开源海外万物新生Q4收入超指引上限行业利好持续催化202

核心观点与关键数据

毛利率与费用率

• 全年毛利率19.5%，同比增长0.07个百分点，其中1P业务毛利率13.7%，同比增长1.2个百分点，主要得益于高毛利C端业务收入占比提升。
• 履约/销售/管理/研发费用率分别为7.7%/7.4%/0.96%/1%，同比分别下降0.46/0.34/0.92/0.17个百分点，履约费用率优化主要源于自动化质检和运营中心布局优化。
• Non-GAAP经营利润率2.9%，同比增长0.19个百分点；Non-GAAP净利率2.2%，同比下降0.29个百分点。

1P产品收入

• 1P产品收入58.3亿元，同比增长30.7%，其中1P to C增长88%，预计在1P收入中占比达45%，在整体收入中占比41.7%，目标为50%。
• 合规翻新产品收入同比增长90.8%。

3P服务收入

• 3P服务收入4.2亿元，同比增长8.8%，其中拍拍寄卖业务GMV同比增长253%，奢侈品、黄金等多品类业务GMV同比增长125.7%，黄金回收GMV同比增长136.3%。

全年业绩

• 全年营收210.5亿元，同比增长28.9%，其中1P产品收入193.8亿元，同比增长30.6%；3P服务收入16.7亿元，同比增长12.4%。
• 全年毛利率20.7%，同比增长0.8个百分点；Non-GAAP经营利润5.6亿元，同比增长35.5%；Non-GAAP净利润4.3亿元，同比增长36.3%（此前业绩指引为4亿元）。
• Non-GAAP经营利润率2.6%，同比增长0.13个百分点；Non-GAAP净利率2%，同比增长0.11个百分点。

门店与市场

• 截至2025年末，门店数量2195家，覆盖城市298座。

市场驱动因素

• 存储价格上涨推动新机售价走高，带动二手产品价格提升，利好二手回收行业。
• 苹果产品受益于内存涨价带来的市场份额优势。
• 以旧换新用户心智持续增强，厂商和平台加大投入，推动回收需求增长。

业绩指引

• 2026Q1预期收入同比增长25.9%-28.1%，中枢高于此前对2025Q4指引的25.4-27.4%。