2026年半年报点评盈利能力提升，渠道变革成效显著，海外收入大幅增长

东方雨虹（002271.SZ）装修建材 2026年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,388.70流通股本(百万股)1,914.49市价(元)11.86市值(百万元)28,329.98流通市值(百万元)22,705.87 事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收/经营性利润（收入-成本-税金及附加-期间费用）/归母净利润/扣非归母净利润分别148.7/14.4/6.1/5.8亿元，同比+9.6%/+42.5%/+8.7%/+13.6%。26Q2实现营收/经营性利润/归母净利润/扣非归母净利润分别76.8/7.6/2.1/2.1亿元，同比+0.8%/+15.2%/-43.1%/-36.1%。 渠道变革成效显著、海外同比大幅增长。分产品看：2026H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入57.6/42.0/20.8/6.4亿元，同比+4.6%/+6.4%/+4.3%/-24.5%， 其 中 防 水 卷 材/涂 料/砂 浆 粉 料 毛 利 率 为23.9%/37.2%/27.9%， 同 比+1.3/+0.7/+1.3pct。 分 渠 道 看 ：2026H1公 司 零 售/工 程/直 销 渠 道 收 入 分 别为63.5/63.8/20.2亿元，同比+25.4%/+0.5%/-0.6%，毛利率分别为32.8%/23.5%/23.5%，同比分别+0.7pct/+2.8pct/-0.9pct。2026H1公司实现工程渠道及零售渠道收入共计127.2亿元，同比+11.5%，收入占比为85.6%，同比+1.5pct，渠道销售收入占比持续提 升。 分 地 区看 ：2026H1公 司境 内/境 外分 别 实 现收 入131.0/17.7亿 元， 同 比+0.8%/+207.6%，其中境外建材 零售业务实现收入10.1亿元，主要由并 表智利Construmart、香港MANCHEONG及SPECIALISTPRODUCTS项目贡献。 股价与行业-市场走势对比 经营现金流延续改善态势。2026H1公司经营性现金流净额-3.4亿元，去年同期-4.0亿元，主要受益于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 毛利率同比上升、费用管控稳健。2026H1公司整体毛利率为27.4%，同比+2.0pct。期间费用率方面，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，费用率控制在合理水平。26Q2单季度毛利率为27.7%，同比+1.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/6.3%/1.5%/1.1%，同比分别-1.2/+1.0/-0.1/+0.05pct。 相关报告 1、《单季度收入/毛利率同比加速改善，海外优先全球布局》2026-04-242、《Q3收入同比实现转正，应收账款持续下降，现金流表现优异》2025-10-31 减值拖累利润释放、应收账款规模持续下降。26H1公司计提信用+资产减值损失7.0亿元，去年同期4.1亿元。26Q2计提信用+资产减值损失4.8亿元，同年同期2.6亿元。26H1末公司应收票据及账款合计77.0亿元，同比-20.7%。 投资建议：公司在国内房地产/基建行业持续调整的背景下，积极优化渠道结构，改善经营质量，加速布局海外市场（26H1境外收入同比+207.6%）。当前公司国内渠道收入占比已提升至85.6%，叠加海外业务快速推进，经营韧性进一步增强。结合公司调整减值节奏，我们预计公司2026-2028年实现营收301.3、332.8、373.1亿元，归母净利润15.6、22.2、30.5亿元（2026-2028年前值分别为17.8、23.3、30.2亿元），对应当前股价的2026-2028年PE分别为18.2/12.8/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：地产基建投资不及预期，竞争恶化、原材料价格上涨。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。