2025年一季度经营数据点评收入超预期增长，IP生态全面升级中

事项： 公司公布1Q25业务状况，预计收入同增165%-170%（未经审计），超出此前业绩会100%指引，其中中国业务（注：港澳台从海外调入中国业务）同比增长95%-100%，线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%； 海外业务同比增长475%~480%，亚太同比增长345%~350%，美洲同比增长895%~900%，欧洲同比增长600%~605%。 评论： Labubu现象级破圈，毛绒品类持续爆发，IP生态全面升级。前期爆款SP毛绒和LABUBU毛绒产能补足持续放货，驱动一季度业绩持续高增。蕾哈娜、Bryanboy等明星将Labubu玩偶与爱马仕铂金包搭配，标志着IP从“潮玩”升维至“奢侈品配饰”领域。《哪吒2》联名效应强，与电影《哪吒之魔童闹海》联名的手办系列，Dimoo迪士尼联名系列，通过“情感共鸣”实现用户圈层突破，驱动品牌进一步破圈，拉动国内销售超预期。 欧美地区增速领跑，可提价减轻关税影响。伦敦哈罗德百货的LABUBU快闪活动/西班牙巴塞罗那首店/美国芝加哥门店等开业时消费者排队抢购，TikTok上大量探店和开箱内容推动产品热度。预计海外关税影响有限，公司可通过新品提价+海外产能转移对冲，美国部分新品已有涨价。 组织架构全面升级，推进集团全球化战略。为适应高速扩张，根据公司公众号泡泡范儿新闻，公司于4月14日宣布启动全球组织架构全面升级，为五年来最大规模组织架构调整。设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部，由司德、文德一分别统筹，强化本地决策权。此外公司梳理出供应链、IP设计等10个中台部门，更加紧密地贴合实际业务需求。明确的区域管理架构与中台建设将有助于进一步优化公司运营效率，为公司全球化战略打下良好基础。 投资建议：预计公司Q2爆品持续接力，重点关注后续LABUBU新品发售，关注多业态贡献增量（卡牌/积木/饰品等），暑期将推出星星人/Labubu动画短片，丰富IP内容，持续践行以IP为核心的多品类扩张战略。公司通过IP全球化、品类多元化、运营本土化三重驱动，向“以IP为核心的全球化消费品集团”升维。我们上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为62.49/88.85/117.81亿（前值为56.09/85.68/116.75亿），对应36/25.3/19.1xPE。参考可比公司及公司历史中枢，给予公司25年42xPE，对应目标价210港元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧；IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP等。 主要财务指标