25Q1运营数据点评：收入超预期，继续看好IP价值释放

25Q1运营数据点评：收入超预期，继续看好IP价值释放 2025年04月23日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025Q1业务情况，整体收入（未经审核）同比增长165%-170%，其中中国收入同比增长95%-100%，海外收入同比增长475%-480%。公司业绩好于此前指引以及市场预期。 ◼低基数叠加新品销售亮眼，Q1收入延续高速增长。在24Q1低基数背景下，25Q1Labubu等头部IP势能延续，同时《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列手办、Zsiga沿线走的人系列手办、Dimoo x迪士尼系列手办等新品销售表现亮眼，推动公司收入同比继续高增。Q2新品The Monsters前方高能系列搪胶毛绒、MEGA SPACE MOLLY 100% × emoji系列手办、123！星星人系列手办、Skullpanda邸语观中景系列手办、Hirono回声系列手办等销售表现值得期待；ZSIGA森林漫步系列拼搭积木系公司在积木品类上的进一步尝试，建议关注其销售表现及消费者反馈。 市场数据 收盘价(港元)175.90一年最低/最高价33.15/176.40市净率(倍)20.55港股流通市值(百万港元)219,569.93 ◼中国市场继续深耕，海外市场组织架构升级后有望加速增长。1）Q1公司在中国收入实现同比增长95%-100%，其中线下收入同比增长85%-90%，线上收入实现同比增长140%-145%。公司在国内市场继续精细化运营，线下优化零售店运营的同时探索更多业态（饰品店、IP概念店等等），线上不断丰富玩法，以触达更多消费者及挖掘现有会员消费潜力。2）Q1公司在海外收入实现同比增长475%-480%，其中亚太/美洲/欧洲分别实现同比增长345%-350%/895%-900%/600%-605%。为加速推动全球化战略落地，4月公司启动全球组织架构全面升级，升级核心是聚焦区域战略，计划在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区等设置区域总部，优化资源调配空间，通过更加扁平化的组织架构，提高集团管理和协同效率。我们认为该组织架构升级有望优化分工和管理，进一步加深海外区域本土化程度，推动海外市场加速发展。我们看好公司在品牌知名度提升、IP产品持续迭代及本土化运营能力提升驱动下，2025年海外市场取得进一步突破。 基础数据 每股净资产(元)7.96资产负债率(%)26.80总股本(百万股)1,342.94流通股本(百万股)1,342.94 相关研究 《泡泡玛特(09992.HK:)：2024年年报点评：业绩超预期，看好2025年海外成长》2025-03-30 《泡泡玛特(09992.HK:)：24Q3运营数据点评：收入大超预期，优质IP驱动公司成长》2024-10-24 ◼盈利预测与投资评级：我们继续看好优质IP驱动公司全渠道收入快速增长，将2025-2027年经调整净利润预测从59.49/89.73/117.57亿元上调至64.78/93.57/118.91亿元，对应PE约34/24/19倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2025/4/231港币=0.94人民币）。 ◼风险提示：海外增长不及预期，国内需求不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn