长江汽车 morning call 零部件系列：座椅赛道格局与盈利三维分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议聚焦座椅赛道，从空间格局、盈利两大维度分析其穿越周期的能力，核心公司为国内座椅企业季风。 2. 座椅单车价值呈上升趋势：普通座椅单价约1000元，当前行业平均单价达1300元，预计未来单车座椅单价将达5000元，国内座椅市场空间约1500亿元。 3. 座椅功能升级加速：20万以下车型标配通风、加热、按摩功能，渗透率从4%升至近10%；20万以上车型零重力座椅等配置快速渗透，25万以上车型一到两把零重力座椅已成常态，旋转座椅等功能也逐步应用。 二、行业格局 1. 过去座椅市场由严凤梨、安道拓、丰田纺织等外资垄断，合计市占超60%，源于外资规模效应、产品安全性能及早期产能布局优势。 2. 国产替代加速：国内企业季风突破外资垄断，2026年预计收入达80亿元，2022-2026年呈爆发式增长，未来有望实现300亿元座椅收入，当前国内座椅龙头里尔收入约1000亿元。三、盈利三维分析 1. 国内座椅行业当前毛利率约10%，处于零部件行业洼地，主要因座椅材料成本占比达80%、国内企业规模效应不足。 2. 盈利提升空间明确：外资头部企业通过自制骨架、发泡等核心零部件实现毛利率15%-20%；季风当前相关零部件以外采为主，未来实现骨架、发泡自制后，成本可降15%，毛利率可提升5个百分点，预计未来将达17%-18%，远期利润率中枢可达20%。 3. 季风盈利前景：当前毛利率约13%-14%，若完成核心零部件自制，远期利润有望达40-50亿元。 四、投资观点 1. 国内座椅赛道空间广阔，季风作为国产替代核心标的，当前市值200亿元，在贝塔阶段当前估值具备长期投资价值，是中长期布局的优质零部件品种。 2. 风险与关注：需跟踪季风自制零部件进度、座椅功能渗透情况及外资企业的竞争策略变化。 二、音频原文（转写） 嗯的。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的各位投资者啊，早上好，非常感谢大家持续的这个关注我们的这个深度模拟课啊啊，本期的话我们是重点去讲这个座椅赛道的，这样的一个啊，零部件穿越周期的这个能力啊啊，我们从空间格局啊，盈利三个维度看座椅赛赛道的本身的空间啊，首先的话，这个座椅的话呃座椅本啊，本身作为一个这个零部件，我们的行业框架上就是呃，大家其实从收入利润率啊，然后呃几个维度啊，就是啊本身啊，因为作为一个还在不断升级的这样的一个赛道啊，那这个单车价值还是在啊？ 随着这个包括一些座椅的功能的不断提升，在快速往上第二呢，就是从这个当下啊。行业格局上，因为有这个 像季风啊这样的突破，所以整个来看去打破外资垄断，实现国产替代。整体的市场率的一个持续往上的一个空间也是具备有比较好的一个潜力啊。那从盈利能力角度来说的话，因为本身座椅的这个整体的单价比较高啊，通过产业链整合一些就是包括通过经营完善，它是有一个向上的，一个一个逻辑的就是是从综合的去看这个座椅的一个权益逻辑啊啊，那从空间来看的话，因为现在座椅升级，我们去看啊，核心的是也是两个维度，第二呢就是在20万以下经济性市场，现在已经开始标配啊，通风加热，按摩啊等这些功能啊20万以上的话就看到啊零重力啊，旋转座椅啊这样一些啊，这个啊包括spa座椅的话，这些的一个产品的一个向上了啊啊，我们可以看到这个现在一些这个按摩功能座椅啊，就是从早期啊还是在这个，这个就是像呃理想问这样的就是算是自主品牌第一个打出这个像按摩的这个产品功能上，那后面的话就一路下看到现在已经在啊8万块钱的这个车型上都已经啊，使用了这个啊，就是座椅的一些，这个呃按摩功能了啊像啊加热功能啊，这些话其实基本上啊这个市场渗透率的话呃从这个啊之前的话也是从四个点上升到现在已经接近这个十个点左右啊，而且我们看到这个趋势的话到第二排第三排的话都在一个往上的一个过程啊，那呃，另外的话就是像这个综合来看我们去看这个通风加热。 