2021年报业绩点评：组织架构升级初显成效，广告、电商增长强劲

-10%-27%-44%-62%-79% 事业部制转型增强公司运营及变现能力，维持“增持”评级。公司向事业部制架构的转型极大地增强了公司运营效率及广告、电商变现能力。考虑到经济景气度变化或影响公司广告、电商收入，我们下调2022-2023年营业收入预测至1,049/1,332亿元，前值为1,173/1,533亿元，预计2024年实现营业收入1,653亿元，维持“增持”评级。 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2022/1 2022/2 2021/10 2021/11 2021/12 2021年业绩符合预期，用户生态健康成长。2021年公司实现营业收入810.8亿元，同比增长37.9%，其中Q4单季度为244.3亿元，同比增长35%；公司全年实现经调整亏损188.5亿元，其中Q4单季度为35.7亿元，同比均有所扩大，未来将逐步减亏。用户端，2021 Q4快手MAU同比增长21.4%至5.78亿人，DAU同比增长19.2%至3.23亿人，日活跃用户日均使用时长同比增长32.3%至118.9分钟。 相关报告 《快手-W首次覆盖：商业化提速，享视频流趋势红利》20210205 《快手-W2020年年报点评：流量变现潜力充足，内容边界持续拓展》20210324 量价齐升驱动广告收入高增，占总营收比例环比持续提升。随着公司产品力及运营效率不断提升、广告效果不断优化，快手对广告商的吸引力持续增强，2021年广告商数量同比增长超60%、单广告商月均支出实现两位数同比增长，在此驱动下公司线上营销服务收入同比增长95.2%至426.7亿元，其中Q4单季度同比增长55.5%至132.4亿元，占总营收比例环比提升1pct至54.2%，相应地ARPU值迅速提升至41元/季，同比增长30.5%，环比增长20.2%。 《快手-W2021年一季报业绩点评：广告收入占比超50%，内容创新和海外业务潜力充足》20210524 《快手-W2021年中报业绩点评：广告、电商再迎升级，海外业务蓄势以待》20210825 《快手-W 2021年三季度业绩点评：流量增长最强单季，组织架构升级未来可期》20211123 信任电商模式脱颖而出，品牌自播迅速崛起。2021年快手电商GMV达6,800亿元，同比增长78.4%，其中Q4单季度达2,403亿元，同比增长35.7%，公司对信任电商模式的强化使21Q4复购率同比提升超5pct，12月快手小店贡献GMV占比进一步提升至98.8%。基于信任电商的独特定位以及大客户团队的强力赋能，21Q4知名品牌自播GMV较21Q1相比增长9倍以上。 风险提示：电商商品质量风险，直播监管趋严，行业竞争加剧。 图1：2021Q4快手App日活达3.23亿人 图2：2021Q4快手App月活达5.78亿人 图3：2021Q4快手AppDAU/MAU达55.9% 图4：2021Q4快手App日均使用时长约119分钟 图5：2021Q4公司线上营销ARPU值为41元/季 图6：2021Q4快手电商GMV达2403亿元 图7：2021Q4公司营收同比增长35%至244.3亿元 图8：2021Q4直播收入同比增长11.7% 图9：2021Q4线上营销收入同比增长56% 图10：2021Q4电商等其他收入同比增长40% 图11：2021Q4线上营销服务收入占比进一步提升至54.2%