2024年报点评，收入超翻倍增长，新IP及出海战略值得期待

事件：公司发布年报。2024年收入同增156%至22.4亿元人民币，主要由拼搭角色类玩具销售增长驱动。毛利同增184%至11.8亿元。毛利率从47.3%提升至52.6%，受益于拼搭角色类玩具销售增长及规模效益。 销售及经销开支同增50%至2.8亿元。研发开支同增103%至1.9亿元。 行政开支同增840%至4.7亿元，主要因一次性股份激励支出。年度亏损同增91%至4.0亿元。但经调整净利润同增728.6%至5.8亿元。 变形金刚及新IP收入快速增长，IP结构更加均衡：24年奥特曼积木人收入同增96%至11亿元，收入占比从64%下降至49%；变形金刚积木人收入同增266%至4.5亿元，收入占比从14%提升至20%；英雄无限积木人收入同增378%至3.1亿元，收入占比从7%提升至14%；假面骑士积木人（24年新推出）收入1.7亿元，收入占比为8%；其他IP积木人收入1.7亿元，收入占比为7%。整体来看，奥特曼占比下降，变形金刚、英雄无限、假面骑士及其他新IP占比提升，使得整体收入结构更加健康，降低了对单一IP的依赖度。从环比角度看，24H2奥特曼积木人收入环比下降14%，变形金刚环比+33%、英雄无限环比-22%、其他IP环比+236%。我们认为奥特曼IP环比下滑无需过度担心，主要系IP相对成熟且24年新品上线速度放缓，随着25年渠道拓展，收入有望环比回升。且24H2其他新IP的环比快速增长为重要亮点，随着25年新IP持续推出，收入有望继续快速增长。 海外收入同增超5倍，3月官宣大量新IP：24年公司国内收入同增151%至22亿元，收入占比从99%下降至97%；海外收入同增517%至64百万元，收入占比从1%提升至3%。其中：亚洲（不含中国）、北美、其他市场收入分别为39/17/8百万元，分别同比增长891%/254%/382%。 印尼和美国是海外市场的两大收入来源国。公司持续发力海外市场和新IP建设，今年1月参加德国纽伦堡玩具展，3月美国纽约玩具展，《芝麻街》《小黄人》等新IP持续推出。3月9日初音粉色版开启预售，泛二次元市场渗透能力增强。3月25日召开生态合作伙伴大会，官宣多个新IP，包括星球大战、DC、名侦探柯南、王者荣耀等。我们认为新IP有助于布鲁可实现人群破圈，并打开收入增长势能。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在角色积木行业的领先优势，及新产品和出海战略下的成长势能，将2025-2026年经调整归母净利润从9.0/11.2亿元上调至10.8/16.5亿元，并预计2027年为20.9亿元，当前股价对应2025-2027年PE（经调整口径）分别为24/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：出海不及预期，新品上线不及预期，行业竞争加剧