国泰海通食美40讲第17讲：三元股份低温革新与投资价值分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国泰海通食饮团队“食美40讲”第17讲，聚焦三元股份，认为其具备国资背景、品类多元等优势，改革处于早期阶段，未来有反转潜力。 2. 三元股份的核心优势包括北京核心市场深厚的品牌与渠道优势、多元品类布局（液态奶、奶酪、奶粉、冰淇淋等）、引入复兴后的股权与管理层市场化改革已推进。 3. 公司当前改革方向为“有利润的收入、有现金流的利润”，通过清退低毛利产品、打造北京系列大单品、梳理低效渠道与资产推进开源节流，改革处于初期，效果需时间验证。二、行业与周期背景 1. 乳制品行业当前处于周期底部右侧，原奶供需从供过于求转为基本平衡，散奶与合同奶价均突破3元，进入上行周期，利好有奶源优势的乳企。 2. 细分品类趋势包括液态奶低温化、固态奶渗透、冷饮品类稳健，三元股份业务契合低温化等趋势。三、三元股份业务情况 1. 低温奶占液态奶约一半，北京市场低温奶份额仍有提升空间；北京鲜牛奶大单品增长良好，北京酸奶等单品增长相对承压。 2. 冰淇淋业务由八喜运营，定位高端，现金流与盈利能力稳定，行业竞争激烈，预计维持平稳。3. 背靠首农畜牧，拥有稳定奶源供给，60%以上奶源来自首农畜牧，可对冲原奶周期波动影响。四、投资逻辑与风险 1. 投资逻辑：公司改革叠加原奶周期向上，有望提升北京市场低温奶份额，改善盈利能力，业绩弹性较大，需关注改革推进情况。 2. 风险与关注：改革效果不及预期、行业竞争加剧、原奶价格波动、消费需求复苏乏力。 二、音频原文（转写） 并接入进门财经电话会议系统，请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the mee ting is ready to startplease remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanksfor your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting isready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the lin e.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for yourparticipation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready tostart please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meetingis ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to start please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for yourparticipation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready tostartplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to start please remain on theline.感谢大家参。 大家好，欢迎参加国泰海通食饮3元股份，聚焦低温革新进取，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授。权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 嗯，尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是国泰海通食品饮料团队的李美仪啊。那么今天也是为大家带来我们这个十美自治奖的第17讲啊。最近我们这节讲的内容呢？其实都是关于乳制品行业的啊，最开始是讲的这个行业层面的一些关于周期的一个展。 呃，这个护盘和展望啊，以及后面就是一些包括蒙牛啊在个人啊，这些个股的呃，我们觉得可能后面会有一些这个机会的一些这个尤其是有这种反转机会的这个公司的一些这个深度的分享啊，那么今天是我们对单元股份这个公司的一个呃事的汇报啊，那么其实单元股份这个公司呢，就是我们刚刚讲的后面可能会有这个反转机会的一个标的呃，那么其实这个标的的反转我们觉得主要有两层啊，一层是自身的这个管理层面的一个，这个呃逻辑的一个反转，另外一个呢就是关于它也是在周期里面的这个一个环节嘛，所以就是可能呃，它大概率也会顺应着整个呃周期的一个反转，而有这个更加好的一个表现啊，所以我们其实去看三元股份这个公司我们觉得它可能有几个优势是这个呃，可能其他的一些同业呃也是没有的，或者说是同业具备，但是这个优势是比较明显的。 呃，我觉得第一个就是它的这个大幅度的背景啊，这个背景还是呃比较好的，尤其是在这个北京这个样的一个比较核心的市场啊，它凭借这样的一个普通的背景，它就在这个市场建立起了非常深厚的。这个品牌的优势包括说也有一些这个渠道层面的一些优势啊。那么第二个我们觉得这个公司做的比较好的一点就是它的这个品类是比较多元的啊，尤其是可能除了夜奶之外，还有像这个呃奶酪奶粉，包括冰淇淋等等比较多元的这个品类。 而且这个多元化，其实在他很早的这个经营阶段就已经开始了，所以我们觉得呃其实多元化在某种程度上也是能够呃去帮助他。在前几年可能一定程度去对冲这个夜奶的这个周期的一个夏季的一个比较有利的因素。啊，这个是我们觉得呃3月这个公司一个天然的一个优势，呃，一个就是这个大股东和这个呃国资这边的一个优势，第二个就是它品类层面，也存在了比较多元的这样的一个优势。所以其实在这两个优势的加持下，呃，我们觉得如果说这1轮这个改革能够相相对比较成功的去推动的话啊，那么其实以3元凭借他这个比较优秀的品牌，这个表现包括说在这个经济新经济市场，本来就是作为一个大北京去经营的这样的一个背景啊。 其实它是很有可能成为这个头部的，尤其是在业绩层面。那尤其是利润层面比较头部的呃，这个公司啊，包括说其实这个改革的过程。从这个去年已经进行的比较明显了，当然是前几年就已经开始了，从目前的这个定制量来看的话，我们觉得可能还是处在这个改革的偏早期。那因为其实改革它还是需要一个过程的，尤其是对这个产品对品牌啊，这些的梳理它是需要时间去兑现的，所以我们觉得嗯，可能还是需要时间去关注。 3元整个公司的一个表现啊，那么首先第一块是关于我们的这个呃对公司的一个背景的一个简历。首先就是其 实这个标题也讲的很清楚了，它就是一个北京的龙头主体。呃龙头的这个呃主体啊，其实从它的整个历史的这个表现来看的话，最早开始是从这个建国之后就已经成立了这个北京市的这个牛奶总站了，所以其实我们觉得从我们食品饮料的这个品类横向对比来看的话，其实乳制品它是一个相对比较特殊的品类啊，因为它跟整个跟这个健康啊，包括跟这个呃这个这个儿童等等的这些概念，它是非常紧密的这个联系的，所以其实跟其他品类相比的话，其实乳制品的保供的属性，它会比较强，那么保供的属性也使得乳制品的这个品类