1Q25经营数据点评：1Q25表现超预期，IP飞轮转动，组织架构升级

公司点评|泡泡玛特 证券研究报告2025年04月23日 1Q25表现超预期，IP飞轮转动，组织架构升级 泡泡玛特（9992.HK）1Q25经营数据点评 核心结论 事件：公司发布1Q25经营数据，预计整体收入同比增长165%-170%。 国内表现超预期，线下增长强劲。1Q25中国收入同比增长95%-100%，其中线下渠道收入同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。我们预计1Q25国内零售店店效延续去年4Q亮眼表现，背后是产品力的提升与玩家的扩圈。据公司公告，2024年中国内地合计新增注册会员1172.9万人，今年1Q以来破圈还在继续。除自有IP外，多款第三方IP（联名）产品打爆，哪吒2盲盒、The Monsters X航海王系列手办、Dimoo迪士尼系列手办&毛绒，IP飞轮转动。 海外提速，美洲增速领跑。1Q25海外收入同比增长475%-480%，其中亚太同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%（VS北美2024年收入同比增长556.9%），欧洲同比增长600%-605%（VS欧澳及其他2024年收入同比增长310.7%）。据我们对公司社媒不完全统计，1Q海外新开14家门店，节奏符合预期，其中3月在美国新开4家门店，未来两年将在美国持续开设两家具有地标性的旗舰店。据泡泡玛特官网，4月以来美国市场基础盲盒定价由17美金逐步上调至20美金，公司产品议价能力强，仍有提价空间，叠加海外产能，预计整体关税影响相对可控，美国市场势能强。 分析师 冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn 完成新一轮组织架构调整，有望进一步助力本地市场拓展。4月14日，公司CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》，宣布即日起启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，组织架构更加扁平高效，有望更好地深耕区域市场。 相关研究 泡泡玛特：利润表现超预期，25年增长指引强，国内外持续破圈—泡泡玛特（9992.HK）2024年业绩点评2025-03-27 泡泡玛特：国内外双双超预期，期待4Q销售旺季—泡泡玛特（9992.HK）3Q24经营数据点评2024-10-23泡泡玛特：海外保持快速增长，多元布局助力IP势能向上—泡泡玛特（9992.HK）2024年上半年业绩点评2024-08-21 盈利预测：我们预计公司25-27年归母净利润分别为60.82/86.46/109.99亿元，YoY+94.6%/42.1%/27.2%，1Q25表现超预期，维持“买入”评级。 风险提示：IP表现不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险 公司点评|泡泡玛特 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。