华创金融红利资产月报：10月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续

银行2025年11月3日 华创金融红利资产月报（2025年10月） 10月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续 推荐 （维持） ❑月度行情表现：2025年10月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025年10月1日至10月31日，银行业累计上涨4.36%，跑赢沪深300指数4.36pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第六。三季度主动型和被动型基金均减持银行股，银行股持仓处于历史低位，10月份机构增持银行股，其余红利资产板块涨幅也较好，比如煤炭、石油石化和公用事业行业。2025年10月1日至10月31日期间，国有行、城商行估值上升明显，国有行PB估值从月初的0.70X左右升至月末0.75X，城商行PB估值从月初0.64X升至月底0.67X；股份行PB估值相对平稳，从月初的0.59X降至月末的0.58X。10月中下旬，上市银行披露了2025年三季报。截至10月31日，业绩改善明显的城商行以及农行、中行等国有行领涨，涨幅靠前的银行为重庆银行（19.48%）、农业银行（19.34%）、厦门银行（12.26%）、上海银行（9.30%）、青岛银行（8.82%）。业绩不及预期的几家股份行和城商行本月下跌，包括浦发银行（-3.45%）、成都银行（-2.55%）、民生银行（-1.76%）、光大银行（-0.6%）。2）利率环境：10月，10年期国债利率呈现震荡下行趋势，从月初1.85%降至月末1.80%。1年期国债利率先上行后下行，月初月末在1.37%-1.38%左右。3）行业成交额：截止10月31日，银行板块成交额同比上升0.83%，占比AB股市场总成交额1.82%，环比提升0.37pct，主要是10月份科技板块调整，市场避险需求上升，资金回流至红利板块，红利板块多行业涨幅居前。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位。截止10月31日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.37倍，近10年历史分位数47.06%，PB为0.54倍，历史分位数27.65%。股息率4.02%，历史分位点31.96%。 华创证券研究所 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 ❑政府债错位发行，社融同比增速继续回落至8.7%。2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融存量增速8.7%，较年初上升0.7pct，较上月末下降0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在8月之后连续高增，因此9月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，企业债和股票融资均好于去年同期：直接融资同比少增1068亿。其中政府债新增1.2万亿元，高基数下同比少增3471亿元。低利率环境下，大型企业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较好，同比多增2031亿元。资本市场交投活跃，风偏提升，9月股票融资新增500亿元，同比多增372亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷9月新增1.6万亿元，同比少增3662亿元，信贷需求相对上半年仍较弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的70%以上，下半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资新增3579亿元，同比多增1869亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲量较为克制，未贴现票据同比多增1923亿元。 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)156,336.1913.00流通市值(亿元)105,734.4610.90 %1M6M12M绝对表现4.4%7.5%19.8%相对表现4.4%-15.6%0.5% 信贷基本延续8月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元，基本延续8月走势。从细分结构来看，票据融资持续压降，居民中长贷则有所改善。1）企业端：9月企业贷款新增1.22万亿，同比少增2700亿，其中企业短贷/票据分别新增7100亿/减少4026亿元，分别同比多增2500亿元/少增4712亿元，或表明企业生产经营的活跃度提升；企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿，部分由于地方化债的原因；2）居民端：9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别新增1421/2500亿元，同比分别少增1279/多增200亿元。居民中长贷同比增量回正主要由于9月楼市销售有所好转，9月30日大中城市商品房成交面积同比6.71%（前值-9.89%）。 相关研究报告 《价、质趋稳，核心营收能力增强——上市银行3Q25业绩综述》2025-11-03《银行业重大事项点评：3Q25银行板块持仓降至历史低位，投资价值凸显》2025-10-31《银行业周报（20251020-20251026）：“十五五”规划背景下，银行如何进行战略升级？》2025-10-26 9月M1增速继续走高，M2增速回落至8.4%，居民和企业存款有所回流。