华创金融行业红利政策4月报：险资FVOCI类资产占比提升，银行平均股息率仍有4.6%

银行2025年05月05日推荐 （维持）证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)42总市值(亿元)137,485.87流通市值(亿元)94,380.64相对指数表现1M6M0.3%10.8%3.9%13.9%相关研究报告《银行业周报（20250421-20250427）：托底经济预期和创新工具——评4月政治局会议》《银行业基金持仓分析报告：1Q25基金重仓银行股占比下行，增配股份行》《银行业周报（20250414-20250420）：金融“五篇大文章”统计更规范，有利于更好支持实体经济》24/0724/0924/1225/022024-05-06~2025-04-30银行沪深300华创证券研究所 %绝对表现相对表现-14%1%15%30%24/05 占比%0.0114.2212.3012M26.5%21.9%2025-04-272025-04-252025-04-2025/04 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号1.62%。3）行业成交额：2025年4月银行月成交额继续上升至5651亿元，同环比均有上行。4月成交同比增37.25%，占比AB市场总成交额2.18%。4月红利板块交易仍然较多。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位。当前银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.04倍，近10年历史分位数33.24%，PB为0.53倍，历史分位数25.1%。股息率6.69%，历史分位点99.8%。投资建议：1）大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续。红利策略中途未半。年初以来因市场风格因素，叠加关税扰动，红利相关资产表现总体有波动，但我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。2024年10月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。风险提示：经济下滑、改革不及预期、城投化债不及预期、信贷投放不及预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、银行年报和一季报中有哪些信息？.........................................................................5二、年报里看险资配置动态.............................................................................................9三、月度行情表现：2025年4月红利整体跑赢指数..................................................10（一）2025年4月银行跑赢指数..................................................................................10（二）市场环境：利率震荡下行+红利资产成交同环比均上行.................................13四、银行基本面跟踪.......................................................................................................14行业月度/季度数据跟踪..................................................................................................14五、投资建议...................................................................................................................14六、风险提示...................................................................................................................14 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 1Q25上市银行营收、业绩增速业绩归因...............................................................6图表2 2024上市银行营收、业绩增速业绩归因................................................................7图表3上市银行分红率及对应股息率.................................................................................8图表4 2024年各上市险企权益类配置结构........................................................................9图表5 2023年各上市险企权益类配置结构........................................................................9图表6股票资产中FVOCI比例变化.................................................................................10图表7股票资产中FVOCI规模变化（亿元）.................................................................10图表8 2025年4月各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至4/30）........................10图表9 2023年至今银行板块月度涨跌幅（截至4/30）..................................................11图表10 2025年4月A股银行板块个股涨跌幅...............................................................12图表11 2025年4月H股银行板块个股涨跌幅...............................................................12图表12中债国债到期收益率走势图（%）......................................................................13图表13银行板块每月成交额及占比市场热度情况（亿元，%）..................................13图表14银行板块历史估值指标.........................................................................................14 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、银行年报和一季报中有哪些信息？1Q25上市银行营收、业绩增速放缓，仍有13家上市银行25E股息率超5%。截止4月30日，42家上市银行已全部披露完24年报及25年一季报，1Q25上市银行营收、业绩增速均放缓，主要是其他非息收入和拨备的正向贡献均下降，不过核心营收能力则边际改善。1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.7%、-1.2%，较24年分别下降1.8pct、3.5pct。拆分来看，导致业绩增速放缓的因素主要是其他非息收入和拨备的正向贡献减弱：1Q25生息资产增速、净息差、中收、其他非息、管理费、资产减值损失以及所得税贡献分别为+7.5pct、-9.2pct、+0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.8pct，环比2024年分别+0.3pct、+0.2pct、+1.3pct、-3.5pct、+0.3pct、-2.5pct、+0.4pct。这些边际变动意味着：1）核心营收能力边际改善：一方面，一季度开门红规模扩张较快，负债端成本有效压降促使息差降幅收窄，净利息收入同比增速较24年提升0.4pct至-1.7%；另一方面，在资本市场交易逐渐活跃、银行积极拓展企业板块中收的情况下，中间业务收入同比增速较24年改善8.7pct至-0.7%；2）其他非息收入支撑作用减弱：由于一季度债市利率上行较快，多家银行债市投资浮亏，叠加去年同期高基数，其他非息收入同比增速由正转负，较24年下降28.9pct至-3.2%；3）资产质量总体稳定，但零售和小微风险仍在暴露过程中：1Q25上市银行平均不良率环比持平于1.16%，不过平均关注率环比上升6bp至1.88%，部分银行不良生成率也环比上升，或是由于零售和小微风险仍在暴露过程中。拨备能够反哺利润的空间相对有限，对利润的正向贡献环比下降。上市银行平均拨备覆盖率环比下降7.9pct至288%。分银行类型来看，虽然城农商行整体的营收增速降幅较国股行更大，但业绩增速降幅则较小，并且不同区域的城农商行业绩增速分化情况也较大。国/股/城/农的营收增速分别较24年收窄1.2pct、2.6pct、3.4pct、3.3pct至-1.5%、-3.9%、+3%、+0.2%；业绩增速分别较24年收窄3.9pct、3.9pct、1.8pct、0.9pct至-2.1%、-2.1%、+5.5%、+4.8%。分红：24年所有A股上市银行均进行了分红，并且分红率普遍维持或有所提升，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，则仍有13家上市银行25E股息率超5%。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8注：为保证数据一致性，采用wind一致预期。华夏、厦门、兰州、贵阳、西安、郑州、青农、无锡银行假设2025年利润增速和24年保持一致。假设2025年分红水平和2024年保持一致。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、年报里看险资配置动态险资增配长债应对利率下行，股息策略减缓净投资收益率压力。2024年长端利率波动下行，尤其是Q4下行趋势加速。利率下行，险企普遍资产久期小于负债，带来再投资压力与潜在的“利差损”风险。基于缩短久期及强化资产负债匹配考虑，上市险企均增持债