市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2023年1月31日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.85 总股本/流通股本（亿股） 9.12 / 6.39 总市值/流通市值（亿元） 190 / 133 52周内最高/最低价 27.50 / 13.72 资产负债率(%) 52.2% 市盈率 160.38 第一大股东 江淦钧 持股比例(%) 20.5% 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 索菲亚(002572) 收入稳健增长，整家战略有效推动客单价提升 ⚫ 事件： 公司发布2022年度业绩预告： 公司预计2022年收入109.27至114.48亿元，同比+5%至+10%；归母净利润9.50至11.00亿元，同比+675.03%至+797.41%；扣非后归母净利润8.70至10.20亿元，同比+2646.72%至+3120.30%。 分季度看，2022Q4预计公司收入29.94至35.14亿元，同比-5.36%至+11.09%；归母净利润1.47至2.97亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润1.19至2.69亿元，同比扭亏为盈。 在疫情、地产景气度下行等多种因素扰动下，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，整家战略有效提升客单价，收入增长稳健，彰显经营韧性。 ⚫ 收入增长稳健，整家战略有效推动客单价提升 在国内疫情反复、房地产景气度下行等多因素交织影响下，公司坚定推进以“全渠道、多品牌、全品类”为战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1品牌多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。此外，公司推进整家战略落地，有效推动客单价提升，其中，索菲亚品牌工厂端2022年前三季度平均客单价为1.81万元，同比增长34.89%，整家战略效果发挥。公司凭借自身优势，整体收入端稳步增长，2022年收入端同比+5%至+10%，其中，按照业绩预告中值测算，在12月疫情扰动以及由于春节放假导致消费者需求延后等影响下，2022Q4公司收入中枢仍实现同比+2.87%增长，稳健发展，彰显经营韧性。 ⚫ 利润端有所修复，盈利水平进一步改善可期 由于2021年公司对恒大计提大额资产减值准备，上年利润基数相对较低，导致2022年利润增速表现高增。我们剔除上年恒大单项资产减值准备影响后，按照本次业绩预告利润中枢测算，2022年归母净利润基本持平，其中，2022Q4归母净利润同比仍实现21%增长。从盈利水平看，按照收入、归母净利润预测区间中值测算，2022年公司归母净利率为9.16%，对比剔除减值影响后，同比略有下滑，其中，2022Q4公司归母净利率为6.81%，盈利能力略有承压，我们认为主要受以下因素影响：上半年原材料价格仍在高位，成本承压；其次，公司SKU快速迭代降低工厂效率；库存等减值影响；销售费用率增加等。随着原材料价格回落、公司业务结构优化等，公司盈利水平有望进一步改善。 ⚫ 投资建议： -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2022-022022-042022-062022-092022-112023-01索菲亚轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司2022-2024年收入分别为111.89/129.33/147.46亿元，同比分别+7.5%/+15.6%/+14.0%；归母净利润分别为10.25/12.97/15.15亿元，同比分别+736.2%/+26.5%/+16.8%，对应2023年1月30日市值，PE分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情扰动等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10407 11189 12933 14746 增长率(%) 24.59% 7.51% 15.59% 14.02% EBITDA（百万元） 1146 1591 1946 2180 归属母公司净利润（百万元） 123 1025 1297 1515 增长率(%) -89.72% 736.17% 26.53% 16.81% EPS(元/股) 0.13 1.12 1.42 1.66 市盈率（P/E） 155.86 18.64 14.73 12.61 市净率（P/B） 6.18 6.71 8.13 9.79 EV/EBITDA 17.48 12.04 8.88 7.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 10407 11189 12933 14746 营业收入 24.6% 7.5% 15.6% 14.0% 营业成本 6951 7662 8770 10013 营业利润 -70.7% 190.3% 26.6% 16.8% 税金及附加 94 86 103 118 归属于母公司净利润 -89.7% 736.2% 26.5% 16.8% 销售费用 1009 1100 1229 1401 获利能力 管理费用 730 722 815 929 毛利率 33.2% 31.5% 32.2% 32.1% 研发费用 290 355 401 442 净利率 1.2% 9.2% 10.0% 10.3% 财务费用 68 43 50 3 ROE 2.2% 16.7% 17.5% 17.0% 资产减值损失 -277 0 0 0 ROIC 2.8% 11.8% 13.0% 12.9% 营业利润 447 1297 1642 1918 偿债能力 营业外收入 2 10 10 10 资产负债率 52.2% 51.6% 49.4% 46.1% 营业外支出 3 8 8 8 流动比率 1.05 1.08 1.28 1.51 利润总额 446 1299 1644 1920 营运能力 所得税 292 253 321 374 应收账款周转率 11.14 11.25 11.25 11.25 净利润 154 1046 1323 1546 存货周转率 16.87 18.77 20.42 21.21 归母净利润 123 1025 1297 1515 总资产周转率 0.89 0.87 0.90 0.90 每股收益（元） 0.13 1.12 1.42 1.66 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.13 1.12 1.42 1.66 货币资金 2710 2445 4319 5815 每股净资产 6.18 6.71 8.13 9.79 交易性金融资产 637 1080 1080 1080 估值比率 应收票据及应收账款 1180 1928 1664 2432 PE 155.86 18.64 14.73 12.61 预付款项 92 92 110 125 PB 3.39 3.12 2.58 2.14 存货 741 451 816 575 流动资产合计 5543 6134 8147 10186 现金流量表 固定资产 3162 3438 3450 3357 净利润 154 1046 1323 1546 在建工程 592 634 634 634 折旧和摊销 462 284 287 293 无形资产 1757 1722 1722 1722 营运资本变动 488 -41 564 -143 非流动资产合计 6884 7167 7180 7087 其他 316 75 75 75 资产总计 12428 13301 15326 17272 经营活动现金流净额 1419 1364 2250 1770 短期借款 1302 1302 1302 1302 资本开支 -1971 -565 -298 -198 应付票据及应付账款 1558 1592 2014 2103 其他 204 -409 34 34 其他流动负债 2433 2771 3051 3362 投资活动现金流净额 -1767 -974 -264 -164 流动负债合计 5293 5665 6367 6768 股权融资 12 0 0 0 其他 1198 1198 1198 1198 债务融资 1240 0 0 0 非流动负债合计 1198 1198 1198 1198 其他 -759 -655 -111 -111 负债合计 6491 6863 7565 7966 筹资活动现金流净额 493 -655 -111 -111 股本 912 912 912 912 现金及现金等价物净增加额 143 -265 1874 1495 资本公积金 1320 1320 1320 1320 未分配利润 3029 3356 4458 5746 少数股东权益 296 316 343 374 其他 379 533 727 954 所有者权益合计 5936 6438 7761 9307 负债和所有者权益总计 12428 13301 15326 17272 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但