2026Q1汽车财报点评：出口对冲内需压力，汇兑损失导致盈利承压

事件描述 2026Q1汽车企业财报陆续披露，本报告覆盖8家A股上市公司（比 亚迪、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝 谷）及2家港股上市公司（吉利汽车、奇瑞汽车）。 事件点评 行业趋势：量稳质升——出口对冲内需压力，结构升级驱动带电量跃迁。 国内零售阶段性承压同比下滑20.9%，价格带结构显著上移。受购置税退坡及以旧换新政策优化的影响，Q1国内新能源零售同比下滑20.9%，中 低端市场受政策冲击明显，30万元以上高端车型逆势实现双位数增长。终端 隐性促销导致实际成交价持续下探，行业盈利仍处底部。 资料来源：Wind，聚源 海外需求爆发驱动出口高增124%，有效对冲国内零售缺口。Q1新能源乘用车出口同比高增124%，占批发比重跃升至34%。欧洲市场在碳排放 法规、补贴重启与新车周期的共振下，同比增长28.1%；新兴市场销量翻倍 ，超越美国成为全球第三大市场。多元化出海已成为核心增长引擎。 《电车需求跟踪3月：景气度回升但仍低于去年同期，欧洲市场大增》(2026/4/7) 《反内卷后比亚迪的破局之道：以闪充技术重构产品竞争力》(2026/3/10)《电车需求跟踪（2月）：产品力推动单车带电量显著提升》(2026/3/3)《碳排放+补贴+产品三重共振，欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？》(2025/12/22)《电车需求跟踪8月：以旧换新调整&购置税提前购车共同博弈Q4需求》(2025/9/27)《从半年报看车企销量周期后何时盈亏平衡？》(2025/9/27)《汽车轻量化进入“镁”时代，车企竞逐百亿镁合金蓝海——新能源汽车新材料研究之八》(2025/9/4)《新能源车需求跟踪：国内插混销量首次负增长，商用车&海外增速亮眼》(2025/8/20)《理想i8和乐道L90的竞争，背后是品牌力的重塑》(2025/8/4)《插电混动汽车进化论：经济性带来持续繁荣，但终将因技术革命改变》(2025/7/21) 批发端韧性显现，单车带电量受结构升级与政策驱动同比+11.6kWh。Q1批发销量同比微降4.3%，我们预计Q2随内需修复将转正。单车带电 量同比+26.8%至54.9kWh，主因是B级及以上车型占比提升和插混车的纯 电续航≥100km政策倒逼电池扩容。Q2中大型车密集上市将支撑带电量维持高 位。 公司业绩：出口与结构升级驱动营收韧性，汇兑损失导致盈利承压。 营收端“华为系领跑、民企分化、央国企企稳”，出口与结构升级驱动营收增速优于销量增速。2026Q1华为系（赛力斯、江淮、北汽）营收同比高 增9%-34%，江淮虽销量下滑但受益于尊界S800占比提升实现量减收增；吉利、长城营收增长16%、13%，比亚迪下滑12%。比亚迪、长安、吉利营收降幅/增速显著优于销量，出海占比提升与高端品牌放量是核心驱动力。 盈利端毛利率改善、三费率稳定，汇兑损失产生的财务费用导致盈利能力承压。多数车企毛利率同比修复，但归母净利润普遍两位数下滑，仅上 汽、赛力斯持平，汇兑损失成为核心拖累，多个车企财务费用率同比提升超2.5pct。 营运端账期缩短，现金储备断层式分化。“60天账期”承诺推动应付账款周转天数缩短至80~130天区间。现金储备方面，上汽、比亚迪以134 8亿 元、734亿元断层领先；赛力斯凭借爆款造血从2024Q1的27亿跃升至2026 Q1的221亿；长安持续消耗从692亿元下滑至392亿。 投资端趋于保守，“研发投入/资本开支”比率上行，车企向技术型企业靠拢。资本开支相对收缩，2025年仅比亚迪、吉利、奇瑞因出海资本开支 增加 ；在智能化驱动下研发投入具备刚性支撑；“研发投入/资本开支”比率趋势上 行，车企商业模式正由“制造驱动”向“技术驱动”跃迁。 风险提示：1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；2、宏观经济对汽车销量影响的风险。 