1Q25经营数据点评：1Q25表现超预期，IP飞轮转动，组织架构升级

2025-04-23 冯海星西部证券 Mascower

核心结论：泡泡玛特1Q25经营数据超预期，国内线下增长强劲，海外提速显著，IP飞轮转动，组织架构升级助力本地市场拓展。公司评级维持“买入”。
国内表现：1Q25中国收入同比增长95%-100%，其中线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。线下店效亮眼，产品力提升与玩家扩圈推动增长。新增注册会员1172.9万人，多款第三方IP产品打爆。
海外表现：1Q25海外收入同比增长475%-480%，美洲增速领跑（同比增长895%-900%），亚太同比增长345%-350%，欧洲同比增长600%-605%。新开14家门店，美国市场基础盲盒定价上调，产品议价能力强。
组织架构升级：聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，扁平化架构提升效率，助力深耕区域市场。
盈利预测：预计25-27年归母净利润分别为60.82/86.46/109.99亿元，YoY+94.6%/42.1%/27.2%。
风险提示：IP表现不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、政策风险。
关键数据：
- 2023-2027年营业收入预计增长至41,565百万元，YoY增长率逐步放缓。
- 2023-2027年归母净利润预计增长至10,999百万元，YoY增长率逐步放缓。
- 2023-2027年毛利率预计稳定在68.6%-69.1%，销售净利率预计稳定在26.9%-27.2%。
- 2023-2027年ROE预计逐步提升至44.3%，后趋于稳定。