国泰海通食美40讲优然牧业拐点渐进弹性可期

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 优然牧业核心观点与市场分歧：市场共识为优然牧业是奶源及牛肉周期上行的稀缺标的，本次汇报提出两点不同观点：一是今年奶价信号含阶段性扰动，原奶供需拐点或在2027年上半年，而非外推的今年内；二是不认同用高点利润的8-10倍PE估值，认为后续业绩波幅收窄，弱周期消费股属性增强，叠加龙头份额优势，弹性来自业绩稳定性与股东回报兑现。 2. 公司概况：优然牧业前身为伊利旗下资产，2021年港交所上市，2026年伊利合计持股36.07%成第一大股东；2025年营收206.5亿元，原奶业务占比近80%（160亿元），原奶对伊利销售收入占比96.6%，原奶结算价与主产区合同奶价走势同步但有滞后折扣。 二、行业分析 1. 原奶供需推演：2025年国内原奶自产约7000万吨、进口1600-1700万吨，当前供给过剩约200万吨；2026年去化约50-100万吨，2027-2028年因前期后备牛去化将出现成母牛断档，去化加速；需求端2023-2025年乳制品产量逐年下滑，2026年上半年增5%，预计未来2-3年需求年化增2%，2027年或实现供需平衡，2026年底过剩缩至100万吨内。 2. 牛肉业务：国内牛肉价从2025年一季度22元/千克涨至当前28-29元/千克，优然牧业淘汰牛价同步上涨，预计未来年增量约5亿元，但并非核心业务，对利润影响有限。三、投资判断 1. 业绩测算：2026-2028年一致预期业绩27.7亿、30亿、38.0亿元，剔除生物资产评估回拨后，真实盈利约25-30亿元，经营性现金流约25-30亿元，与海外头部牧场5%-10%的经营资产回报率水平匹配。 2. 估值逻辑：当前市场用周期高点8-10倍PE估值，认为该估值缺乏合理性，后续随着原奶周期波动减弱、行业格局集中，优然牧业将呈现弱周期消费属性，中期或可给予8-10倍PE，若消费环境改善估值中枢或进一步抬升。 四、风险与关注 1. 核心风险：原奶供需去化、单产提升、奶价向龙头传导等环节存在变量，需重点关注。 2. 后续看点：行业周期改善后，优然牧业或推出分红、回购等股东回报举措，业绩稳定性与估值逻辑将进一步明确。 二、音频原文（转写） 欢迎接入进门财经电话会议系统，请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.嗯感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for yourparticipation the meeting is ready to startplea se remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready tostartplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to start please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meetingis ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.嗯感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startpleaseremain on the line.嗯感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanksfor your participation the meeting is ready tostartplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting。 大家好，欢迎参加国泰海通食饮优良牧业拐点渐进弹性可期。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外。并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责。 市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。好的，呃，各位尊敬的投资者，大家晚上好，欢迎参加国内海通食品饮料10美40讲的第18讲的内容。呃是关于悠然木业的相关汇报，呃，我是研究员苗鑫呃，观点在前呢。呃，我们还是主要呃，讲一下其实市场对于公司的这个主要共识还是呃公司是作为一个交易买价和呃牛肉周期上行的一个重点标的呃，也是可能呃港股和a股里面比较稀缺的，真正能够在呃两个周期往上走的阶段，能够兑现业绩弹性的呃，而且有一定阿尔法的这种公司。 但是事实上呢，就我们的了解其实啊，市场对于公司的呃交易节奏啊，赔率以及本轮周期可能上行之后会发生什么，其实还是存在一定分歧的，那我们今天的汇报呢？主要就针对这呃几个问题做一下阐述。那首先呢，我们先讲一下我们这次呃跟呃市场有所不同的观点啊，主要在于两点那第一呢，我们认为啊，如果基于今年奶价的呃，上半年到现在的一个情况去现金外推后续原奶价格一路上涨，并且以此作为投资的这个核心依据的话。 其实是有待商榷的，呃，我们认为上半年不管是散奶价格的信号还是啊，存总量其实都存在一些阶段性的因素。并不是呃能够非常准确的，反映一个真实的呃供需全景呃，我们基于一些这个总量上的测算，呃就是呃认为呢，真正的供需拐点可能要呃到呃明年上半年啊，届时才能呃看到一个，比如说广谱性的这种原奶价格的上涨啊这我们的呃观点那第二个呢，其实我们并不太认同当下比较盛行的这个高点利润乘以8到十倍的这种呃pe的这种估值方式啊一呢，是呃本身高点利润，其实包含一定的这个生物资产评估。 呃回拨啊啊，这并不是这个真实的一个现金回。还有个真实利润体现啊，第二呢就是呃，如果还是一种强周期的呃，这种呃属性的话，其实考虑到呃牧场公司当前的一个分红回报情况。呃已经一些这个产业上下游溢价权的这种质疑，也包括下游可能弱消费的这种背景。其实市场很难给到一个8.8到十倍的这种高点的这种估值 ，那我们的观点呢是其实随着后续买下以及啊业绩，其实我们认为是会波幅收窄的。 那优良后续可能弱周期的这种消费股的属性会更加体现，那叠加本身龙头公