2025年一季度经营数据点评收入超预期增长，IP生态全面升级中

事项：公司公布1Q25业务状况，预计收入同增165%-170%（未经审计），超出此前业绩会100%指引。其中：

• 中国业务同比增长95%-100%（含港澳台调入），线下渠道增长85%-90%，线上渠道增长140%-145%
• 海外业务同比增长475%-480%，亚太增长345%-350%，美洲增长895%-900%，欧洲增长600%-605%

评论：

1. IP破圈与品类爆发：Labubu现象级破圈，毛绒品类持续爆发，IP生态全面升级。爆款SP毛绒和LABUBU毛绒产能补足驱动业绩高增。蕾哈娜、Bryanboy等明星搭配玩偶，IP从“潮玩”升维至“奢侈品配饰”。《哪吒2》及Dimoo迪士尼联名系列通过情感共鸣实现圈层突破，国内销售超预期。
2. 海外市场领跑：欧美地区增速领跑，伦敦哈罗德百货快闪店、西班牙巴塞罗那首店等引发排队抢购，TikTok热度助推产品销量。预计海外关税影响有限，公司可通过新品提价+海外产能转移对冲，美国部分新品已涨价。
3. 组织架构升级：为适应扩张，公司启动全球最大规模组织架构调整，设立四大区域总部（大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区），强化本地决策权；梳理10个中台部门（供应链、IP设计等），优化运营效率，为全球化战略打下基础。

投资建议：

• 预计Q2爆品持续接力，关注LABUBU新品发售、多业态（卡牌/积木/饰品等）增量贡献，暑期将推出星星人/Labubu动画短片丰富IP内容。
• 公司通过IP全球化、品类多元化、运营本土化三重驱动，向“以IP为核心的全球化消费品集团”升维。
• 上调盈利预测：25-27年归母净利润62.49/88.85/117.81亿（前值56.09/85.68/116.75亿），对应36/25.3/19.1xPE。
• 给予25年42xPE，目标价210港元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧
• IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP