绿联科技2026H1点评 海外与NAS驱动高增长 毛利优化对冲研发及汇兑压力

事件：8月24日，公司发布中期业绩 #按半年度看，26H1公司实现收入58.2亿元/+50.9%，归母净利润4.3亿元/+56.9%，扣非归母净利润4.2亿元/+62.6%； #按季度看，26Q2公司实现收入30.2亿元/+48.7%，归母净利润1.9亿元/+55.4%，扣非归母净利润1.9亿元/+62.4%。 #充电业务为基本盘，NAS构建第二增长曲线。分品类来看，26H1公司充电创意/智能办公/智能影音/智能存储实现收入26.7/15.0/8.9/7.7亿元，占比分别为46%/26%/15%/13%，分别同比+50%/+45%/+39%/+86%。其中26H1公司充电创意/智能办公/智能影音/智能存储毛利率分别为38.3%/42.3%/42.3%/33.1%，分别同比+2.2/+2.2/+1.5/+5.5pct。 #亚马逊及新兴平台支撑线上增长，线下渠道积极拓展。分渠道来看，1）线上：2026H1Amazon渠道实现收入22.80亿元/+71.78%，占比39%；京东/天猫渠道较同期基本持平；其他线上渠道实现收入9.3亿元/+60%，主要系公司全面覆盖速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等新兴平台；2）线下：战略合作大型商超、专业渠道及区域头部经销商，26H1实现收入16.7亿元/+65.3%，占比29%；公司全球渠道建设开始带来规模效应，但平台集中度仍然较高。其中26H1线上/线下毛利率分别为43.3%/29.1%，同比+3.4pct/+0.5pct。 #毛利率有所优化，对冲汇损及研发投入扩张。1）毛利端，公司综合毛利率26Q2达39.1%/+3.1pct；2）费用端，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同 比-0.5pct/-0.1pct/+1.7pct/+1.1pct；研发投入增长主要系人员扩张，研发费用中职工薪酬达到2.9亿元/+113%，占研发费用83%；财务费用增长主要系汇兑损失，26H1公司汇兑损失0.44亿元/上年同期汇兑收益0.15亿元；3）盈利端，归母净利率由26Q1的8.49%下降至26Q2的6.40%（同比+0.5pct）。4）其他：2026H1经营活动现金流净额为-0.70亿元/同比减少0.78亿元；但分季度看，Q1经营现金流为-1.92亿元，Q2已经转正至1.22亿元，Q2备货及付款压力边际有所缓解，现金流承压主要系存货增长拖累，截至26Q2公司存货达到24.58亿元，较2025年末增加4.57亿元、+22.85%。