避险情绪略有升温，金银震荡偏多
核心观点：美日债务风险影响，金银短线震荡偏多-上周（05.19-05.23）外围市场关注焦点主要是美国减税法案引发的债务风险，以及随后特朗普威胁欧盟导致的关税风险反复。避险情绪相较5月中旬中美阶段性达成关税协议时有所强化，贵金属偏强震荡。-上周特朗普政府减税法案在美国众议院获得通过，将提交参议院投票。期间过程历经波折，市场担忧法案导致美国赤字进一步增加，引发对政府债务以及美元信用风险的担忧，美元指数超预期回落。-上周后期地缘风险和关税风险有所反复。美国官员表示以色列将袭击伊朗核设施，美伊谈判仍在进行，以色列袭击加沙地区，引发各国反应，特朗普表示由于和欧盟谈判不顺利，将于6月1日对欧盟加征50%关税，但随后特朗普取消这一决定。市场情绪相较5月中旬中美阶段性达成关税协议时，正在逐步重新趋向于谨慎。-上周美联储政策预期仍然偏紧缩，联储官员对于降息仍然保持谨慎。-上周欧美经济数据强弱均现，市场仍担忧关税风险对经济表现的影响，将在后续逐步显现。上周经济数据层面并未对资产价格形成显著影响，但在避险情绪反复，经济预期偏弱情况下，宏观情绪偏压制。-贵金属短线震荡偏强，中线仍处于震荡区间。沪金主力合约关注770短线支撑，沪银主力合约关注8150短线支撑。-风险因素：关税风险反复，美联储货币政策预期变动。 宏观经济海外聚焦美国减税法案以及关税风险 美国5月制造业PMI指数和服务业PMI指数均回升2025年5月，美国标普制造业PMI指数从50.2回升至52.3，今年以来的次高水平。美国制造业PMI指数走高，一是美国暂缓加征对等关税90天，以及中美5月初达成阶段性贸易协定，市场担忧情绪明显缓和，二是关税风险下可能推动部分制造业回流美国，推升了新订单指数。4数据来源：迈科期货，wind 美国5月制造业PMI指数和服务业PMI指数均回升2025年5月，美国标普服务业PMI指数从上月50.8回升至52.3，但仍低于去年下半年到今年年初的均值水平。通胀风险和关税风险，仍对美国消费形成制约。5数据来源：迈科期货，wind 欧元区制造业PMI指数小幅向上修复，服务业PMI指数则明显下行2025年5月，欧元区制造业PMI指数已经连续五个月小幅上行，5月值49.3，近两年半以来的最高水平，但服务业PMI指数一季度中后期以来转为下行，5月值48.9，近一年来的最低水平，制造业和服务业再度出现节奏不一致的情况，拖累综合PMI指数表现。6数据来源：迈科期货，wind 美国4月地产销售保持稳定，新房销售明显走高2025年4月，美国新屋销售年化74.3万套，较上月67万套明显回升，成屋销售年化400万套，略低于前值402万套，也低于去年10月份以来均值。地产销售整体保持平稳。去年10月份以来，美国长期利率高位持稳，使美国二手房销售有所回落，但3月份成屋签约销售指数重新走高，显示二手房市场不过分悲观。7数据来源：迈科期货，wind 上周美债利率偏高位运行上周美国参议院就特朗普减税法案进行投票，上周前期该法案未能在众议院预算委员会通过，经过修改后随后在众议院投票通过。市场担忧减税法案带来进一步的政府财政赤字以及政府债务提升，使投资者对美国政府债务风险的担忧升温，推动美债利率明显上行。上周美债拍卖情况不佳，也推动了美债利率的走高。8数据来源：迈科期货，wind 日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年2025-05-164.43003.98000.452025-05-234.51004.00000.51变动0.080.020.06日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月10Y-3M2025-05-164.434.370.062025-05-234.514.360.15变动0.08-0.010.09 市场对美联储的降息预期市场预计美联储再度降息在9月份，6月份降息概率较小，7月份有降息概率，但仍倾向于不降息。9数据来源：迈科期货，英为财情 市场对美联储的降息预期市场预计年内美联储降息2次左右。美联储官员讲话仍然偏紧缩，表示对关税政策下通胀的担忧。美联储官员讲话显示当前通胀是主要担忧，而不是经济增长的问题，这使美联储政策保持定力。10数据来源：迈科期货，英为财情 美元指数再度走弱，人民币小幅升值5月中旬，随着关税风险缓和，以及货币政策预期偏紧缩，美元指数在100附近震荡。上周随着美国大美丽法案推动的减税政策，使担忧情绪升温，美元指数再度偏弱运行，跌破100向98附近寻求支撑。在岸人民币兑美元汇率回升至7.17附近。11数据来源：迈科期货，wind 中国：5月30大中城市新房成交较去年同期基本持平2025年5月份，30大中城市新房成交较去年同期基本持平，二手房成交较去年同期持平略有回落。新房成交，一线城市和三线城市表现较好，二线成交较去年同期下滑。二季度以来，地产成交没有较去年同期出现显著好转，这将影响市场预期相对平淡，叠加关税风险导致的预期偏弱，难以带动地产投资显著改善。