恩捷股份2025年报及2026年Q1季报显示，公司隔膜业务供需格局反转，盈利大幅提升。2025年公司营收136亿元，同比增长34.13%，归母净利1.4亿元，同比增长125.62%，毛利率18.8%，同比增长7.7个百分点。其中，25Q4营收40.9亿元，同比增长52%，归母净利2.3亿元，同比增长3270%，毛利率25.5%，同比增长41.8个百分点；26Q1营收39亿元，同比增长43%，归母净利2.6亿元，同比增长902%，毛利率28.1%，同比增长11个百分点。公司隔膜业务2025年收入116亿元，同比增长41%，出货量128亿平，同比增长46%，毛利率18%，同比增长11个百分点，全年隔膜业务减亏明显。预计2026-2027年隔膜供需持续优化，公司隔膜业务单平利润有望提升至0.15元和0.2-0.3元/平，出货量分别达到150亿平+和180亿平+。其他业务稳健增长，2025年收入20亿元，同比增长5%，贡献约2亿元利润。公司资本开支谨慎，25年资本开支17.1亿元，同比下降39%，26Q1资本开支2亿元，同比下降54%；库存下降明显，25年末存货22.8亿元，较年初下降23%，26Q1末存货19.6亿元，较年初下降14%。预计2026-2027年公司归母净利润分别为22.5亿元和42.5亿元，对应PE分别为33倍、17倍和14倍，给予27年25倍估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
