效率飞轮提速，业绩超预期

业绩简评

公司2026上半年业绩超预期，实现营收449.97亿元（同比+59.99%），归母净利润22.40亿元（同比+155.39%），经调整后净利润24.48亿元（同比+136.61%）。

经营分析

1. 收入高增：门店数量及单店收入齐增，“开好店、多开店”并重。

   • 门店数：26405家（同比增长57.33%），其中一线及新一线/二线/三线及以下城市分别净增1109/555/2793家，全国化扩张持续推进，下沉市场仍为开店重点。
   • 单店收入：372万元（同比+3.2%），新店逐步爬坡，店效持续改善。
   • GMV：638.89亿元（同比+55.61%），占营收比例141.99%，加盟商利润率基本稳定。

2. 供应链优化：毛利率/经调净利率分别提升至11.53%/5.44%（同比+2.20pct/+1.76pct）。

   • 采购规模扩大，议价能力及直采效率提升。
   • 供应链管理强化，库存周转和履约效率优化（存货/应收/应付周转天数分别为11.2/0.04/5.8天，同比改善）。
   • 规模效应驱动费率优化（销售/管理费率分别为3.51%/1.26%，同比-0.13pct/-0.19pct）。
   • 股份支付+上市开支：2.08亿元（同比增长32.05%）。

3. 门店扩张与店效提升：店数稳步扩张，店效不断优化，效率飞轮有望进一步强化。

   • 预计西部、北部等区域仍有加密空间，2027年门店数有望延续稳健扩张。
   • 商品结构优化、供应链效率提升将推动单店经营质量&盈利能力持续改善。

盈利预测、估值与评级

• 上调2026-2028年利润35%/41%/37%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为48.0/64.7/73.8亿元（同比+106%/35%/14%），对应PE分别为16/12/11x。
• 上调“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。