中信建投全球大模型及应用进展更新（2026.08.24）

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 阿里800亿港元配售折让约3.6%，EPS短期摊薄3.4%-3.6%，但二季度AI云和算力收入增45%、经调整EBITA增133%，中长期盈利增长有望消化摊薄影响 2. 艾斯瑞克7月ARR数据存在口径差异，彭博称650亿美金，第三方数据平台伊皮塔称7月中旬达720亿美金，主要为公司净额口径与第三方总额口径差异，9月或披露招股的Anthropic或纠正财务数据与运营数据的偏差 3. 海外大模型进入降价通道，GPT-5.6搜版输入价从5美元降至4美元、输出价从30美元降至20美元，Open Router8月17-23日周调用量达90.2万亿（同比增19.6%） ，前五调用模型中四款为国产开源模型 4. Rubin量产将提升大模型训练推理能力，GPT-6或于四季度推出，近期行业或从版本迭代转向底层能力提升 二、后续安排 1. 未来几日将汇报OpenAI与艾斯维克的模型应用及资本市场进展、游戏行业中报总结、MiniMax半年报、海内外CSP厂商二季度财报总结 三、风险提示 1. 本次会议为中信建投针对白名单客户的闭门会议，内容不构成投资建议，擅自转发或制作纪要将追究法律责任 2. 会议信息来自公开资料，中信建投不保证准确性、时效性及完整性，参会者需自行承担投资风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投ai互联网，每天一刻钟每周一小时，全球大模型及应用进展更新。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言。谢谢风险提示及免责声明一本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单，客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。 擅自制作编辑及转发会议纪要引起不当传播的中信建投，有权追究其法律责任。二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议，参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性时效性以及完整性不做任何保证本次会议，如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 在法律法规及监管规定，允许的范围内中信建投可能持有并交易。本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去目前或者将来为所提及公司提供，或者争取为其提供投资银行做事交易财务顾问或其他金融服务。五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发发布翻版复制或引用会议全部或部分内容，亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接签收翻版复制或引用会议的全部或部分内容版权所有违者必究。 嗯好的那个尊敬的各位领导，大家上午好，我是中信建投ai互联网小组的呃，这个首席杨爱丽哦，非常感谢大家参加我们早上周一的这个呃，每天一刻钟的关于a i和大模型的一个呃，一个简单的汇报吧啊，那今天我会呃串讲一下可能嗯，近期啊，包括尤其是周末可能大家关心的关心的一些事情，然后来做一个整体的梳理和更新啊。首先，第一个就是大家可能比较关心的关于阿里八百亿港元的配售啊。 首先我们看了一下啊，就是如呃。首先第一个就是它的配售价格，应该是在一百一十二块七毛港元。啊，相较于最近的这个收盘价大概有3.6/300的一个折让啊算了一下这个对于整个eps摊薄大概也在3.4%到3.6%左右啊，所以整体来看的话。