行业趋势：量稳质升——出口对冲内需，结构升级驱动带电量跃迁 国内新能源零售：总量承压，结构升级 总量端，2026Q1国内新能源乘用车零售销量191.2万辆，同比下滑20.9%，渗透率45.2%。受购置税退坡和以旧换新政策优化影响，一季度国内零售承压明显。展望二季度，随 着政策影响逐步减弱、终端需求季节性自然修复，我们预计同比下滑趋势虽难以逆转，但降 幅有望逐步收窄。 结构端，市场呈现显著的“高端保持韧性、中低端承压”的分化格局。30万元以下车型受到政策直接冲击，销量普遍下滑，其中0~10万元、15~ 20万元价格带同比大幅缩减42%、45%，10~15万区间同比下滑25%，20~30万元价格带同比降幅在10%以内。30万元以上高端市场，得益于消费者价格敏感度低、受政策影响小，且一季度新车上市拉动，销量逆势 实现同比两位数正增长。 价格端，终端成交价下探致行业盈利持续承压。受上游原材料和存储芯片涨价制约，一季度未出现大规模官方价格战，大部分车企通过购置税兜底、金融贴息、终端权益等隐性 促销手段来应对需求疲软，因此一季度终端成交价持续下探，市场优惠幅度进一步扩大，行 业盈利水平持续处于底部。 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 资料来源：Thinker Car,五矿证券研究所 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 资料来源：国家统计局,五矿证券研究所 资料来源：国家统计局,五矿证券研究所 新能源出海：多地区需求共振，出口同比高增124% 海外需求爆发推动出口占比跃升至34%，出口地区多元化。2026Q1中国新能源乘用车出口93.5万辆，同比大幅增长124%，占批发销量的34%，相较2025Q1的15%实现跨 越式提升。自2025Q2以来出口增速持续维持在翻倍区间，与海外电动化需求爆发周期高度契 合，出口地区呈现多元化扩张趋势，欧洲、南美、中东、澳洲及亚洲其他地区共同构筑出 海增量基本盘。 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 欧洲市场在高基数下延续高增长，政策与新车周期共振夯实需求。受碳排放目标收紧、多国补贴重启及新产品周期驱动，欧洲自2025年以来开启新一轮电动化周期。2026Q 1欧洲主要地区新能源乘用车销量107. 8万辆，同比增长28. 1%，渗透率30.6%，是中国新能 源车出口的最大市场。 新兴市场增速领跑全球，需求超越美国成为第三大市场。海外其他地区（除美国外）在电动化转型目标的驱动下，新能源车销量连续两个季度同比翻倍。2026Q1新能源车销量51. 6万辆，同比激增143.2%，渗透率7. 7%，凭借高增速与规模化放量，新兴市场成为中国 新能源车出海的重要增长极。 资料来源：ACEA,五矿证券研究所 资料来源：ACEA,五矿证券研究所 资料来源：Thinker Car,五矿证券研究所 资料来源：Thinker Car,五矿证券研究所 新能源批发量稳质升，单车带电量同比+11.6kWh 批发端，出口高增有效对冲零售压力，Q2同比增速有望转正。2026Q1中国新能源车批发273.4万辆，同比微降4.3%，在国内零售显著承压的背景下，出口翻倍增长形成有效对 冲，使批发端未出现大幅滑坡。3月单月批发增速已率先转正，我们预计随着国内零售季 节性回暖及海外持续交付，二季度批发销量同比增速将全面回正。 产品结构升级+政策门槛共振，Q1单车带电量同比跃升26.8%至54.9kWh。2026Q1中国新能源乘用车单车带电量54.9kWh，同比增长26.8%，其中，纯电、插混分别达到65.3、36. 2k W h，同比增长21.4%、40.3%。自1月起单车带电量实现台阶式增长，核心驱动在于：①B级及以上车型占比提升9.8pct达到56.7%，结构性上移直接推高行业均值；②2026-202 7年购置税减半政策将插混车纯电续航门槛设定为≥100km，倒逼车企扩大电池容量。