业绩点评及法说会纪要：25Q2 收入超指引上限，上调全年营收指引

证 券 研 究 报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号台积电（TSM）2025Q2业绩点评及法说会纪要25Q2收入超指引上限，上调全年营收指引事项：2025年7月17日台积电发布2025年Q2季度报告，并召开业绩说明会。2025Q2公司实现营收9337.9亿新台币(300.7亿美元)，美元计价同比增长44.4%，环比增长17.8%；毛利率为58.6%，同比提升5.4pct，环比下降0.2pct。评论：1.业绩总览：25Q2实现营收9337.9亿新台币，以美元计为300.7亿美元（YoY+44.4%，QoQ+17.8%），超过指引区间高点；实现归母净利润3982.7亿新台币（YoY+60.7%，QoQ+10.2%）。净利润增速远超营收的原因主要是台积电先进工艺占比提升，二季度7纳米及以下工艺贡献了74%的收入，其中，3纳米贡献了24%，大幅高于去年同期的15%。2.25Q2营收按市场拆分：手机占比27%（营业额QoQ+7%），HPC占比60%（营业额QoQ+14%），IoT占比5%（营业额QoQ+14%），汽车占比5%（营业额QoQ+0%），数字消费电子占比1%（营业额QoQ+30%），其他占比2%（营业额QoQ+6%）。3.25Q2营收按工艺制程拆分：3nm制程营收占24%，环比+2pct；5nm制程营收占36%，环比无变化；7nm制程营收占14%，环比-1pct。先进制程(7nm及以下)的营收占比达到Q2晶圆总营收的74%，环比+1pct。4．库存：25Q2末库存天数为76天，环比减少了7天，主要系N3和N5晶圆出货量增加。5.资本开支：2025Q2的资本开支约为96亿美金，相较2025Q1环比下降4.6亿美元，Q2运营现金流约为4970亿新台币。6.公司业绩指引：25Q3营收区间为318亿美元~330亿美元（中值QoQ+8%，中值YoY+38%，以1美元兑29新台币的汇率假设计）。公司预计25Q3毛利率55.5%~57.5%，预计25Q3经营利润率45.5%~47.5%。此外，公司上调全年营收指引，预计2025年以美元计的销售额增长率接近30%。风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 预期》 2025-06-272025-06-022025-05-31 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、台积电2025年二季度经营情况...............................................................................3（一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）公司全球制造布局规划.........................................................................................3（三）资本开支.................................................................................................................4（四）库存.........................................................................................................................4二、营收划分.....................................................................................................................4（一）按平台划分.............................................................................................................4（二）按工艺制程划分.....................................................................................................5三、台积电2025Q3业绩指引..........................................................................................6四、Q&A环节...................................................................................................................6 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、台积电2025年二季度经营情况（一）总体营收情况1.营收：25Q2实现营收9337.9亿新台币/300.7亿美元（美元计价：QoQ+17.8%，YoY+44.4%），超过指引中值（此前指引为284~292亿美金）；产能利用率提高和成本优化在一定程度上抵消了外汇不利因素和海外晶圆厂利润稀释。2.毛利率：25Q2实现毛利率58.6%（QoQ-0.2pct，YoY+5.4pct），接近指引上沿（前期指引为57%~59%），环比下降主要系美元兑新台币汇率下跌及亚利桑那州晶圆厂的利润率下降影响。3.归母净利润：25Q2实现归母净利润3982.7亿新台币（QoQ+10.2%，YoY+60.7%），25Q2实现净利率42.7%（QoQ-0.4pct，YoY+5.9pct）。