所以整体来看的话的确短期对这个啊情绪有一定的负面的影响啊，包括大家看到周五的啊，美股啊，其实可能也在提前反映这样的一些预期吧啊，首先这是第一个第二个呢，就是啊，需要融资的确说明了整个啊，我们也可以认为就是阿里在整个a i领域投入的一个决心和一个时间的一个啊周期吧啊，目前来看的话，阿里在二季度的资本开支是六百七十七亿元啊f c f是负的四百四十七亿元啊。 如果未来三个季度继续维持，比如说每个季度五百到七百亿元的投入的强度啊，的确在它二七财年整个开pass可能会到2200到2800亿元啊，所以整体来看的话ai的一个投入啊，它的确是一个需要持续投入的一个啊，一个事情啊，所以这是第二个啊，但客观来说啊在啊，刚刚过去的这一两周啊，大家集中的看到啊，港股也好，a股也好很多啊，我们所谓的这个应用公司的财报来看阿里交出来的财报啊，二季度的财报应该是目前我们看到的，在整个啊互联网行业里面最漂亮的一个财报啊，包括它对里面很多业务的一些阐释啊。 那目前来看，在最新1个季度，ai云和算力的收入增长达到了45%啊，经调整的伊比塔增长了133%啊，这个的margin达到了11.6%啊，那管理层在电话会里面也讲到了纯ai业务的roic可以达到30~40%啊。所以整体来看的话啊，我为呃3%到4%左右的这个e.Ps摊薄啊，可能没有那么难说。被这个未来的盈利增长所消化啊，那简单来说就是未来目前看起来啊，尤其是它在二季度给的比较漂亮的一个财报来看啊，现在3%到4%的e.Ps摊薄啊，对于未来的盈利增长来说，可能并不算是一个很大的数字啊。 当然客观来说可能对于短期的情绪还是有一点影响的啊，所以这是我们看到的就是啊，整体二季度的核心的一些财呃核心的一些业务的表现啊，那整体来看的话，我们怎么去拆这个公司的估值啊？比如说，我们中信给到他电商在整个二期财年调整后的利润啊，比如说给个八倍pe啊，但这个里面已经隐含了闪购的亏损啊，那八倍p应该对应的是1.2 6万亿啊，然后ai的云和算力服务在27年的财年，我们给到一个七倍ps的一个收入啊，那对应的是1.6 6万亿元。 然后它第三个就是ai应用和其他啊，我们先不给估值，因为这个在亏损那整体来看它的目标市值啊，大概应该是在2.9万亿元左右啊，所以当前位置其实目前看下来，按照我们这个估值的算法，或者说我们这个分布的算法啊，其实仍然还是有一定的空间的。啊，所以我我们自己认为呢，短期之内对于情绪可能还是有一定的影响啊，但是中长期来看啊就前面讲到的其实3~100%啊3%到4%左右的一个摊薄啊，其实对于未来这个盈盈利的增长的潜在空间来说啊，这应该是一个相对比较好消化的一个数字。 啊，所以整体来看呢，我们觉得啊，对于阿里的这一次啊配售吧啊，当然可能市场也一定有一有一定的这个啊，这个这个啊相对比较呃有点措手不及的这么一个状态啊。但整体来看呢，我们认为对于整个ai的啊，或者 说阿里在整个ai上面的一个全站的一个投入啊啊，或者说全站的一个啊，一个布局来说，肯定还是一个有长远作用的一个事情啊，其实我们啊做了一个整体，对于整个大模型的横向的一个比较啊，就是目前来看。 比如说，艾斯瑞克已经锁定了超过十g瓦的算力资源啊，大部分是和云厂商签订的长长协啊，其中和这个亚马逊的aws有大概5g瓦左右，而且这些啊，这个算力资源也不不完全都是今年上线啊，都是在为未来几年的需求做提前的一个储备啊假设这个s瑞克储备的这十g瓦啊，一一半用于推理一半用于训练啊，按照目前可可能400到500亿美金的arr啊每g瓦的这么这么一个一个一个对应的一个关系啊，那也就意味着说目前埃斯维克储备的这个算力，它是在为中期可能它2000亿以上的。 Ar做一个提前的一个准备啊，所以我们认为说其实整体来看阿里在啊，这个800亿的这这个啊，所谓的这个。