国金食饮鸣鸣很忙首次覆盖万店规模筑基效率飞轮提速本文作为首次覆盖

本文作为首次覆盖，详细梳理了过去5年行业及公司基本面变化，并尝试探讨零食量贩加盟优于其他社会服务类加盟业态之处，及公司作为行业龙头的核心竞争优势和增长点。 量贩行业高速增长，龙头优势日益巩固。量贩零售# 通过供应链整合、门店标准化运营、低毛利高周转模式满足消费者对高质价比、多元创新产品需求，成为近年来零食板块核心增长渠道。#25年渠道总规模预计2234亿元，近五年规模 【国金食饮】鸣鸣很忙首次覆盖：万店规模筑基，效率飞轮提速 本文作为首次覆盖，详细梳理了过去5年行业及公司基本面变化，并尝试探讨零食量贩加盟优于其他社会服务类加盟业态之处，及公司作为行业龙头的核心竞争优势和增长点。 量贩行业高速增长，龙头优势日益巩固。量贩零售# 通过供应链整合、门店标准化运营、低毛利高周转模式满足消费者对高质价比、多元创新产品需求，成为近年来零食板块核心增长渠道。#25年渠道总规模预计2234亿元，近五年规模CAGR为77.9%。 头部企业依托其强大的效率优势持续扩张，而多数中尾部品牌则在供应链效率、门店选址竞争、加盟商管理等方面较为弱势，行业洗牌与集中化趋势日益明朗。#24年量贩零食行业CR2（鸣鸣很忙+万辰集团）为75.1%，仍有提升空间。 如何看待公司后续增长点？双品牌协同，开店区域互补：其中赵一鸣以大店为主，积极探索省钱超市新店型，门店端引入日化、烘焙、潮 流等多元业态，#改善客单价和毛利率。零食很忙则稳扎稳打，近年来持续巩固核心市场，单店收入表现稳中有升。#预计支撑单店收入稳定在350+万元/年。省外仍有加密空间，公司占据地域优势：目前湖南、江西等成熟市场的“单店覆盖人口”已低至1.5-2.0 万人，然而广东、河南等地开店密度仍处于4.0万人/店，#预期公司2-3年内加密成长至3万家门店。规模优势+ 数字化提效，利润率稳步提升：门店扩张持续提升采购议价力，数字化运营降本增效，当前公司仍处于股份支付分摊高峰期，参考25Q4万辰净利率达5.7%，公司[太阳]预计25-27年归母净利润分别为22.2/33.6/42.6亿元，同比+166%/52%/+27%,给予公司26年PE 25x ，目标价439.65港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。