请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：18.19元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)912.37流通股本(百万股)638.79市价(元)18.19市值(百万元)16596.01流通市值(百万元)11619.67[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）10,40711,22311,98513,75715,627增长率yoy%25%8%7%15%14%净利润（百万元）1231,0641,3411,5651,829增长率yoy%-90%768%26%17%17%每股收益（元）0.131.171.471.722.00每股现金流量1.561.491.862.502.98净资产收益率2%18%18%18%18%P/E1351612119P/B33222备注：股价取自2023年11月1日收盘投资要点事件：公司披露2023三季报，营收利润同比双增长。2023年前三季度，公司实现营收82亿元，同比+3.36%；实现归母净利润9.52亿元，同比+18.54%；实现扣非净利润9.06亿元，同比+20.62%。单季度看，Q3公司实现营收34.57亿元，同比+9.64%；实现归母净利润4.53亿元，同比+15.63%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+14.35%。品牌端，整家战略优化下客单值持续提升，多元化品牌矩阵带动业绩增长。1）索菲亚品牌：客单价增长为核心驱动力。23年前三季度营收74亿元，同比+9%；Q3单季度收入31亿元，同比+16%；前三季度工厂端客单价1.94万元，同比+6.7%。截至23Q3末，经销商数量1636个（23H1末1673个），专卖店2773家（23H1末2768家）。2）米兰纳品牌：高性价比品牌持续发力。23年前三季度营收延续上半年高增态势，同比+63%至3.2亿元；Q3单季度收入1.5亿元，同比+69%；前三季度工厂端平均客单价1.43万元，同比+13.7%。截至23Q3末，经销商数量497个（23H1末487个）；专卖店487家（23H1末463家）。3）司米品牌：整家策略对客单价提升效果持续呈现。截至23Q3末，经销商219个，专卖店252家，其中整家门店144家，衣柜上样门店数量达191家。23年前三季度在司米已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达4.05万元，同比+10.8%。4）华鹤品牌：强化终端赋能，新渠道建设开拓新流量。截至23Q3末，经销商279个（23H1末321个），专卖店282家（23H1末323家）。渠道端，整装渠道收入增长超预期。公司整装渠道23年前三季度营收同比+86%，其中公司直营整装事业部已合作装企数量202个，覆盖全国173个城市及区域。公司渠道端构建多重流量入口，包括抖音、快手、小红书等平台渠道搭建，扩大业务覆盖范围，为业绩持续增长奠定基础。盈利能力显著提升，现金流表现亮眼。1）盈利能力方面，23Q3公司实现销售毛利率36.76%（+2.59pct.），销售净利率13.76%（+1.23pct.）。2）期间费用方面，23Q3期间费用率19.0%（+0.9pct），其中销售费用率9.4%（+0.9pct），管理费用率6.1%（+0.3pct），研发费用率3.2%（+0.1pct），财务费用率0.3%（-0.4pct）。3）现金流方面，公司23年前三季度经营现金流21.25亿元，同比+145%，销售现金流/营业收入比值为120.59%，现金流表现亮眼。投资建议：公司整家战略优化有效带动客单价提升，多元化品牌矩阵驱动业绩增长，渠道端多重流量入口为未来持续增长带来充足动力。我们预计公司2023-25年归母净利润为13.41、15.65、18.29亿元，对应PE估值为12、11、9倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，家居行业竞争加剧风险。业绩稳健增长，整家战略提升客单价索菲亚（002572）/轻工证券研究报告/公司点评2023年11月1日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1：公司三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2,1143,6445,2207,342营业收入11,22311,98513,75715,627应收票据52531607420营业成本7,5208,0039,16110,390应收账款1,3061,2721,4921,697税金及附加9095109123预付账款507691102销售费用1,1161,1391,3001,453存货636711855970管理费用7588159351,031合同资产42294149研发费用358312358391其他流动资产497535577594财务费用69495360流动资产合计4,6556,7688,84111,126信用减值损失-36000其他长期投资29262627资产减值损失-95165长期股权投资85627072公允价值变动收益36996固定资产3,6193,2422,9042,601投资收益30525759在建工程524528532536其他收益46394239无形资产1,6941,9512,3102,403营业利润1,2871,6791,9552,288其他非流动资产1,4521,4581,5161,534营业外收入10141非流动资产合计7,4027,2667,3587,173营业外支出6433资产合计12,05714,03416,19918,299利润总额1,2911,6761,9562,286短期借款8721,0511,0751,000所得税216285333389应付票据65173220220净利润1,0751,3911,6231,897应付账款1,5111,5381,8322,044少数股东损益11505868预收款项02126186归属母公司净利润1,0641,3411,5651,829合同负债7027551,0841,168NOPLAT1,1331,4321,6681,947其他应付款414297325345EPS（按最新股本摊薄）1.171.471.722.00一年内到期的非流动负债189189189189其他流动负债8288699331,019主要财务比率流动负债合计4,5805,0855,7186,070会计年度20222023E2024E2025E长期借款1,2701,5231,7762,029成长能力应付债券0000营业收入增长率7.8%6.8%14.8%13.6%其他非流动负债164164164164EBIT增长率164.6%26.8%16.5%16.8%非流动负债合计1,4331,6861,9392,192归母公司净利润增长率768.3%26.0%16.7%16.9%负债合计6,0136,7727,6588,263获利能力归属母公司所有者权益5,7826,9518,1719,598毛利率33.0%33.2%33.4%33.5%少数股东权益261311370438净利率9.6%11.6%11.8%12.1%所有者权益合计6,0447,2638,54110,036ROE17.6%18.5%18.3%18.2%负债和股东权益12,05714,03416,19918,299ROIC20.2%20.5%20.2%20.2%偿债能力现金流量表资产负债率49.9%48.3%47.3%45.2%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比41.3%40.3%37.5%33.7%经营活动现金流1,3631,6962,2792,720流动比率1.01.31.51.8现金收益1,6032,0032,2332,520速动比率0.91.21.41.7存货影响105-74-144-115营运能力经营性应收影响-41-473-316-35总资产周转率0.90.90.80.9经营性应付影响167231217258应收账款周转天数37393637其他影响-471928993应付账款周转天数68696667投资活动现金流-881-367-582-313存货周转天数33303132资本支出-783-447-582-357每股指标（元）股权投资-2423-7-3每股收益1.171.471.722.00其他长期资产变化-7457747每股经营现金流4.675.817.819.32融资活动现金流-1,126201-121-285每股净资产19.8123.8228.0032.89借款增加-85432277177估值比率股利及利息支付-671-423-489-567P/E1612119股东融资7000P/B3222其他影响-37719291105EV/EBITDA38302724单位:百万元来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。