调整后利润首次转正，AI驱动收入增长提速 AI+SaaS订单高增长，客单价显著提升

范式智能(06682) IT服务Ⅱ/公司点评/2026.03.31 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月30日，公司发布2025年年度业绩公告。2025年实现营业收入71.35亿元，同比增长35.6%；毛利24.83亿元，同比增长10.6%，毛利率34.8%；经调整利润净额633万元、经调整归母净利润1784万元，均实现扭亏为盈。 基本数据2026-03-30收盘价(港元)36.46流通股本(亿股)3.21每股净资产(元)12.72总股本(亿股)5.20 AIPlatform业务：核心基本盘持续稳固，平台化能力仍是收入增长主引擎。全年AI Platform业务收入65.52亿元，同比增长32.0%，收入占比91.8%，仍是公司最核心的业务板块。增长主要受益于整体AI市场需求提升，以及公司大模型与生成式AI能力对平台产品的持续赋能。报告期内，公司重点推进ModelHub XC、HAMi vGPU、PhanthyCloud等核心产品，持续强化“模型+算力+云”的一体化能力。。 API业务与Agentic AI业务：新业务开始接棒增长，Token付费与结果付费双轮驱动逐步成型。全年API业务收入0.80亿元，同比增长129.2%，主要围绕Phanthy万神殿、PhanRouter、PhanClaw搭建Token付费生态，推动模型调用、数据交互、智能决策等场景的按量付费落地；全年Agentic AI业务收入5.03亿元，同比增长93.2%，主要聚焦能源等高价值行业，推进“按结果付费”的商业模式，成熟场景具备较强复制能力。 分析师李康桥SAC证书编号：S0160526020002likq@ctsec.com ❖投资建议：整体看，公司2025年完成“范式集团”全面战略升级，体现出其对AI产业长期发展方向的战略判断较为准确，新业务曲线正进入加速兑现阶段。我们预测公司2026-2028年实现收入95.12、125.58、164.92亿元，实现归母净利润3.38、6.43、9.92亿元，对应PE为51.54×、27.09×、17.57×，维持“买入”评级。 联系人陈梦笔chenmb01@ctsec.com 相关报告 1.《范式破界，智赋万业》2025-09-05 ❖风险提示：技术迭代不确定风险；盈利能力不确定性风险；宏观经济波动风险；地缘政治与合规风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。