12数据来源：迈科期货，wind 贵金属持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加上周，黄金实物基金SPDR持仓量为922.46吨，较前一周增加3.73吨，结束自4月中旬以来SPDR持仓量连续减少的状态，实物基金看多情绪稍有升温。14数据来源：迈科期货，wind黄金实物基金持仓日期SPDR:黄金ETF:持有量(吨)变动(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)2025-5-23922.463.73434.742025-5-16918.73-19.21438.522025-5-9937.94-6.32439.492025-5-2944.26-2.01437.552025-4-25946.27-6.02435.242025-4-18952.29-0.86433.33 变动（吨）-3.78-0.971.942.321.913.26 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅增加上周，白银实物基金SLV持仓量为14217.50吨，较前一周增加302.60吨。15数据来源：迈科期货，wind白银实物基金持仓日变动日期SLV:白银ETF:持仓量(吨)变动（吨）PSLV:白银ETF:持仓量(吨)2025-5-2314217.50302.605807.402025-5-1613914.90-106.065807.402025-5-914020.965.655807.402025-5-214015.3159.305807.382025-4-2513956.01-164.095807.392025-4-1814120.10147.135791.85 变动（吨）0.000.000.03-0.0115.5412.31 上周，COMEX黄金库存减少上周，COMEX黄金库存为1206.45吨，较前一周减少4.13吨，自4月中旬以来持续减少。16数据来源：迈科期货，wind黄金库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)COMEX库存2025-5-2317.250.012025-5-1617.240.002025-5-917.241.592025-5-215.650.002025-4-2515.65-0.032025-4-1815.680.00 （吨）变动（吨）1206.45-4.131210.58-7.261217.83-65.981283.81-13.381297.20-46.781343.97-42.49 上周，COMEX白银库存减少上周，COMEX白银库存为15448.95吨，较前一周减少170.10吨。上期所白银库存为960.64吨，较上周增加73.62吨。17数据来源：迈科期货，wind白银库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)2025-5-23960.6473.622025-5-16887.02-47.442025-5-9934.46-25.232025-5-2959.6936.092025-4-25923.60-13.622025-4-18937.22-54.90 COMEX库存（吨）变动（吨）15448.95-170.1015619.05-44.0915663.14143.1715519.9833.2915486.69-37.1815523.8750.64 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加截止5月20日的当周，COMEX黄金总持仓量增加7158手至44.80万手，其中非商业多头持仓基本持平略有回落，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加2772手至16.40万手。18数据来源：迈科期货，wind 上周，COMEX白银总持仓量增加，非商业净多持仓增加上周，COMEX白银总持仓量增加3189手至14.15万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均增加，其中非商业多头持仓增加较为明显，非商业净多持仓增加2288手至5.0万手。19数据来源：迈科期货，wind 上周金银比价略有回落，但仍位于高位上周COMEX金银比价再度小幅回升至100附近。上周受到避险情绪升温影响，贵金属金银价格出现反弹，其中黄金反弹更为明显，导致金银比价回升。2025年以来的这一轮上涨过程，主要推动因素是关税风险以及地缘风险导致的避险情绪，并非由流动性推动，也并非商品属性推动，这导致黄金较白银表现持续偏强。20数据来源：迈科期货，wind www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司
