申万交运 海外周期 松发股份26H1业绩与预

[玫瑰]#业绩：# 26Q2归母25.2e（此前预增为25.1e），同比+277%，环比+130%。26Q2毛利率25%，环比26Q1增3.5pct。业绩与此前预增基本一致，二季度毛利率显著提升，符合预期。 [烟花]#收入端：新签订单结构升级-合同负债持续攀升：26H1公司新签船舶订单207艘，已超过2025全年115艘，其中油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘、VLAC 8艘，高附加值船型占比进一步提升。＃期末合同负债120亿元，较26Q1末83亿元+46%。 [太阳]#利润率端：高端船型订单加速落地-利润率持续提升： 公司VLCC、超大型箱船、VLAC等高附加值订单持续突破，推动单船价值量提升。26-28年预计交付量同比+423%/+60%/+52%，散货船占比64%→10%，集装箱船占比0%→46%。公司26Q2毛利率提升至25%，验证订单结构升级逻辑。 [福]#行业β：行业产能供给偏刚性-公司持续扩产能力稀缺性凸显： 全球造船订单覆盖年份约4.3年，高端船型船坞资源持续紧张。公司已形成大型船坞+专业化船台布局，单坞多船并造和批量化生产持续提升效率，持续扩产不断打开远期业绩空间。 [烟花]#被忽视的第二成长性发力点-发动机外销打开新增成长曲线： 低速机供给持续紧张，双燃料产品升级推动价值量提升。恒力低速机满产后预计仍具备超百台外销空间，有望贡献新增收入和利润弹性。