春风动力2025年报及2026年一季报业绩点评：Q1稳健增长，加速产品结构优化及全球化布局

Q1稳健增长，加速产品结构优化及全球化布局 ——春风动力2025年报及2026年一季报业绩点评 2026年04月16日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 度 报 告及2026年 一 季 报，2025年 公 司 实 现 营 业 收 入197.46亿 元 ，同 比+31.30%，实 现 归 母 净 利 润16.75亿 元 ，同 比+13.83%，实现 扣 非 归 母 净 利 润15.81亿 元 ，同 比+9.70%，EPS为10.99元 。2025年Q4，公 司 实 现 营 业 收 入48.49亿 元 ，同 比+35.15%，环 比-3.80%，实 现 归 母 净 利 润2.60亿 元 ，同 比-33.41%，环 比-37.12%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润2.31亿 元 ，同比-41.01%， 环 比-42.14%。2026年Q1， 公 司 实 现 营 业 收 入53.59亿 元 ， 同比+26.07%，环 比+10.51%，实 现 归 母 净 利 润4.23亿 元 ，同 比+1.81%，环 比+62.57%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润4.17亿 元 ， 同 比+1.55%， 环 比+80.46%。 春风动力（股票代码：603129） 推荐维持评级 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 2025年 公 司每10股 派 发 现 金 红 利42元（ 含 税 ），总 额6.45亿 元 ，占 全 年 净利 润 （16.75亿 元 ） 的38.48%，分 红金 额进 一 步 提 升 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 2025年公 司出 口 量 价 齐 升 ， 全 地 形 车 、 燃 油 摩 托 车 、 电 摩 等多 点 开 花。2025年业 务 多 点 开 花 ， 全 地 形 车 业 务 方 面 ， 全 年 实 现 销 量19.70万 台 ， 同 比+16.5%， 实 现 收 入96.08亿 元 ， 同 比+33.3%， 单 车 均 价 同 比+14.4%至4.88万 元 ；燃 油 摩 托 车 业 务 方 面 ，全 年 实 现 销 量29.59万 台 ，同 比+3.3%，实 现 收入64.71亿 元 ， 同 比+7.2%， 其 中 出 口 销 量 同 比+11.3%至15.95万 台 ， 实 现收 入35.87亿 元 ， 单 车 均 价 同 比+9.5%至2.25万 元 ， 驱 动 燃 油 摩 托 车 量 价 齐升 ；电 动 两 轮 车 业 务 方 面 ，全 年 实 现 销 量55.12万 台，同 比 增 长4.2倍 ，实 现收 入19.12亿 元 ， 同 比 增 长3.8倍 ， 销 量 实 现 高 速 增 长 。 在 关 税 补 缴+汇 率 波 动 双 重 压 力 下 ，Q1实 现 稳 健 增 长 ， 毛 利 率 韧 性 凸 显 ，全 球 化 布 局 有 效 对 冲 风 险 。2025年公 司 毛 利 率 同 比-3.12pct至26.94%，其中 全 地 形 车 毛 利 率 同 比-4.37pct，主 要 受 关 税补 缴影 响 ，燃 油 摩 托 车 毛 利 率 同比+0.95pct至24.51%，稳 中 有 升 ，电 动 两 轮 车 毛 利 率 同 比+6.75pct至-0.03%，规 模 效 应 提 升 带 来 毛 利 率 大 幅 增 长 ， 已 接 近 转 正 。 2026年Q1公 司 毛 利 率 同 比-1.0pct至28.70%，主 要 为 四 轮 车 业 务 毛 利 率 下滑（综 合 毛 利 率 同 比 下 降2.8pct），主 因 关 税+汇 率 冲 击（ 合 计 影 响 超5pct），公 司 通 过四 轮 车 高 毛 利 产 品 占 比 提 升+供 应 链 效 率 优 化进 行 抵 消， 实 际 降 幅 控制 在 合 理 区 间 。Q1确 认 汇 兑 损 失 约1.5亿 元 ， 主 要 源 于 美 元 贬 值 导 致 的 资 产端 重 估 。 2025年公 司研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为6.18%/6.51%/3.98%/-0.44%， 同比分 别-0.65pct/-0.51pct/-0.76pct/+1.28pct，2026年Q1，公 司研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为5.59%/5.47%/4.46%/1.62%， 同比分 别-0.25pct/+0.18pct/-0.32pct/+2.72pct，环比分别-2.05pct/-3.81pct/+1.39pct/+1.23pct， 财 务 费 用 率 的 增 长 主 要 是 由 于 汇 率 波 动 带 来 的汇 兑 损 失 增 加 ， 公 司 通 过 在 销 售 、 管 理 等 费 用 上 的 良 好 管 控 对 冲 了 部 分 影 响 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河汽车】公司点评报告_春风动力_业绩稳健增长，全球布局优化应对不确定性2.【银河汽车】公司点评报告_春风动力_2025年半年报业绩点评：业绩表现亮眼，渠道&新品加持实现多元成长 2026年Q1全 地 形 车 与 燃 油 摩 托 车 出 口 景 气 度 延 续 ，电 动 两 轮 车 市 场 需求 复 苏 ，公 司 经 营 有 望 稳 中 向 好：据 海 关 总 署 数 据 ，2026年1-2月 ，全 地 形车 出 口 量 为22.11万 辆 ， 同 比+60.6%， 据 摩 托 车 商 会 数 据 ，2026年1-2月 ，我 国 摩 托 车 整 车 出 口 量 为228.84万 辆 ， 同 比+25.1%， 其 中250ml排 量 以 上摩 托 车 出 口8.02万 辆 ，同 比+36.4%，全 地 形 车 与 燃 油 摩 托 车 出 口 景 气 度 延 续 ， 公 司全 年 出 口 量 有 望 继 续 保 持 增 长。春 节 过 后 叠 加 天 气 转 暖 ，电 动 两 轮 车 市 场需 求 逐 渐 复 苏 ， 公 司 新 品2026款 极 核AE4将 于4月17日 开 售 ，电 动 两 轮 车业 务 有 望 延 续 高 速 扩 张 趋 势 ， 多 业 务 条 线 并 举 有 望助 力 公 司 经 营 稳 中 向 好 。 投 资 建 议：展 望2026年 ， 公 司有 望通 过 ：1） 加 速 全 球 化 布 局 （ 欧 洲 研 发 中心 建 设 ，墨 西 哥/泰 国 工 厂 降 本 等 ）；2）优 化 产 品 结 构 ，推 高 毛 利 车 型（ 如 四缸 机 车/电 摩 ） ， 通 过 供 应 链 本 土 化 ， 墨 西 哥 工 厂 全 工 序 生 产 （ 注 塑/焊 接 ） ，实 现 降 低 运 费 ；3） 优 化 区 域 销 售 结 构 ， 减 少 美 元 资 产 敞 口等 措 施 ， 提 升 经 营景 气 度。预 计2026年-2028年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入243.91亿 元 、293.99亿 元 、347.50亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润21.86亿 元 、27.92亿 元 、35.36亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为14.24元 、18.19元 、23.04元 ， 对 应PE分 别 为17.90倍 、14.01倍 、11.06倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 上 涨的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。主 要 从 事 汽车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可