贵金属年报：美联储降息逐步进入后半程 贵金属偏多运行，大幅波动

2025年贵金属金银价格有望取得2000年以来的最大年度涨幅，主要受美联储降息周期、全球地缘风险、主权债务和信用货币风险担忧，以及美国对外加征关税等多因素推动。预计2026年美联储将延续降息，基准利率下行有望继续推动贵金属偏多运行，但降息节奏变化和地缘风险等因素将影响金银价格波动。

核心观点：

• 2025年贵金属价格大幅上涨，年度未出现深度调整，主要受避险情绪、货币属性和逆全球化背景下对主权债务可持续性风险以及对美元等信用货币风险的担忧推动。
• 2026年美联储将延续降息，基准利率下行对贵金属价格形成利多影响，但降息节奏将影响阶段性行情。
• 2026年美国通胀面临难以再度下行风险，CPI增速可能受经济增长预期影响出现反弹。
• 2026年美元指数下行空间受限，甚至有阶段性上行，长期配置需求对黄金价格形成支撑。
• 2026年地缘政治风险和逆全球化背景下的配置需求仍在，但风险点尚未完全暴露。

关键数据：

• COMEX黄金年度涨幅约61%，COMEX白银年度涨幅超过90%。
• 2025年前三季度各国央行累计增加634吨黄金储备，中国央行增加24.88吨。
• 2025年前三季度全球珠宝首饰需求为1199.16吨，较2024年下降20%。
• 2025年前三季度金币、金条需求为947.45吨，ETF投资需求增长618.83吨。
• 2025年全球光伏用银需求预计为195.7百万盎司，约合6087吨。
• 2025年白银ETF类投资需求为70百万盎司，约合2177吨。

研究结论：

• 预计2026年贵金属价格仍将偏多运行，上半年价格偏向上行，但各影响因素存在变盘风险，下半年面临大幅波动风险。
• 预计COMEX黄金运行高点至5000美元/盎司甚至更高水平，COMEX白银价格最高点或将回升至70-80美元/盎司上方。
• 预计沪金主力合约运行区间800-1300，预计沪银主力合约运行区间10500-17000。
• 关注超预期风险事件是否发生，如有将推动贵金属价格升至更高水平，但注意价格上冲后的大幅波动风险。