以比 亚 迪秦 Plus为例，电池容量由2025款的7.68、15.8kWh调整为2026款的15.87、25.28kWh。 Q2中大型车密集上市，我们预计单车带电量维持高位。展望二季度，伴随极氪8X、智己LS8、零跑D19等中大型/大型SUV集中上市，且车型订单反馈积极，单车带电量高位运行 态势得以延续，甚至存在进一步上行的空间。 资料来源：动力电池创新联盟,五矿证券研究所 资料来源：乘联会,五矿证券研究所 资料来源：动力电池创新联盟,五矿证券研究所 资料来源：中汽协,五矿证券研究所 公司业绩：出口与结构升级驱动营收韧性，汇兑损失导致盈利承压 营业收入：华为系领跑，高端化与出海带动营收增速优于销量 2026Q1车企营收呈现"华为系高增长、民企分化、央国企企稳"格局，营收变动方向基本与销量一致，仅江淮汽车量减收增。华为系车企赛力斯、江淮、北汽蓝谷营收同比分别增长3 4%、17%、9%，其中江淮虽销量下降16%，但受益于尊界S800占比提升逆势增收；头部 民企分化，吉利、长城营收增长16%、13%，奇瑞基本持平，同比-3%，比亚迪同比下滑12%；传统央国企上汽、长安、广汽营收整体平稳，同比变动在-4%~2%区间。 部分车企营收增速/降幅显著优于销量增速/降幅，出海与销售结构升级是核心驱动力。比亚迪销量下滑30%但营收仅降12%，主因是出海占比大幅提升至46%带动单车价格提 高；长安营收降幅4%远小于销量降幅21%，主因低端车型占比降低；吉利营收高增16%远 超销量1%增速，主要受益于极氪品牌占比快速提升。 资料来源：if ind,公司公告,五矿证券研究所 盈利能力：毛利改善三费率稳定，汇兑损失导致盈利承压 2026Q1车企毛利率普遍改善，但产能利用率与产品组合切换导致部分企业承压。整体来看，多数车企毛利率同比实现修复。分化方面，比亚迪与广汽集团受销量下滑及产能利用 率不足拖累，毛利率均同比下滑1.3pct；赛力斯销量结构切换，2025Q1以问界M9为主，2026 Q1问界M7/M8/M9共同放量，因此毛利率同比微降1.4pct至26.2%。 归母净利润和净利率普遍承压，盈利呈现“头部下滑、尾部亏损”格局。受费用端侵蚀的影响，Q1车企盈利指标同比大幅回落。按照降幅排序，长安汽车、比亚迪、长城、吉利、奇 瑞分别同比下滑74%、55%、46%、27%、10%；仅上汽集团和赛力斯保持稳定，分别同比增 长0%、1%；广汽、江淮、北汽蓝谷仍处于亏损状态。 四费率增幅覆盖毛利率改善空间，华为技术分摊与汇兑损失成为盈利核心拖累。①三费率（销售/管理/研发）呈现显著分化：华为系合作车企赛力斯、江淮、北汽蓝谷正处于销量爬 坡期，需承担较高的华为渠道与技术分摊费用，导致销售与管理费用率同比抬升；其余车企 三费率整体保持平稳甚至同比优化。②全行业财务费用率普遍大幅增加，长安、江淮、长城、广汽、比亚迪同比均增加超过2.5pct，主因是一季度海外业务占比快速提升，且汇率波动引 发的汇兑损失显著扩大。随着出海规模进一步扩大，汇率风险管理将显著影响车企盈利稳定性。 资料来源：if ind,五矿证券研究所 资料来源：if ind,五矿证券研究所 资料来源：if ind,五矿证券研究所 资料来源：if ind,五矿证券研究所 应付账款周转天数：账期承诺落实，Q1季节性波动不改下降趋势 长安汽车、北汽蓝谷、比亚迪周转天数同比分别减少42天、37天、33天，“60天 账期 ”承诺下供应链账期加速收敛。2026Q1受季节性影响，行业周转天数小幅回升至80-13 0天区间，属正常季节性扰动，部分企业应付账款周转天数仍处于行业高位，如赛力斯14 7天 、比亚迪130天，预计未来将延续下降趋势，行业账期向合理区间靠拢，有效缓解对上游 资金的占用。 现金储备：断层式分化，赛力斯销量提升具备造血能力 现金储备呈现“断层式分化”格局。头部企业现金储备充足，截至2026Q1，上汽集团与比亚迪现金储备分别是1348亿