AI云高增驱动收入提速，经营利润再度转正
AI云高增驱动收入提速，经营利润再度转正 金山云发布2026年二季度业绩报告。公司2026Q2录得总收入30.7亿元，同比增长31%。其中，公有云服务收入为23.6亿元，同比增长45%，主要受AI云需求持续增长驱动。行业云服务收入7.1亿元，同比下降1%。 买入（维持） 盈利能力持续改善，本季度经营利润为0.2亿元，经调整经营利润为1.2亿元，对应调整后经营利润率4.0%，经营层面再次实现盈利。经调整EBITDA利润率达35.8%，同比提升18.5个百分点。Non-GAAP净亏损约0.6亿元，较去年同期3.0亿元的亏损显著收窄。 AI云保持高增长，生态内外客户需求均较为强劲。本季度AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%，占公有云收入比例提升至56%。1）生态内，来自小米及金山生态的收入达8.1亿元，同比增长28%，占总收入比例约26%。2）生态外，前五大客户收入同比增长51%。目前AI云客户已覆盖互联网、前沿AI实验室、具身智能、自动驾驶、AI for Science、金融科技、游戏及音视频等多个行业。MaaS方面，星流平台已上线120款模型，并接入超过230家企业客户，模型服务生态持续完善。 行业云持续强化政企及产业数字化场景布局。以公共服务场景为例，公司与长江南京通信管理局合作打造“江海云”，建设适配长江航运需求的专属数字化基础设施。公司还与武汉市数据局及武汉云达成战略合作，在算力并网、数字政府、智能算力应用及产业生态建设等领域展开合作，进一步深化区域数字政府及产业数字化布局。 作者 资本开支持续加码，全年资本开支预期达150亿元。本季度资本开支以及通过第三方融资、融资租赁取得的使用权资产合计约33亿元，环比进一步提升。公司预计2026年全年Capex约150亿元，后续将继续围绕AI需求扩张基础设施及产品服务供给，坚持““All in AI”战略并追求高质量增长。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 重申“买入”评级。我们看好未来公司AI云收入的高增长及带来的盈利能力改善，预计金山云2026-2028年的营业收入为130、173、211亿元，同比增长36%、33%、22%；经调整归母净利润为-2、1、4亿元。给予2.5x 2026E PS，对应目标价8港元/16美元，重申“买入”评级。 相关研究 1、《金山云“（03896.HK）：从传统云到全栈AI服务商，生态与平台双轮驱动增长》2026-06-11 风险提示：生态内需求不及预期的风险、AI下游应用不及预期的风险、行业竞争激烈的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com