25Q4收入超指引，新一年IP战略持续推进

名创优品(09896.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(港币)36 25Q4收入超指引，新一年IP战略持续推进 业绩概要： 公告2025年全年实现营收214.4亿，同比增26.2%，录得归母净利润12亿，同比下降54%，经调EBITDA 49.6亿，同比增14.4%，经调净利润29亿，同比增6.5%；第四季度实现营收62.5亿，同比增32.7%，净亏损1.4亿，经调EBITDA14.2亿，同比增15.7%,经调净利润8.5亿，同比增7.6%。Q4收入增速超此前指引（指引25%-30%）。 分红方案：每股派发现金股利0.0941美元 点评与建议： ◼全年名创品牌实现收入195.2亿，同比增22%，其中名创中国收入109亿，同比增16.8%，门店数大4568个；名创海外收入86.3亿，同比增29.3%，门店总数达3583家。Q4看，受益运营提效，公司同店销售持续改善Q4呈中双位数增长（Q3为高个位数增长），名创中国收入28.7亿，同比增25%；名创海外实现收入27.8亿，同比增30.5%，主要受门店数量增长驱动，同店销售额有低个位数下降，但北美重点市场表现出色，美国市场同店销售呈20%+增长（全年中个位数增长）。 ◼TOPTOY延续强劲增长，总收入达19.2亿，同比增94.8%，主要受门店规模扩张驱动，中国门店数达304家，海外门店数30家。 ◼全年毛利率基本持平，为44.99%（2024年为44.94%），Q4毛利率同比下降约0.66pct至46.39%，受产品结构调整影响。 ◼费用方面，报告期费用率同比上升5.75pcts至31.79%（Q4费用率同比上升6.54pcts），主要由于：1）由于直营门店投入增加，相应租金、折旧、工资等支出增加，叠加IP授权费用、广告推广费用等增加使销售费用率同比上升3.85pcts（Q4同比上升5.22pcts）；2）财务成本受收购永辉的贷款利息、直营门店对应租赁负债利息等增加，财务费用率同比上升1.67pcts（Q4上升1.16pcts）。 ◼此外，全年计入永辉投资亏损约8.3亿（Q4投资亏损约5.5亿），TOPTOY股权激励等公允价值变动造成的亏损合计约2.3亿。 ◼2025年公司完成300+门店改造，乐园系门店表现出色，GMV贡献度超20%，预计新一年公司将持续推进门店改造，进一步优化同店GMV。另一方面，IP化战略推进，2025年首个自有IP“yoyo酱”表现出色，全年收入1亿+，为公司自有IP业务打响开门红；目前，公司已储备30-40个IP，多个IP已做好前期准备，幷已打通内部组织架构建设和链路管理，预计2026年原创IP将有明显升维。海外看，公司计划在东南亚复制中美市场增长逻辑，预计年内东南亚运营将有重大调整，北美重点市场旺季前做好战略前置，于旺季充分释放门店势能。 ◼综合来看，公司经营维持积极态势，2026年收入指引高双位数（Q1指 引增长25%）。预计2026-2028年将分别实现净利润26.3亿、34.2亿和40.9亿，分别同比增118.4%、30%和19.7%，EPS分别为2.12元、2.76元和3.30元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍，我们看好公司成长路径，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：同店销售增长不及预期，海外扩张不及预期，费用增长超预期