9月M1增速环比上升1.2pct至7.2%，连续5个月上升，既有去年“手工补息”的低基数效应，也有企业和居民资金活化度提升的影响。M2-M1剪刀差收窄至1.2pct，或表明企业生产经营活跃度提升、居民投资消费需求回暖等积极信号。存款增量方面，在资本市场波动加剧，季末月部分存款回流至表内的背景下，部分非银存款流向居民和企业部门。9月居民存款、企业存款分别新增2.96万亿/9194亿元，同比分别+7600/+1494亿元，财政存款/非银存款则分别减少8400亿元/1.06万亿元。分别同比多减6042亿元/少增1.97万亿元。 ❑3Q25市场切换成长风格，银行股持仓占比降至历史低位水平。1）主动型基金 重仓股规模继续扩张，银行股持仓市值下降：从持仓市值来看，3Q25主动型公募基金前十大重仓股的持仓市值较2Q25上升19.5%至4.14万亿；3Q25主动型公募基金配置银行股的持仓市值为301.1亿元，环比下降53%，与2Q20的水平接近，是近5年来的低位水平；2）市场风偏提升，银行股持仓占比下降：三季度成长风格明显，银行作为低风偏的防御性板块，受主动型公募基金减持。其中增持前五的行业分别为电子（+6.89pct）、通信（+3.91pct）、电力设备（+2.43pct）、有色金属（+1.36pct）以及传媒（+0.56pct）；减持排名前五的行业分别为银行（-3.07pct）、食品饮料（-1.79pct）、家用电器（-1.64pct）、汽车（-1.43pct）以及医药生物（-1.25pct）。银行股持仓占比环比下降3.07pct至1.81%，是2005年以来的低位水平（次低为1Q23的1.98%）。 三季度被动指数型基金规模大幅扩张。三季度全部基金规模35.9万亿，较二季度上升6.5%，其中被动指数型基金规模为4.5万亿，较二季度大幅上升26.8%。其中增持股数较多的行业为非银金融（+25.5亿股）、计算机（+22.3万股）、医药生物（+12.3亿股）。从持仓市值来看，主要是电子（3133.9亿元）、非银金融（2417.8亿元）和电力设备行业（1923.2亿元）。银行板块是其减持股数最多的行业，3Q25减持21.1亿股，其中减持较多的为兴业银行（-9.96亿股）、工商银行（-6.62亿股）、渝农商行（-1.52亿股）。 主动型基金主要减配机构持仓较重的标的。分银行类型来看，主要减配优质城商行和股份行，国有行/股份行/城商行/农商行基金持仓占比环比分别-54bp/-96bp/-145bp/-13bp至0.23%/0.59%/0.81%/0.18%。从个股方面来看，主要减持的是前期机构持仓较重的优质标的，比如招商银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行持仓占比环比下降67bp、42bp、29bp、28bp至0.43%、0.12 %、0.15%、0.22%。个别城农商行获得小幅增持，比如齐鲁银行、瑞丰银行等，不过持仓占比仍较小。 ❑全年迄今34起举牌，集中于银行、公用事业等行业。2025年，考虑举牌后增持再度触及举牌线的情况，险资举牌共计34次（不考虑增持则是28次）。近年险资举牌热情持续升温，今年举牌次数显著高于往年，仅次于2015年水平（62次），或体现险资对优质股权投资价值的挖掘。从行业分布来看（以下是不考虑增持情况的统计），举牌集中于银行（7次）、公用事业（6次）、环保（3次）、非银金融（3次），且主要集中于H股（24次），或体现对红利资产的青睐与重视。 较过往两年以长城人寿为主，2025年举牌参与险资更加多元化。不同于2023-2024年长城人寿牵头的举牌潮，今年以来险资举牌参与方更加多元化，除了长城人寿（5次）之外，还有中国平安（6次）、瑞众人寿（3）、中邮人寿（3）、新华保险（2）、弘康人寿（2）等，合计13家保险公司参与险资举牌。 我们认为，结合被举牌标的整体高ROE、高分红、高股息等特征，预计举牌目的主要分为两类： （1）第一类定位为股权投资：选股审美主要集中于高ROE资产，以长股投-权益法计入表内能够显著提升举牌险资本身的ROE水平，如东航物流（2024年ROE为16%）、中国水务（2024年ROE为12%）； （2）第二类定位为股票投资：选股审美主要集中于高股息、高分红资产，以股票-FVOCI计入表内能够稳定贡献分红现金流提升投资收益，同时股价波动不影响净利润表现，典型代表如今年平安系举牌国有大行，以及瑞众人寿举牌中信银行、民生人寿举牌浙商银行等。 ❑投资建议：3Q25市场风格切换，银行股持仓占比降至历史低位。三季度银行业核心营收能力有所增强，息差基本企稳，资产质量保持稳健，基本面稳中向好。中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，制度层面推动银行后续或仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注中信银行、兴业银行、浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。 ❑风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 目录 一、月度行情表现：2025年10月银行板块上涨..................................................................5 （一）2025年10月银行板块上涨，红利资产表现较好..............................................5（二）市场环境：10年期国债利率震荡下行，红利资产成交占比上升.....................7 二、银行基本面跟踪.................................................................................................................8 （一）行业月度