国金食饮鸣鸣很忙首次覆盖万店规模筑基效率飞轮提速本文

本文作为首次覆盖，详细梳理了过去5年行业及公司基本面变化，并尝试探讨零食量贩加盟优于其他社会服务类加盟业态之处，及公司作为行业龙头的核心竞争优势和增长点。 量贩行业高速增长，龙头优势日益巩固。 量贩零售#通过供应链整合、门店标准化运营、低毛利高周转模式满足消费者对高质价比、多元创新产品需求，成为近年 【国金食饮】鸣鸣很忙首次覆盖：万店规模筑基，效率飞轮提速 本文作为首次覆盖，详细梳理了过去5年行业及公司基本面变化，并尝试探讨零食量贩加盟优于其他社会服务类加盟业态之处，及公司作为行业龙头的核心竞争优势和增长点。 量贩行业高速增长，龙头优势日益巩固。 量贩零售#通过供应链整合、门店标准化运营、低毛利高周转模式满足消费者对高质价比、多元创新产品需求，成为近年来零食板块核心增长渠道。 #25年渠道总规模预计2234亿元，近五年规模CAGR为77.9%。 头部企业依托其强大的效率优势持续扩张，而多数中尾部品牌则在供应链效率、门店选址竞争、加盟商管理等方面较为弱势，行业洗牌与集中化趋势日益明朗。 #24年量贩零食行业CR2（鸣鸣很忙+万辰集团）为75.1%，仍有提升空间。 如何看待公司后续增长点？ 双品牌协同，开店区域互补：其中赵一鸣以大店为主，积极探索省钱超市新店型，门店端引入日化、烘焙、潮流等多元业态，#改善客单价和毛利率。 零食很忙则稳扎稳打，近年来持续巩固核心市场，单店收入表现稳中有升。 #预计支撑单店收入稳定在350+万元/年。 省外仍有加密空间，公司占据地域优势：目前湖南、江西等成熟市场的“单店覆盖人口”已低至1.5-2.0万人，然而广东、河南等地开店密度仍处于4.0万人/店，#预期公司2-3年内加密成长至3万家门店。 规模优势+数字化提效，利润率稳步提升：门店扩张持续提升采购议价力，数字化运营降本增效，当前公司仍处于股份支付分摊高峰期，参考25Q4万辰净利率达5.7%，公司#中长期净利率仍有望向6%看齐。 预计25-27年归母净利润分别为22.2/33.6/42.6亿元，同比+166%/52%/+27%，给予公司26年PE 25x，目标价439.65港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。