2026年半年报点评：库存下降隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升

2026年半年报点评：库存下降隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升 2026年08月25日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收86.7亿元，同比+50.5%，归母净利8.2亿元，同比+981%，扣非净利8.5亿元，同比+998.3%，毛利率29.9%，同比+14.4pct；其中26Q2营收47.6亿元，同环比+57％/+21.9％，归母净利5.6亿 元 ， 同 环 比+570.2%/+115.1％ ， 扣 非 净 利5.9亿 元 ， 同 环 比+575.4%/+125.4％，毛利率31.4%，同环比+17.3/+3.3pct，26H1归母净利润处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 ◼Q2出货高增、27年出货有望继续提升。锂电隔膜26H1收入76亿元，同增58%，毛利率31.7%，同增18pct，我们预计26H1出货76-77亿平，同增60%+，对应均价1.1元/平（含税），其中我们预计26Q2公司隔膜出货41-42亿平，同比增70%，环比增近20%。当前行业需求旺盛，公司排产维持高位，我们预计26年全年出货160亿平+，同比增长40%+。产能端，我们预计下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量；我们预计27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，27年公司有效产能我们预计220亿平，继续满产满销，同比增长35%+。 市场数据 收盘价(元)55.90一年最低/最高价30.60/87.71市净率(倍)2.11流通A股市值(百万元)45,983.95总市值(百万元)54,855.71 ◼补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。公司26H1单平毛利我们预计0.3元/平+，其中Q2单平毛利我们预计0.35元/平+，环增显著，Q2若加回补缴税款，对应单平利润0.15-0.16元/平，较26Q1约0.12元/平明显提升。此外公司26H1海外收入15亿元，同增34%，出货占比8%，毛利率42.5%，盈利弹性显著。价格端，Q2受PE涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C客户涨价尚未完全落地，公司满产满销持续去库，行业26H2起供需关系进一步紧张，我们预计Q3起涨价逐步落地，Q4盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计27年湿法隔膜供给持续紧张，公司27年单平利润有望提升至0.2-0.25元/平。 基础数据 每股净资产(元,LF)26.52资产负债率(%,LF)44.18总股本(百万股)981.32流通A股(百万股)822.61 相关研究 《恩捷股份(002812)：26H1业绩预告点评：Q2业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升》2026-07-10 ◼存货下降、资本开支保持克制、现金流大幅改善。公司26H1期间费用12亿元，同比+28.3%，费用率13.8%，同比-2.4pct，其中Q2期间费用5.7亿元，同环比+22.7%/-8.3%，费用率12%，同环比-3.4/-3.9pct；26H1经营性净现金流11.6亿元，同比+452.4%，其中Q2经营性现金流9.5亿元，同环比+1010.6%/+362.1%；26H1资本开支5.7亿元，同比-25.6%，其中Q2资本开支3.7亿元，同环比+14%/-15.8%；26Q2末存货19.3亿元，较年初-15.4%，Q2计提资产减值损失0.3亿元，我们预计下半年存货减值压力显著减弱。 《恩捷股 份(002812)：2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升》2026-04-24 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们基本维持原预期 ，预 计 公 司26-28年 归 母 净 利 润22.8/50.6/61.9亿 元 ， 同 比+1499%/+122%/+22%，对应PE为24x/11x/9x，给予27年20xPE估值，对应目标价103元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn