本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年01月31日 索菲亚(002572.SZ) 公司快报 22Q4收入保持稳健增长， 整家战略有效推升客单价 证券研究报告 家具 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 26.50元 股价 (2023-01-30) 20.94元 交易数据 总市值(百万元) 19,105.03 流通市值(百万元) 13,376.04 总股本(百万股) 912.37 流通股本(百万股) 638.78 12个月价格区间 13.72/27.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 26.1 4.4 绝对收益 15.3 44.7 -3.5 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 Q3盈利能力保持回升， 整家战略持续发力 2022-10-31 正式进军门窗蓝海市场，持续深化大家居战略布局 2022-07-12 产能扩张助力整家战略推进，疫后需求回补利好定制龙头 2022-06-21 21年收入顺利突破百亿，轻装上阵、整家新征程 2022-04-13 百亿新起点，整家新战略 2022-04-07 事件：索菲亚发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现营收109.27-114.48亿元，同比增长5.00-10.00%；归母净利润9.50-11.00亿元，同比增长675.03%-797.41%，还原21年恒大应收账款计提相关减值准备9.09 亿元后，预计同比增长-7.95%-6.59%；扣非后归母净利润8.70-10.20亿元，同比增长2646.72%-3120.30%。其中2022Q4当季公司预计实现营收29.94-35.14亿元，同比增长-5.36%-11.09%；归母净利润1.47-2.97亿元，同比增长120.18%-140.83%，还原减值影响后同比增长-19.67%-62.30%；扣非后归母净利润1.19-2.69亿元，同比增长115.66%-135.43%。 22Q4疫情扰动下经营具备韧性，客单值持续稳步提升 公司22Q4面对疫情对线下经营扰动，持续坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤“3+1”品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。分渠道看：1）零售渠道方面，得益于C6计划以及整家战略的深入布局，套餐销售渗透率稳步提高，有效推动客单价提升。同时，公司持续丰富配套品类结构，在软体、厨电等产品基础上，22年新增门窗、卫浴以及墙板等新兴产品布局。伴随疫后家居消费需求释放，叠加产品配套率提升，整家套餐加速放量可期。2）工程渠道方面，受到公司主动优化客户结构影响，全年业绩有所下滑。22Q4在保交付政策推动下，大宗业务订单增速持续改善。3）整装渠道方面，公司Q1-3实现收入6.90亿元，同比增长120.66%。公司未来将继续通过与新装企合作，不断进行市场下沉以扩大市场份额。 多品牌战略协同布局，23年有望逐季加速发展 分品牌看，1）索菲亚：22年公司拓展厨卫、门窗等新品类布局，并加强对经销商的引流能力、门店重装的考核，协助开拓电商、整装等新渠道。2）司米：22年11月公司收购法国SG所持司米子公司49%股权，全资控股后有利于提高内部管理协同效率，由橱柜单品向全品类转型，23年伴随独立招商及全屋门店拓展，有望加速抢占高端市场份额。3）华鹤：继续推进“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。未来公司将持续强化销售渠道建设，由设计师端发力带动品牌推广。4）米兰纳：定位年轻消费群体，持续加速布局下沉市场，业绩增速显著。2022年Q1-3，米兰纳品牌实现营收1.96亿元，同比-36%-26%-16%-6%4%14%24%2022-022022-062022-092023-01索菲亚沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563363 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/索菲亚 增长276.82%。23年米兰纳有望通过布局多品类、新渠道，快速拓店以维持高增。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为111.08、130.51、152.73亿元，同比增长6.74%、17.49%、17.02%；归母净利润为10.34、12.92、15.63亿元，同比增长743.66%、24.94%、20.97%，对应PE为18.5X、14.8X、12.2X，业绩稳健增长，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,352.8 10,407.1 11,108.1 13,051.2 15,273.1 净利润 1,192.2 122.6 1,034.1 1,292.1 1,563.1 每股收益(元) 1.31 0.13 1.13 1.42 1.71 每股净资产(元) 6.71 6.18 6.90 7.66 8.58 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 16.0 155.9 18.5 14.8 12.2 市净率(倍) 3.1 3.4 3.0 2.7 2.4 净利润率 14.3% 1.2% 9.3% 9.9% 10.2% 净资产收益率 19.5% 2.2% 16.4% 18.5% 20.0% 股息收益率 2.9% 2.8% 2.5% 3.1% 3.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/索菲亚 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,352.8 10,407.1 11,108.1 13,051.2 15,273.1 成长性 减:营业成本 5,299.0 6,951.2 7,662.5 8,876.6 10,352.8 营业收入增长率 8.7% 24.6% 6.7% 17.5% 17.0% 营业税费 68.8 94.3 98.8 122.7 139.3 营业利润增长率 13.1% -70.7% 223.0% 24.8% 24.5% 销售费用 766.4 1,009.2 1,206.3 1,429.1 1,624.9 净利润增长率 10.7% -89.7% 743.7% 24.9% 21.0% 管理费用 611.4 729.9 977.5 1,161.6 1,298.2 EBITDA增长率 14.1% 41.3% -45.9% 21.7% 22.1% 研发费用 207.0 289.9 311.0 368.0 427.9 EBIT增长率 15.2% 45.6% -54.8% 25.8% 26.1% 财务费用 35.3 68.0 68.9 75.7 82.5 NOPLAT增长率 12.4% -85.8% 563.8% 27.3% 23.9% 资产减值损失 -33.1 -926.8 -10.1 -7.5 -9.0 投资资本增长率 2.2% 11.1% 28.3% 2.6% 4.4% 加:公允价值变动收益 91.5 8.8 - - - 净资产增长率 12.1% -10.4% 12.6% 12.6% 14.3% 投资和汇兑收益 65.9 58.8 10.0 20.0 10.0 营业利润 1,524.9 446.8 1,443.1 1,801.1 2,242.3 利润率 加:营业外净收支 -3.9 -0.8 0.8 0.9 2.7 毛利率 36.6% 33.2% 31.0% 32.0% 32.2% 利润总额 1,521.0 446.0 1,443.9 1,802.1 2,245.0 营业利润率 18.3% 4.3% 13.0% 13.8% 14.7% 减:所得税 297.0 292.1 317.7 360.4 449.0 净利润率 14.3% 1.2% 9.3% 9.9% 10.2% 净利润 1,192.2 122.6 1,034.1 1,292.1 1,563.1 EBITDA/营业收入 25.3% 28.7% 14.5% 15.1% 15.7% EBIT/营业收入 21.5% 25.1% 10.7% 11.4% 12.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 126 108 101 83 67 货币资金 2,556.5 2,710.2 888.6 1,099.7 1,928.1 流动营业资本周转天数 -21 -38 -42 -28 -29 交易性金融资产 959.3 637.4 637.4 637.4 637.4 流动资产周转天数 219 200 160 128 122 应收账款 938.7 1,089.4 1,132.2 1,457.2 636.4 应收账款周转天数 36 35 36 36 25 应收票据 943.6 151.7 1,020.8 568.4 1,124.7 存货周转天数 18 21 21 21 22 预付账款 54.3 91.9 40.0 124.5 71.5 总资产周转天数 417 403 380 319 296 存货 492.7 741.1 536.0 992.8 847.7 投资资本周转天数 143 122 137 133 118 其他流动资产 76.4 121.6 84.2 94.1 99.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.5% 2.2% 16.4% 18.5% 20.0% 长期股权投资 39.9 61.4 80.5 94.5 112.7 ROA 11.3% 1.2% 10.2% 11.9% 13.8% 投资性房地产 25.8 23.9 31.9 42.5 48.1 ROIC 38.4% 5.3% 31.8% 31.5% 38.0% 固定资产 3,101.0 3,162.0 3,069.7 2,928.8 2,722.0 费用率 在建工程 215.2 591.8 596.8 619.9 754.8 销售费用率 9.2% 9.7% 10.9% 11.0% 10.6% 无形资产 559.4 1,760.2 2,066.9 2,494.2 3,0