业绩弹性释放，股东回报强化

核心观点

贝壳-W（02423）2026年中期业绩表现亮眼，营收下降但利润显著增长，主要得益于毛利率提升和费用率压降。公司二手房交易额及佣金率稳定，新房交易额在Q2单季恢复正增长。公司持续强化股东回报，持续推进股份回购。

关键数据

• 1H2026业绩：营业收入434亿元（同比下降12.0%），经调整净利润48亿元（同比增长49.2%）。
• 毛利率与费用率：综合毛利率提升5.3pct至26.6%，销管研费用率合计下降1.2pct至16.8%。
• 交易额：总交易额16455亿元（同比下降4.5%），二手房交易额11643亿元（同比持平），新房交易额4043亿元（同比下降17.1%）。
• 股东回报：1H2026回购股份约4.5亿美元，累计回购金额约29.9亿美元（占回购计划前已发行股份总数的14.8%）。

研究结论

公司作为国内经纪业务龙头，具备规模优势和品牌效应。经营持续优化，利润率提升，上调2026-2028年经调整净利润分别为82亿元、96亿元、105亿元，对应PE分别为16.5倍、14.1倍、12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 房地产行业持续下行
• 新房市场中介渗透率不及预期
• 交易佣金率大幅下降