图表1台积电25Q2业绩情况（二）公司全球制造布局规划1.亚利桑那州投资计划：基于客户需求、地理灵活性和政府支持，公司宣布在美国投资总计1650亿美元用于先进半导体制造。此次扩建计划包括在亚利桑那州建设6座先进晶圆制造厂、2座先进封装厂以及1个大型研发中心，以支持客户的强劲需求。第一座工厂：已于24Q4成功实现高产量生产，采用的N4制程技术与中国台湾地区相当。第二座工厂：采用N3制程技术的工厂建设已完成，公司正根据客户的强劲需求加快量产进度。第三座工厂：采用2纳米和A16制程技术的晶圆厂已开工建设，鉴于客户对人 3 资料来源：台积电官网 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号工智能相关技术的强劲需求，也正在努力加快量产计划。第四座工厂：将采用N2和A16制程技术。第五、六座工厂：将采用更先进的技术，建设和投产计划将根据客户需求确定。完成后，约30%（约200万片及以上）的先进产能将位于亚利桑那州，形成一个独立的领先半导体制造集群，创造更大的规模经济，并完善美国的半导体产业链和生态系统。2.其他地区投资计划：在日本，得益于日本中央、地方政府的大力支持，第一座特殊技术工厂已于2024年年底开始量产，表现良好，第二座专业空间技术工厂计划于今年开工建设，视当地基础设施的准备情况而定。在欧洲，公司计划在德国德累斯顿建设特殊技术工厂，具体进度将取决于当地基础设施的准备情况。在中国台湾地区，公司计划在未来几年建设11座制造工厂和4座先进封装设施。在新竹科学园区和高雄科学园区为多阶段的2纳米制程做准备。（三）资本开支2025Q2的资本开支约为96亿美金，相较2025Q1环比下降4.6亿美元，Q2运营现金流约为4970亿新台币。（四）库存25Q2末库存天数为76天，环比减少了7天，主要系N3和N5晶圆出货量增加。二、营收划分（一）按平台划分2025Q2收入拆分：手机占比27%（营业额QoQ+7%），HPC占比60%（营业额QoQ+14%），IoT占比5%（营业额QoQ+14%），汽车占比5%（营业额QoQ+0%），数字消费电子占比1%（营业额QoQ+30%），其他占比2%（营业额QoQ+6%）。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：台积电官网（二）按工艺制程划分2025Q2按工艺制程划分：3nm制程营收占24%，环比+2pct；5nm制程营收占36%，环比无变化；7nm制程营收占14%，环比-1pct。先进制程(7nm及以下)的营收占比达到Q2晶圆总营收的74%，环比+1pct。图表3台积电25Q2营收按工艺制程划分资料来源：台积电官网 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号三、台积电2025Q3业绩指引25Q3营收区间为318亿美元~330亿美元（中值QoQ+8%，中值YoY+38%，以1美元兑29新台币的汇率假设计）。公司预计25Q3毛利率55.5%~57.5%，预计25Q3经营利润率45.5% ~47.5%。四、Q&A环节Q：数据中心AI的需求高于Q1，上季度说CoWoS的产能在2026年达到平衡。还能实现吗？现在的产能开始吃紧了？A：AI相关需求持续走强，尤其来自主要客户的趋势是明确向上。CoWoS方面，公司目前仍处于积极扩大产能、缩小供需缺口的状态。不是“供需平衡”，而是“缩小缺口”，当前整体动能仍强劲且健康。Q：边缘侧AI是否成为推动需求的新动能？相较25Q1与24Q4，客户意愿是否提升？A：边缘侧AI的客户设计仍在持续推进，整体周期预计1-2年完成新产品开发。尽管当前终端设备出货量增长温和，但单颗芯片的晶粒面积已有5–10%增长，反映出运算复杂度提升的趋势。预计需再观察6–12个月看到实际放量。Q：公司对Q4收入预期如何，是否反映客户需求走弱，还是公司自身采取了更为保守的指引策略？A：整体看法偏谨慎。当前预期是因为公司在面对如关税等短期市场不确定性时，采取较为保守的预测态度，尤其是在消费电子周期性波动背景下保持审慎。Q：在制定2026年价格策略时，公司是否会考虑汇率变动对毛利率的重大影响？是否有信心维持当前毛利率水平？A：汇率变化对公司毛利影响显著。正在努力反映其价值，并有信心维持53%或更高毛利率。Q：客户H20芯片重新可以向中国大陆出货，是否可能上调云端AI加速器业务中期CAGR目标？A：尚未收到相关出货信号，目前评估为时过早。虽然有正面消息，但是否上调增长预期将视Q3情况而定。Q：N2的2026年的营收贡献大概会是多少？N2的量产速度为什么能和与N3相当？A：N2的导入确实同时有智能手机和HPC产品。但N2的量产节奏与N3类似，是因为受到新厂建设能力和产能的限制。营收贡献会比N3更高，因为N2的单价不会和N3相 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号同。Q：如果如此，2027年N2的增长节奏会更快吗？新厂建成后增长应该更明显？A：2026年才能知道。Q：大部分AI产品会在明年转向N3，5纳米向3纳米的迁移已基本完成，3纳米没有太多新产能扩张。N5的产能利用率是否会下降？未来会生产更多N3芯片吗？明年N3、N5会涨价吗？A：N3的产能将在未来几年内持续紧张，供需紧张的背景下体现价值。N5的产能也很紧张，许多AI产品目前仍在使用4纳米工艺，预计未来两年才会迁移到3纳米，在此期间N5也很紧张，N3更加紧张。我们正在努力提升产能。的设备是通用的，对于TSMC更容易调整、转化。目前我们使用N7的产能来支持N5，因为N5过于紧张，同时也在将N5产能转换为N3。我们先进制程（N7及以下）整体都很紧张，正努力缩小需求与产能之间的差距。Q：面对汇率波动与海外晶圆厂带来的成本稀释等结构性成本上升，公司能否通过上调晶圆价格以抵消影响？公司使用人