啊，按摩以及各方面的这个记忆功能的话，这些整体的这个渗透率的曲线都是一个我部一个向上，所以综合对于啊，我们的去看这个产品的一个啊，价值量来看啊，就是整体啊，现在啊加呃可以加上整体呃综合的话，把这个加热通风座椅方面的一个价格全部加起来啊，普通座椅是1000块钱左右，现在这个相对来说，这些座椅的话已经做到这个啊，1700的这个水平了，那啊相对就是如果去综合的单价的话已经是啊，在平均1300现在整个行业的一个这个20万以下的一个价格在那所以这个可以支撑了，整个就是说啊，一方面低价市场的话，它也有这个啊，本身相对较好的一个价值向上的一个趋势，那第二方面的话，就在高端市场上，因为零中元座椅这个产品现在已经基本上在各个这个就20万左右的一个价格带。 啊，基本上也已经开始这个这个推动了那像啊，包括像基本上我们看到啊像25万以上啊，这个从七系啊七系的一些车型上，基本上现在都已经开始这个至少有一到两把的这样的一个就是啊零中座椅的配置啊，所以这些的这个配置的向上带动的是整个产业上这个尤其零动力座椅的价值的提升啊，那现在在这个20到30万的左右的这个车型上，其实啊，比如说像啊，理想啊本身的话新的i6啊，然后包括像这个我们小鹏的这个一些就是像啊就是啊gx啊，然后包括gl呃九，这些车型上现在也都已经开始上云，终于坐力，那像这样包括领跑的这个d9d19等这些车型，所以说啊座椅端的这种啊，配置跟标配的话其实是有一个比较好的一个提升的。 那第二方面的话，国内前排跟后排的一个渗透率的逻辑啊，现在也可以看到这个目前可能啊，现在这个行业在呃25年估计大概是在三个点左右的一个占比啊，那这个也是这个行业本身向上的一个过程，那旋转座椅的话就是像我们主要还是以啊，像mega然后包括九叉啊这个机械车型m9线这些车型，然后再使用，目前的渗透率还相对比较低，但整体对于一些大型车型来说，滑雪座椅也已经成为一个一个重要的一个逻辑啊，一个向上空间了，那综合来看的话，现在平均的座椅单价已经这个啊，我们预期已经啊，未来要到这个单车5000的左右的水平行业的这个市场空间是可以达到这个1500左右的一个体量了啊，就是所以座椅本身的市场空间的容量还是非常大的啊，第二看可能从格局来看，就是整个行业格局里面的话像啊，基本上这个我还是以严凤梨啊安道托啊，丰田纺织这些企业啊，作为一个主力的一个这个公司，那呃目前的话这些啊，加起来的话在海外的话占比还是在60%以上，那过去的话，这个为什么会形成这种啊海外呃，这个座椅为主处的这样的一个啊趋势呢，主要是因为一个呢座椅在初期啊，就是很快这些大厂也都在进来，然后在这个产能啊跟高区域上做了这个诅咒的比较早生根跟布局第二呢，就是说现在的整个啊，这些公司的话本身因为座椅比较吃，这个规模效效应跟原因能力啊，就所以其他一些尤其是中高端座椅本身还有安全性的要求啊。 对于这个大量的一些企业的话来说，去选择一个这个本身，不管外资的这个价格角度，还是从产品的这个这个性能安全角度来说都有很大的一个支撑。啊，所以这块的话，这个导致过去很长时间，那样是外资一个这样的一个垄啊，这样的一个啊，完全垄断局面，但是随着这个过去的这个单车的啊，车型的推出的速度的一个快速的这个提升，以及现在确实成本端的还有包括功能端的一个卷的一个开始啊，所以这个也是在今啊之前的啊，这个像啊包括理想啊未来等啊，他开口子给到国内企业季风啊，这样机会之后已经全面的进入到一个新的这个阶段，那我们可以看到就是啊，整体的这个像啊，像里尔诺托尔等，而且公司啊，利尔是最大的，可能在200亿的规模，那积分在今年的话已经可以看到80亿左右的规模，就是从22年开始，二三年开始突破之后啊，2423242526，这几年的话都是进入到一个爆发式增长啊，就是去年啊是50亿，今年可以取消报10亿后年到130亿以上的。 