啊，我们看到的这个配售啊，其实也在为某种上为国内的啊，这个arr的一个增长啊，甚至是说ar的一个爆发啊，其实做一个提前的一个算力层面的一个锁定和一个储备吧啊，所以我自己觉得从产业的角度倒不用特别悲观啊，当然，对于可能个股来说，短期可能有一点点情绪的影响啊，但我觉得可能后面他交付的每一期的财报啊，财报里面大家关心的啊，关于这个啊云云aiai云和算力的啊，无论是收入的增长啊margin的一个增长可能都是大家会更加关心的1个事情啊，所以这是我们关于讲到这个阿里的这个啊，大家表关心的这个800亿元的一个配售啊，那第二个呢就是再讲讲最近啊，关于产业的一些更新吧啊，关于产业的更新，其实我们在上周可能大家也啊，也关心的就是关于瑞克的这个a r的这个数字啊，我们在上周的早上的会议上面也做了一个更新啊，这的确是这个啊彭博所讲到的啊，关于他7月份啊，这个arr大概是在650亿美金啊，但问题在于就是之前啊，大家从可能比如说伊比塔这样的一些第三方数据库来看啊，他7月中旬应该就能到720亿美金啊，那如果这么去推算，他7月底应该是800亿美金啊，但啊彭博最新给出的艾斯瑞克给他投资人讲的数字是650亿美金啊，所以这样的一个差别的确让大家稍微啊，觉得有点惊讶啊，但目前来看的话，我们认为可能这的确可能有两个几个原因吧。 第一个就是伊皮塔，它作为一个第三方的数据公司啊，那它可能的样本里面包含了，比如说一些信用卡的预付等等啊。啊，所以首先第一个就是两家的啊，一个公司口径，一个第三方数据库啊，第三方数据库可能包含的这个呃口径会更丰富一点啊，这是一个啊，那第二个呢，其实就是啊，关于这个云公司云和这个大模型公司的一个分成啊，所以可能啊，艾斯瑞克他讲的更多是扣掉了云公司分成之之后的这个净额啊，但是伊皮塔它相当于拉的是一个啊，所谓的gross的一个概念啊，也就是一个全额的一个概念啊，所以整体来看啊两家公司的这个给的口径啊，会有一定的差异啊，包括说啊，大家知道这个arr对吧它，它是这个一个年化的数字啊，但是这个年化它里面其实就比较有这个技术含量到底你是年化月度的啊，还是年化周度的啊，甚至是年化日度的啊，这个中间肯定还是存在一定的差异啊，因为你考虑它可能每天的a r增长都是比较好的一个数字啊，所以整体来看呢，我们认为说啊伊比塔给的八百和这个s给的650啊可能都没有错啊，他可能更多还是在一个口径层面的一个变化啊。 当然客观来说，我们的确也得承认啊。过去在1月份到六七月份的时候，市场对于这些上市公司的啊，对于这些非上市公司的跟踪啊，大家更多是基于说他们说的对吧或者说媒体报道的啊或者说simis啊这个啊，这个援引可能公司的一些数字啊，那这些数字其实更多，我们可以理解啊，它有点像一个运营层面的数字啊，就像我们经常去调研，我们会发现说啊这个上市公司，或者说啊这个公司的老板或者董事长啊，他说的数字可能和这个财务数字啊，或者或者所说和严格的这个财务报表上的数字并不一致啊，因为可能从这个啊上市公司的老板的角度或者说公司的老板的角度，他关心的可能是那种运营数据啊，可能关心的，因为这些数据可能更体现他业务的健康度啊，但是从财务报表的角度，他可能更关心的是严谨性。 啊关包括说这个财务的一个确收啊，所以我觉得从这个角度来看，我觉得接下来可能市场会相对花一段时间啊，去重新从啊财务报表的角度去理解啊，尤其是马上可能会啊会，比如说会在9月份啊，或者说9月中下旬去披露这个招啊，可能会披露招股书的这个anthropic。啊，我觉得他在这个时间告告诉大家650亿这个数字某种意义上也是在啊慢慢的去纠正市场的啊，从这个业务运营数字到真正财务报表数字中间的这个差啊，所以我觉得经过这个上周啊，包括上周可能导致了整个a i产业链的一个调整和下跌。 啊，我觉得市场也要重新去适应说某种意义上，可能它仍然是一个健康的，高速增长的啊，一家公司，但是它的财务报表可能会和我们之前啊。在过去长达半年的时间之内看到的运营数据啊，有一定的区别啊。当然，我自己觉得就是如果从财务报表的角度，我们还是可以看这个斜率和增速啊，但的确这个绝对值层面我觉得可能还是有一定的出入啊，这个其实是从埃斯维克开始讲说他可能后面会上市，他可能会尽快的披露招股说明书啊，那你作为这个啊这个一家科技公司啊，尤其是在过去一家非上市科技公司啊，到真正意义上去接受啊，比如说华尔街的检验的时候啊，那这个中间可能的确存在一定的这个数字上的差异吧啊，所以这是讲到的第二个啊，关于is上周的这个a r的数字啊，大家的确比较关心啊，那第三个再讲一讲所谓的量价关系