2023年报、2024年一季报点评：组织架构调整初见成效，期待薇诺娜及品牌出海表现

组织架构调整初见成效，期待薇诺娜及品牌出海表现 挖掘价值投资成长 2024年05月07日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：班红敏电话：021-23586475 公司发布2023及2024年一季报。2023年公司实现收入55.2亿元（+10.1%），归母净利7.6亿元（-28.0%），扣非后6.2亿元（-35.0%）。24Q1收入11.0亿（+27.1%），归母净利1.8亿元（+11.7%），扣非后1.5亿元（+21.9%），盈利能力边际改善。 品牌升级影响毛利率，24Q1费用率呈现同比优化。①毛利率：23/24Q1分别为73.90%/72.09%，同比各-1.31/-4.02pct，主要系产品配方、生产工艺以及包装升级。②费 率：销 售/管 理/研 发 费 率分别为47.26%/7.48%/5.41%，分别各+6.41/+0.64/+0.33pct，主要系线上获客成本增加，双11线上大促销售不如预期，叠加中央工厂新基地项目投产、长期资产折摊成本增加，回看24Q1整体费率同比下行。③销售净利率：23/24Q1分别为13.75%/15.72%，各-7.20/-2.24pct。 聚焦敏感肌基本盘，舒敏霜、防晒成功出圈，美白、抗衰线稳健扩充“敏感肌PLUS”。23年公司护肤品/医疗器械/彩妆实现收入分别48.7/4.6/1.7亿元，同比+7%/+20%/+217%。①薇诺娜：收入52亿元（+6%），连续7年上榜天猫双11美护类TOP10；核心爆品“面霜乳液+防晒”势能依旧，由敏感肌修护向“敏感肌PLUS”进阶的功效单品“修白瓶”表现良好。②薇诺娜宝贝：收入1.5亿元（+48%），23年线下门店终端覆盖超5000家，其中终端医院985家；屈臣氏近4000家。③AOXMED：收入3619万元，医美/生美机构合作提供专业背书，线上触达，线下头部百货及院线转化。 抖音渠道提速，药房和专柜是线下重点。23年线上/OMO/线下收入占比各64.6%/9.5%/25.9%，收入同比各-0.4%/+10%/+49%。分拆线上，淘系收入17.6亿元（-14.5%），占主营收入比32%，其中薇诺娜官旗同比-18%，复购率提升至35%；抖音系6.3亿元（+47%），其中薇诺娜官旗占比80%，同比增长29%；京东系3.74亿元（+5%）。线下方面，24年将发力OTC药房、院线等专业渠道以及KA、免税商店等。 《单Q3扣非归母净利+40%，悦江战略投资项目落地》2023.10.30 《23H1业绩符合预期，线下渠道恢复显著》2023.09.01 《23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现》2023.04.28 悦江投资赋能出海运营，东盟及欧美稳步推进。公司在泰国曼谷建立了东南亚业务总部，2024年预计成立本地化运营团队。23年公司通过收购悦江投资获得姬芮Za和泊美PURE&MILD，补齐大众线护肤及彩妆版图，前中后台与国内进行整合打通，并对薇诺娜在新马泰地区的出海有效赋能。欧美主要依托跨境电商进行销售。 《股权激励彰显信心，敏感肌Plus打造皮肤生态》2023.03.30 【投资建议】 公司组织架构调整目标明确，前中后台部分战略落地已于24Q1初显成效；悦江项目落地有效补位大众市场，海外将与国内协同发力提供业绩增量。考虑到23年受Q4大促及流量成本提升、悦江投资并表影响，我们下调24-25年并 新 增26年 盈 利 预 测 ， 预 计24-26年 归 母 净 利 润各11.3/13.2/15.3亿元，增速49.3%/17.2%/15.8%；EPS各2.67/3.12/3.62元；当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期；品牌相对集中；敏感肌赛道竞争加剧；获客成本快速增长。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。