的一个收入，所以整个座椅赛道的话，国内啊，国内市场的一个崛起其实是对应到一个新的一个啊，这个大的一个啊，这个行业的一个态势啊，就是当我们看到啊这个公司的产品线，早期是有以那个啊商用车的啊，和商用车的座椅的一些这个扶手和相应的一些福建为主，那到22年开始的话就是正式啊。通过收购格拉莫，然后再经过这个产品上的一个突破，21年开始首个定点，然后22年开始有这个收入的收购项目的这样的一些这个这个配套的一个这个情况，那整体就是正式进入到一个啊产品向上的一个阶段，那基本上公司的话，这个也是啊，这个现在往后未来的话，我们是觉得能做到可能300亿朝上的这个座椅的一个收入啊，那我们再看这个其他几家一些啊，海外，我这个呃，这个国内的就是一些全球头部这个厂商的一个体量，那啊本身的话像里尔整体的座椅收入是在1000多亿啊，整个公司可以在1600亿左右收入啊，整个公司的利润达30几个亿的一个水平啊，那安诺托的话整体是完全是以座椅为主。 那基本上也有八900亿的收入体量啊，那现在因为海外的一些盈利波动，所以说还在亏损啊，就是丰田仿制，也是在800多亿的一个体量，那所以综合来看的话就是季风的中期空间，这个其实是非常大的，那最后我们去看盈利角度啊，就是现在啊整体的座椅的毛利率化水平啊，行业层面在国内还在只有10%左右，相比全整个毛利率的其他零件的话其实是一个相对的洼地。啊啊，那这背后的话还是因为这个整体座椅的这个啊成本端啊，这个它作为一个大总承建啊，细项是比较多的。 综合来看的话啊，在座椅收入里面这个单套的一个收入啊，可能八9000上啊，这个成本端的占比就占了材料，成本占了80%，然后人工费用这些的话招费大概可能六七个点，所以毛利率大概十一二，那相对来说作为隔装配型的一个产品的话。其实材料成本本身是不会那么高的，这也主要是因为本身国内的这个大概从座椅的单价啊，前期报价肯定相对较低啊，那这个，所以这个整体的材料成本上各方面就是显得占比是比较高的，那往后的话一个呢，我们看到这个价值还在往上第二呢，从成本管控的像股价发泡这两个是作为一个大头啊，那佳话就是像调角器仙输电机啊滑轨一些产品，那海外的一些零件的话，其实大多数时候都是很重要的，这个股价跟这个发泡这些的产品的话，它其实都是自制的啊，那这些零距的这个毛利率的话啊，本身有十几个呃16 15到20的一个毛利率，那如果这块去自制去做的话，其实本身对于供应链的整个公司的这个角度来说，提高两三个点毛利率是很正常的，那如果我们去用这个自制的维度啊，就是把股价发泡两个大头去做完的话。 这个就是成本端就还也能下降，可能百分之啊，这个15左右的一个水平啊，所以单台的这个成本的这个下降空间其实是这个还是比较高的，就是所以啊。在未来一段时间，我们看到啊，很多公司像这个其实海外的一些企业的话。他们的自治率是很高的，就包括像股价啊面套啊发泡，然后甚至包括电机滑轨，这些的话也都在做 自制啊，所以这也是他们综合的一个这个能实现这样的一个呃盈利能力的一个核心逻辑啊，那国内企业的话像季风在这些产品上的一个自制率还啊不是很高啊，基本上全部以外财为主，那现在有这个规模之后的话，公司在股价啊，然后包括发泡这两个领域就已经完全可以实现自制，然后本身面罩啊，这就是相关的。 一些这个产品本身也是公司自身就能做的比较好的。所以整体来看的话啊，积分是就从这个盈利下浅空间来说，至少还有这个五个点以上的一个提升空间啊，所以综合来看的话啊，这个就是啊，我们对于像啊在未来的一个资质的这个比例阶段说啊，就是只要先以两个大头自治，那我们认为这个毛利率以后是能上升到百这个在代乘5000的这样的一个平均价值量上是可以做到啊，至少这个十七八的一个毛利率的水平啊啊，那综合来看的话，我们认为现在整个座椅的赛道啊，其实还是一个足够大的空间，国内就可能看1500亿的这个收入啊这个空间那基本上做23率就300亿啊，然后再加上海外全球打下来的话，那可能再看300亿就是600五六百亿的这个啊。 对于龙头来企业是我觉得是能看到的一个空间，那外资企业话体量都在800到1000一起1000亿的收