美联储降息预期升温，贵金属偏多运行

投研服务中心 2025.08.25 核心观点： -上周贵金属价格反复震荡略有走高，周五鲍威尔讲话市场解读偏宽松，提振9月份美联储降息预期，推动美元指数和美债利率走低，金银价格表现偏强。-今年4月下旬以来，随着关税风险的缓和，黄金价格表现为反复窄幅震荡，COMEX黄金低点逐步小幅上移，沪金因为人民币升值原因，更倾向于窄幅震荡。白银受到7月份以来反内卷推动的商品偏强影响，修复金银比价的过程，使价格表现为偏强震荡。-上周五晚间鲍威尔讲话，提及了劳动力市场的供需双弱以及失业率走高风险，经济增速的放缓，但也提及了关税继续传导并影响通胀的风险。市场解读偏向于宽松，主要因为鲍威尔提及了不断变化的风险平衡可能需要美联储调整货币政策立场。实际上，在鲍威尔讲话之前，市场就预期9月份美联储降息是大概率事件。-后续美国经济数据表现以及通胀数据表现仍然是影响美联储货币政策的关键，当前经济的放缓和通胀水平的反弹风险构成了美联储货币政策的两面，美联储最终降息节奏将根据数据表现动态调整。关注下月初美国制造业PMI指数以及随后的美通胀数据。-结论：贵金属偏多运行，沪金主力合约关注777、770短线支撑，沪银主力合约关注9150、9000短线支撑。-风险因素：美国通胀表现超预期上行。 宏观经济 美国经济表现未超预期走弱，货币政策预期宽松 美国8月制造业PMI指数大致向好 2025年8月，美国SPGI制造业PMI初值53.3，前值49.8。ISM制造业PMI指数尚未公布，如果同步走高，将缓和此前因关税导致的美国经济走弱预期，提振市场情绪。 8月份已公布的部分地方联储制造业指数表现分化，关注9月初公布的ISM制造业PMI指数表现。 美国成屋销售好于预期，但私人部门建造支出增速仍然下行 2025年7月，美国成屋销售年化401万套，较上月393万套回升，但仍低于2025年以来的均值水平。截止2025年6月，私人部门的建造支出仍然负增长，关注后续在制造业PMI指数好转以及公共建造支出增速向上拐头情况下，私人建造支出是否触底回升。总体而言，当前美国经济表现依然偏弱，等待后续关税风险进一步释放后，以及四季度大而美法案逐步落地情况下，美国经济增长预期是否出现好转。 美联储9月份降息是大概率事件，年内降息次数预期略高于2次 8月中上旬，由于美国经济数据的偏弱，以及通胀上行幅度有限，市场一度预期美联储年内降息3次。但随着8月下旬美国经济数据相对平稳，没有超预期走弱，市场压注美联储降息3次的预期降温。截止本周初，市场主流预期仍然是美联储9月份再度降息，之后谨慎观望，年内12月份可能再度降息一次。原因则是鲍威尔在上周五讲话当中提到的，通胀虽然是短期因素，但不可能很快影响完毕，后续通胀具体高度不确定，影响货币政策相机抉择，没有具体的路径。 8月份以来美债利率表现震荡，低于此前三个月的中值水平 上周美债利率震荡略有下行，周五晚间美联储讲话压低了美债利率水平，但由于未来几个月通胀的上行风险，美债利率下方仍然有支撑。目前美国基准利率4.25%-4.5%，如果年内降息2-3次，基准利率降至3.25%-3.75%附近，略低于当前2年期美债表现，预计10年期美债利率在略高于4%徘徊。美债利率仍然有下行动力，但下方空间受限于通胀风险。 美元指数低位震荡 上周美国同欧盟就贸易协定框架达成一致，美国和欧元区公布的制造业PMI指数均小幅回升，这导致美元指数上周前期反复震荡略有走高，上周五晚间市场对美联储降息预期的升温，又推动了美元指数的再度回落。总体而言，关税风险的缓和，通胀风险仍存但显著超预期的概率较小，经济偏弱预期的略有缓和，使美元指数下跌动力有所减弱，但能否上行，则取决于美联储9月份完成降息后，在货币宽松以及财政支出增加预期下，能否在四季度出现美国经济的略有好转。 美元指数低位震荡 2025年8月，欧元区制造业PMI指数好转，带动综合PMI指数走高。欧元区制造业PMI指数自2022年6月份以来，再度站上50的枯荣水平线，8月值50.5，前值49.8。这显示在欧盟增加财政支出的背景下，提振了欧元区的制造业景气表现。 中国：新房成交季节性回升但仍然偏弱，二手房成交8月中旬以来有所好转 2025年8月中上旬，新房成交较去年同期依然偏弱，二手房成交8月中旬以来有所好转，较去年同期略有回升。随着传统旺季金九银十到来，关注地产成交的具体情况。5月份以来由于地产成交持续偏弱，以及房价环比增速的再度走弱，影响了房地产市场预期，关注后续随着关税风险暂缓，房地产市场预期是否有所修复。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为956.77吨，较前一周减少8.59吨，7月份以来周度变化不断反复，总体略有增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为15288.82吨，较前一周增加217.50吨，连续两周增加，7月份以来整体表现为增加。 上周，COMEX黄金库存减少，上期所库存增加 上周，COMEX黄金库存为1199.47吨，较前一周减少2.26吨。上期所黄金库存增加1.1吨至37.46吨，今年5月份以来上期所库存持续表现为增加，7月份增加最为明显。这或许与上期所和上金所黄金价差有关，上期所交仓动作推动了库存水平回升。 上周，COMEX白银库存增加，上期所白银库存减少 上周，COMEX白银库存为15815.72吨，较前一周增加29.10吨。上期所白银库存为1109.12吨，较上周减少32.43吨，自7月初以来持续减少。 上周，COMEX黄金总持仓量减少，非商业净多持仓减少 截止8月19日的当周，COMEX黄金总持仓量减少7611手至43.85万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓减少1.69万手至21.26万手。 7月下旬以来，黄金总持仓量和非商业净多持仓量均逐步回落，其中非商业多头持仓也逐步回落，非商业空头先减后增。下周关注美联储9月份降息预期升温后，持仓量的变化，是否出现做多情绪。 上周，COMEX白银总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止8月19日的当周，COMEX白银总持仓量增加2045手至15.85万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加2281手至4.65万手。总持仓量和非商业净多持仓量均结束了连续三周的减少，上周出现增加，显示市场做多情绪稍有回升。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原 所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司