避险情绪升温，贵金属偏多运行

投研服务中心 2026.08.24 核心观点： -上周贵金属金银价格延续上行，周度沪金主力合约上涨4.69%报收于987.44元，沪银主力合约上涨6.67%报收于16771元，美元和美债信用风险升温，推升避险情绪，导致贵金属价格上行。 -尽管上周美债利率偏向上行，但贵金属价格并未显著承压，市场交易逻辑逐步发生变化。今年3月份以来受到伊朗局势影响，能源价格上行推升通胀预期升温，美债利率偏向上行，贵金属价格承压。但8月份以来美债利率上行主要受到美联储货币政策路径不明朗，以及美国国债需求降温、美国政府债务规模不断攀升等因素影响，美元信用风险担忧加剧，市场要求更高的期限风险溢价，导致美债利率上行。上周美国财政部增加长期国债回购规模提供流动性支持，但压低美债长端利率的效果有限，上周美债利率仍然偏向上行。受此影响，贵金属避险属性凸显。 -美伊谈判僵局持续，但从上周美国释放的消息来看，倾向于采用经济制裁而不是大规模军事行动的方式来解决问题，所以伊朗方面反应需要关注，是继续封锁航道甚至加大对绕过伊朗进行运输的原油进行打击，还是有所妥协，这将影响原油价格在此前基础上继续上行还是有所回落。8月中旬以来原油价格偏向上行，如果后续继续走高则关注贵金属是否重新回到通胀升温导致货币紧缩逻辑的风险。 -总体而言，海外宏观消息面纷杂，货币政策路径不明朗，市场等待本周美联储主席在全球央行年会上的讲话，以及等待伊朗局势进展和能源价格变化。不确定性仍然较高，贵金属价格保持偏多思路，但需要注意美债利率继续上行导致的经济承压风险以及风险资产价格波动风险，以及对贵金属价格的拖累。 -结论：短线偏多，关注能源价格表现以及货币政策预期变化。 -风险因素：美伊局势再度升级。 宏观经济 美债利率上行，海外避险情绪升温 美国8月PMI指数显示经济仍有韧性 2026年8月，美国标普制造业PMI指数为53.2，前值53.9，服务业PMI指数为56.8，前值54.6，制造业PMI指数小幅回落，服务业PMI指数明显走高。这显示美国经济短期仍然具有韧性。 市场不再显著计价美联储9月份加息，年内仍然有略超一次的加息概率 8月中旬以来，市场对美联储9月份和10月份加息预期降温，目前市场认为美联储9月份维持利率不变的概率为61%，10月份维持利率不变的概率为41%，年内仍然有超过一次的加息预期。加息预期降温，是推动此轮贵金属价格上行的重要因素。 上周美债利率表现分化，短端利率基本持平，长端利率趋向上行 上周美债利率继续表现分化，6个月以内短期美债利率基本保持平稳，但2年期以上美债利率普遍上行。 短期美债利率主要反应货币政策，这显示上周美联储加息预期没有显著变化。长端美债利率受多重因素影响，包括美债供需情况，美元和美债信用风险等。上周美国财政部通过增加回购规模进行流动性支持，受此影响上周三晚间美债利率一度下行，但此后两个交易日美债利率连续上行，效果未能持续。日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年 上周美债利率表现分化，短端利率基本持平，长端利率趋向上行 8月份以来美债利率表现分化，主要受到长端利率居高不下影响。影响因素一是美联储未来货币政策路径不明晰，市场担忧美联储未来能否有效压制通胀，投资者要求更高的风险补偿。二是对美国政府债务的担忧，上周美国财政部公布美国国债总额首次突破40万亿美元，对政府财政赤字的担忧，对未来偿债能力的担忧，对付息压力的担忧，加剧了美元和美债的信用风险。三是美债供需情况，8月份美国长期国债拍卖利率走高，外国政府持有美国国债规模出现下降，美国科技企业融资需求增加也对国债形成分流等因素，推升了美债利率。美国财政部上周为了缓和长债利率上行风险，增加未来两个多月的10年期到30年期国债回购规模，但效果有效。贵金属交易避险情绪升温，叠加美元指数偏弱，形成偏多情绪。 上周美元指数表现偏弱 上周美元指数向下跌破99.5回落至98.8附近，主要下行过程出现在上周三，随后窄幅震荡，短线形态偏弱，主要受到美联储加息预期降温，美元信用风险担忧加剧等因素影响。如果本周美联储主席沃什在全球央行年会上讲话，论调偏鸽派，那么美元指数面临进一步下行风险，如果表态模糊，预计短线表现震荡偏弱。 数据来源：迈科期货，ifind 8月中上旬中国30大中城市地产成交表现分化，一二线城市回升，三线城市成交明显偏弱 8月份中上旬30大中城市新房成交表现分化，三线城市成交偏弱拖累整体新房成交表现。8月份中上旬新房成交套数同比增长-14%左右，成交面积同比增长-8%左右。8月中上旬30大中城市二手房成交较去年同期略有增加。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1047.21吨，较前一周增加23.68吨。今年7月下旬以来，黄金SPDR持仓量已经增加48吨左右，增幅近5%，这显示投资者对黄金的关注度逐步提升，配置资金有重新流入贵金属市场的迹象，有助于短线保持偏多情绪。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周白银实物基金SLV持仓量为15295.27吨，较前一周减少16.87吨，但7月下旬以来白银实物基金整体表现为增加。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存小幅增加 上周上期所白银库存增加60.66吨，至1395.31吨，COMEX白银库存增加81.96吨至1058.77吨。尽管COMEX库存增加，但并没有显著挤压上期所库存，上期所白银库存从此前的极低水平逐步恢复，上金所白银库存7月份以来也有小幅增加。 COMEX黄金持仓量：总持仓量增加，非商业持仓多空均增加 截止8月18日，COMEX黄金期货总持仓量增加，从40.03万手增加至40.63万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均增加，但非商业多头持仓增加幅度较大，导致非商业净多持仓从21.79万手回升至22.22万手。 COMEX白银持仓量：总持仓量增加，非商业多空持仓均减少 截止8月18日，周度COMEX白银期货总持仓量从11.51万手回升至12.01万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均有小幅减少，非商业净多持仓基本持平在2.36万手。上周前期金银震荡调整蓄势，其偏多情绪略不及黄金市场。 黄金期现价差小幅收窄，期货合约月间价差略有收窄 上周上期所黄金期货主力合约和TD价差小幅收窄，整体表现依然平稳，期货月间价差也略有收窄，月间价差保持正向结构。 白银期货月间价差基本保持平稳 上周上期所白银期货主力合约和TD合约的价差基本保持平稳，期货合约月间价差保持平稳，合约间保持正向结构。 上周COMEX金银比价先涨后跌 上周前期，贵金属金银价格震荡调整，COMEX金银比价略有回升，上周后期伴随着价格重新上行，比价稍有回落，整体位于68附近徘徊。8月中下旬以来，海外宏观因素发生明显变化，美联储加息预期降温，但没有带动长债利率下行。长债利率位于高位，对贵金属价格影响多空均现。如果后期美联储加息预期进一步降温，带动美债利率下行，那么贵金属有望延续反弹，如果能源价格再度反弹推升通胀，导致美联储加息预期再度升温，则对贵金属价格反弹形成拖累。本周关注美国PCE物价指数以及美联储主席在全球央行年会的讲话。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司