为的重要性。 《银行业周报（20260518-20260524）：银行加大不良资产出表力度》2026-05-25《银行业周报（20260511-20260517）：信贷投放前 置后劲不足，债券投资越发重要》2026-05-18《银行业深度研究报告：从资负结构看银行经营思路变化》2026-05-13 ❑零售风险仍处于消化周期，银行加速不良资产出表。近几年上市银行零售贷款不良率整体持续上升，反映出居民部门信用风险仍处于暴露和出清阶段，部分区域性银行零售不良率已超过3%，但由于其零售贷款占比较低，整体风险仍处于可控范围。当前居民收入预期和资产价格修复偏弱，叠加居民主动去杠杆，按揭贷款、消费贷款及小微经营贷款风险持续释放，并推升零售不良率水平。在此背景下，银行持续加大不良资产处置力度，除传统核销外，更多通过不良资产证券化（ABS）和第三方转让等市场化方式加快风险出清，不良ABS发行规模近年来显著增长。从底层资产结构看，以工行、建行、中行样本为例，当前零售风险主要集中于住房按揭贷款和经营性贷款领域，其中按揭贷款占不良ABS底层资产的六成以上，是银行零售风险化解的重点方向。 ❑投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行。主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行。 ❑风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 目录 一、月度行情表现：2026年5月红利资产板块继续调整..................................................5 （一）市场风险偏好持续修复，2026年5月银行板块下降2.56%...........................5（二）市场环境：国债利率震荡下行，银行板块成交占比继续下降........................7 二、银行基本面跟踪...............................................................................................................8 （一）行业月度数据跟踪...............................................................................................8（二）银行加大不良资产出表力度...............................................................................9 三、投资建议.........................................................................................................................11 四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1 2026年5月各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至5/31）..........................5图表2近两年银行各子板块估值情况（截至5/31）.........................................................6图表3 2026.5.1-2026.5.31 A股银行板块个股涨跌幅......................................................6图表4 2026.5.1-2026.5.31 H股银行板块个股涨跌幅......................................................7图表5中债国债到期收益率走势图（%）..........................................................................7图表6银行板块每月成交额及占比市场热度情况（亿元，%）......................................8图表7银行板块历史估值指标.............................................................................................8图表8 2026年4月社融数据概览........................................................................................9图表9 2022-2026.5信贷ABS发行统计（亿元）............................................................10图表10 2022-2026.5三家大行不良ABS底层资产分布情况（亿元）..........................11 2025年5月起，华创金融团队推出金融行业红利资产月报，聚焦红利资产中占比最大板块——银行的基本面和市场表现，以及红利配置资金的行为，以保持对产业与市场的高频跟踪。 一、月度行情表现：2026年5月红利资产板块继续调整 （一）市场风险偏好持续修复，2026年5月银行板块下降2.56% 1、资金进一步聚集成长风格，红利资产板块下跌 2026年5月1日至5月31日，银行板块下跌2.56%，跑输沪深300指数4.3pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第7。受AI产业链催化及科技板块业绩逐步兑现带动，，资金进一步向成长风格集中；而经历2022—2025年红利行情后，银行等高股息资产估值修复较为充分，阶段性面临资金再平衡压力。5月通信（+20.4%）、电子（+17.9%）及公用事业（+8.3%）板块领涨市场。 资料来源：Wind，华创证券 2、各子板块表现：5月股份行和城商行PB估值下调 具体看银行细分板块，2026年5月末，国有行估值相对稳定，而城商行和股份行的PB估值呈现下行趋势。其中，国有行PB估值总体稳定在0.69X-0.70X，或主要由于其高股息、低波动和机构底仓属性；股份行的PB估值从月初0.52X降至月末0.50X，在科技成长风格占优的市场环境下，相较国有大行缺乏稳定资金托底，同时基本面弹性又弱于成长板块；城商行PB