本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 博腾股份（300363.SZ）2021年报及2022年Q1业绩预告点评 公司进入战略新周期，营收利润规模创新高 2022年03月30日 [Table_Author] 分析师：周超泽 研究助理：叶小桃 执业证号：S0100521110005 执业证号：S0100121110032 电话：021-8050886 电话：021-8050887 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 邮箱：yexiaotao@mszq.com [Table_Summary]  事件概述 公司发布2021年年度报告：2021年，公司实现收入31.05亿元，同比增长49.87%，归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%。 2022年Q1业绩预告：预计实现收入13.57-14.66亿元，同比增长150%-170%，归母净利润3.26-3.44亿元，同比增长270%-290%，扣非归母净利润3.24-3.39亿元，同比增长330%-350%。  原料药CDMO：中国团队CRO超高速增长，API产品升级战略逐步落地 2021年，原料药CDMO实现收入30.69亿，同比增长51%。其中，CRO业务，实现收入9.73亿元，同比增长31%，中国团队实现收入7.43亿元（+112%），J-STAR 实现收入2.3亿元（+8%），J-STAR也为中国团队带来60个项目的引流，协同作用显著。CDMO业务，实现收入20.4亿元同比增长66%，其中，API实现收入2.9亿元（+55%），原料药CDMO业务的管线导流效应逐步显现，20个项目成功进入下一开发阶段，2个创新药获得上市许可。2021年公司拥有生产产能约2019m³（+65%），高度匹配客户订单需求。  基因细胞治疗CDMO：订单+团队+产能均快速增长，核心竞争力大幅提升 2021年，细胞基因治疗CDMO实现收入1400万元，同比增长897%。公司引入新项目27个，新签订单约1.3亿元，主要涉及AAV病毒包装、CAR-T细胞IND 生产、CAR-NK项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工程批及GMP生产、TIL细胞IND申报、活菌项目等不同类型的服务，同时，员工数达到294人，同比增长216%，苏州四楼实验室完成投入使用，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。  制剂CDMO：实现“从0到1”的突破，新产能2022年底落地 2021年，制剂CDMO实现收入2016万元。制剂CDMO业务引入新项目31个，新签订单7113万元，预计2022年4季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO能力圈将进一步扩大，推动“DS+DP”端到端CDMO服务平台布局的进一步落地。  经营效率提升和项目结构升级，利润端实现超优表现 利润端的超优表现得益于：1）剔除制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO以及参股公司的亏损，实际经营利润有更优表现，实现归母净利润6.61亿元，同比增长80%。2）精益运营，效率大幅提升。 2021年产能利用率达到72%（+2pct），生产量提高25%。3）细分业务毛利率提升：CRO板块毛利率为48.07%（+3.74pct），CDMO板块毛利率为42.02%（+1.27pct）。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 97.51元 [Table_docReport] 相关研究 1.博腾股份（300363）事件点评:收购国内CRO标的，进一步提升核心竞争力 2.博腾股份（300363）2021年度业绩快报点评:2021交出靓丽答卷，新产能保障持续高增长 3.事件点评:博腾股份：再签大额新订单，业绩高增长具确定性 4.2021年度业绩预告点评:博腾股份：业绩超预期，世界级CDMO高速发展 5.博腾股份(300363):推进数智化转型，建设世界级CDMO平台 博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  得益于大订单交付，2022年Q1业绩实现超预期表现 2022年Q1业绩超高速增长，我们认为主要得益于大订单的交付带来的超预期收入兑现，我们预计大订单收入占比过半，同时常规项目仍维持同期水平，由于大订单的高附加值也带动净利润率的大幅提升，Q1约24%，2021年为15%，因此，展望全年，我们认为，收入和利润会有优异表现。  投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是14.2亿元、15.8亿元及20.5亿元，对应当前股价PE分别为37、34及26倍。  风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,105 7,794 8,111 10,404 增长率（%） 49.9 151.0 4.1 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 524 1,421 1,582 2,050 增长率（%） 61.5 171.3 11.3 29.6 每股收益（元） 0.96 2.61 2.91 3.77 PE 101 37 34 26 PB 13.3 10.0 7.8 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月29日收盘价） 博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,105 7,794 8,111 10,404 成长能力（%） 营业成本 1,821 4,613 4,540 6,035 营业收入增长率 49.87 151.01 4.06 28.28 营业税金及附加 14 154 157 185 EBIT增长率 51.37 179.31 9.94 33.67 销售费用 97 171 219 208 净利润增长率 61.49 171.29 11.29 29.59 管理费用 290 701 771 832 盈利能力（%） 研发费用 264 546 657 780 毛利率 41.36 40.81 44.03 42.00 EBIT 576 1,608 1,768 2,363 净利润率 15.32 18.22 19.48 19.69 财务费用 -2 23 21 34 总资产收益率ROA 7.98 16.06 15.33 15.67 资产减值损失 -23 -20 -23 -25 净资产收益率ROE 13.16 26.70 23.18 23.31 投资收益 -12 10 22 25 偿债能力 营业利润 566 1,578 1,756 2,341 流动比率 1.52 1.83 2.32 2.54 营业外收支 -17 0 0 0 速动比率 1.12 1.27 1.76 1.95 利润总额 549 1,578 1,756 2,341 现金比率 0.57 0.73 1.20 1.38 所得税 73 158 176 293 资产负债率（%） 36.21 37.58 31.92 31.24 净利润 476 1,420 1,580 2,049 经营效率 归属于母公司净利润 524 1,421 1,582 2,050 应收账款周转天数 121.67 71.00 70.00 70.00 EBITDA 617 1,785 1,967 2,588 存货周转天数 151.82 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.47 0.88 0.79 0.80 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,217 2,243 3,640 5,303 每股收益 0.96 2.61 2.91 3.77 应收账款及票据 1,035 1,516 1,556 1,995 每股净资产 7.32 9.78 12.54 16.16 预付款项 33 65 64 84 每股经营现金流 0.88 2.22 3.27 3.84 存货 757 1,650 1,621 2,148 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 169 151 155 184 估值分析 流动资产合计 3,211 5,625 7,035 9,715 PE 101 37 34 26 长期股权投资 377 25 25 25 PB 13.3 10.0 7.8 6.0 固定资产 1,748 1,772 1,822 1,897 EV/EBITDA 85.18 28.89 25.50 18.74 无形资产 131 136 142 149 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,351 3,227 3,284 3,366 资产合计 6,562 8,852 10,319 13,081 短期借款 390 390 390 390 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,111 1,871 1,841 2,447 净利润 476 1,420 1,580 2,049 其他流动负债 618 809 806 993 折旧和摊销 196 177 199 225 流动负债合计 2,119 3,070 3,036 3,829 营运资金变动 -296 -417 -30 -209 长期借款 24 24 24 24 经营活动现金流 480 1,209 1,778 2,092 其他长期负债 233 233 233 233 资本开支 -770 -305 -356 -407 非流动负债合计 257 257 257 257 投资 -156 132 -20 -20 负债合计 2,376 3,327 3,294 4,087 投资活动现金流 -916 -163 -354 -402 股本 544 544 544 544 股权募资 375 -0 0 0 少数股东权益 205 203 201 200 债务募资 96 0 0 0 股东权益合计 4,186 5,525 7,026 8,994 筹资活动现金流 350 -20 -27 -27 负债和股东权益合计 6,562 8,852 10,319 13,081 现金净流量 -95 1,026 1,397 1,663 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资