2025年年报&2026年Q1业绩点评：产品收入超预期增长，全球化战略进入收获期

2025年年报&2026年Q1业绩点评：产品收入超预期增长，全球化战略进入收获期 2026年05月06日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：2025年公司实现总收入130.42亿元（同比+38.4%，下同），其中产品收入118.96亿元（+44.6%），BD收入9.57亿元；Non-IFRS净利润大幅增长至17.23亿元，IFRS净利润8.14亿元，扭亏为盈，标志着公司正式迈入可持续盈利的新阶段。2026年Q1公司产品收入超过人民币38亿元（+50%），按节奏看明显高于25年全年线性水平，产品收入表现超我们预期。 收盘价(港元)92.00一年最低/最高价48.25/109.10市净率(倍)7.21港股流通市值(百万港元)139,682.88 ◼“肿瘤+慢病”双轮驱动战略成功落地，产品矩阵持续完善。截至2026年1月，公司上市产品数量为18款，其中12款产品纳入国家医保目录：1）肿瘤领域地位领先，达伯舒（信迪利单抗）新增结肠癌新辅助治疗适应症，肾癌二线治疗适应症NDA获受理；奥壹新（利厄替尼）、达伯乐（他雷替尼）、捷帕力（匹妥布替尼）、达伯欣（伊匹木单抗）斩获细分赛道领先地位；2）慢病产品线贡献新增长，信尔美（玛仕度肽）连续获批减重、降糖两大核心适应症；信必敏（替妥尤单抗）、信必乐（托莱西单抗）、信美悦（匹康奇拜单抗）等产品相继获批或纳入医保，形成代谢、自免、眼科等领域的产品梯队。 基础数据 每股净资产(元)11.16资产负债率(%)48.17总股本(百万股)1,735.19流通股本(百万股)1,735.19 相关研究 ◼创新管线加速全球化布局，多项重磅合作与区域获批共同驱动长期成长动能。公司与武田制药就IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）达成全球战略合作；与礼来开展第七次合作 推 进 肿 瘤 免 疫 管 线； 与 罗 氏 就IBI3009（DLL3 ADC）、 与OllinBiosciences就IBI324（VEGF/ANG-2）分别签署全球许可协议，全球化布局持续推进。 《信达生物(01801.HK)：二代IO潜力可期，慢病管线开始商业兑现》2025-05-06 《信达生物(01801.HK)：出海BD实现突破，国际化进程加速》2025-01-03 ◼临床研究持续推进，多款管线数据有望读出。公司5款管线进入III期或关键临床试验，14款分子项目进行早期临床阶段，2026年多款管线数据有望读出：1）IBI363将在2026 ASCO披露1LNSCLC及IO耐药NSCLC等新数据，并已有全球III期MarsLight-11研究相关摘要标题披露，为公司价值重估的核心催化剂；2）IBI343：三线胃癌中日多中心III期临床试验有望于2026年进行期中分析；IBI324预计2026年年内启动糖尿病黄斑水肿（DME）全球III期注册研究；3）玛仕度肽9mg减重NDA审评中，五项III期已全部完成。 ◼盈利预测与投资评级：产品收入有望持续保持高增长，我们将2026-2027年营业收入预测从151.8/200.9亿元上调至170.8/213.9亿元，归母净利润预测从21.9/30.3亿元上调至22.6/35.3亿元，预计2028年营业收入260.6亿元，归母净利润48.5亿元，对应2026-2028年PE估值62/40/29倍。我们预计公司有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；海外合作推进不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn