证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 索菲亚（002572） 2022年中报点评：整家战略及C6计划成效明显，收入端增长稳健 2022年09月01日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.77 一年最低/最高价 16.32/29.49 市净率(倍) 2.98 流通A股市值(百万元) 11,960.11 总市值(百万元) 17,125.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.30 资产负债率(%,LF) 49.81 总股本(百万股) 912.37 流通A股(百万股) 637.19 相关研究 《索菲亚(002572)：2022年一季报点评：零售渠道增长稳健，业绩符合我们预期》 2022-04-28 《索菲亚(002572)：2021年报点评：业绩符合市场预期，整家战略下成长性增强》 2022-04-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,407 11,861 14,056 16,340 同比 25% 14% 19% 16% 归属母公司净利润（百万元） 123 1,272 1,554 1,837 同比 -90% 938% 22% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.13 1.39 1.70 2.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 137.63 13.26 10.86 9.18 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q2收入增长稳健符合市场预期，利润端有所承压。公司2022H1实现营业收入47.81亿元，同比+11.19%；实现归母净利润4.12亿元，同比-7.64%；扣非后归母净利润3.68亿元，同比-9.79%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营业收入19.99/27.82亿元，同比分别+13.53%/+9.56%；实现归母净利润1.14/2.97亿元，同比-2.87%/-9.35%。 ◼ 整家战略驱动客单价显著提升。1）索菲亚品牌：2022H1收入40.73亿元，同比+11.89%，其中零售收入32.92亿元（同比+10.01%）；整装收入3.26亿元（同比+176.54%）；大宗收入4.49亿元（同比-14.77%）。整家战略及C6计划持续深化，驱动客单价显著提升，2022H1索菲亚工厂端平均客单价17494元，同比+29%。渠道数量方面，截至2022H1末索菲亚品牌拥有经销商1767个，专卖店数量2652家，持续推动尾部经销商汰换及门店优化、重装。2）司米品牌：2022H1收入4.64亿元，同比-15.19%；其中零售收入1.88亿元（同比-43.01%）；整装收入0.3亿元（同比+119.27%）；大宗收入2.46亿元（同比+21.14%）。司米品牌处于调整期，收入暂时性下滑，但全屋定制转型已体现出较为明显的成效：司米橱柜产品工厂端平均客单价13590元，在已转型全屋策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达34351元。渠道方面，2022H1末司米品牌拥有经销商719个，专卖店812家（其中全屋店50家，衣柜上样门店101家），司米经销体系持续调整优化，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低。3）华鹤品牌：2022H1共拥有经销商348个，专卖店304家，全品类展示门店141家；收入0.69亿元，同比+20.94%；工厂端平均客单价为8792元。4）米兰纳品牌：2022H1共拥有经销商418个，专卖店305家；收入1.06亿元（全部为零售），同比+536.21%；工厂端平均客单价12351元。 ◼ 得益于业务结构优化毛利率环比改善。2022H1毛利率同比-2.77pp至31.97%（其中2022Q2毛利率同比-4.74pp至32.43%，2022H1橱柜、衣柜及配套毛利率同比分别-2.45pp、-3.97pp）；销售净利率同比-1.73pp至8.86%（其中2022Q2净利率同比-2.23pp至11.16%）；期间费用率同比-0.25pp至21.53%；其中，销售费用率+0.63pp至10.73%。2022H1公司盈利能力承压原因主要包括：1）原材料成本压力；2）配套品收入占比提升；3）花色同比增加较多降低板材利用率。后续来看，公司已对花色进行优化整合，调整冗余花色后，板材利用率有望回升，叠加提价逐步落地，盈利能力有望逐步改善。 ◼ 现金流及周转效率表现良好。2022H1公司实现经营性现金净流量1.48亿元，其中2022H2为4.32亿元（同比-42%）。运营效率方面，2022H1存货周转天数38.93天，同比上升1.93天；应收账款周转天数41天，-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30索菲亚沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 同比上升5.09天；应付账款周转天数73.36天，同比下降0.43天。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑原材料价格及板材利用率下降导致的盈利能力受损下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为12.7/15.5/18.4亿元（原2022-2024年预测为13.5/16.8/19.9亿元），对应PE 13/11/9X。我们看好公司业绩加速下估值修复，维持至“买入”评级。 ◼ 风险提示：招商开店不及我们预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 索菲亚三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,543 5,794 6,740 7,995 营业总收入 10,407 11,861 14,056 16,340 货币资金及交易性金融资产 3,348 3,236 3,584 4,205 营业成本(含金融类) 6,951 7,982 9,446 11,013 经营性应收款项 1,272 1,553 1,918 2,320 税金及附加 94 85 100 116 存货 741 819 1,032 1,244 销售费用 1,009 1,156 1,358 1,520 合同资产 35 36 42 49 管理费用 730 735 886 1,013 其他流动资产 148 152 164 176 研发费用 290 295 349 438 非流动资产 6,884 7,657 8,620 9,442 财务费用 68 24 27 36 长期股权投资 61 72 77 85 加:其他收益 42 59 56 65 固定资产及使用权资产 3,280 3,426 3,640 3,791 投资净收益 59 56 57 56 在建工程 592 489 412 354 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 1,757 2,407 3,162 3,814 减值损失 -927 -105 -60 -28 商誉 19 19 19 19 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 78 147 213 281 营业利润 447 1,591 1,944 2,297 其他非流动资产 1,097 1,097 1,097 1,097 营业外净收支 -1 -2 -2 -2 资产总计 12,428 13,452 15,360 17,437 利润总额 446 1,589 1,942 2,296 流动负债 5,293 4,940 5,230 5,398 减:所得税 292 302 369 436 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,399 997 890 693 净利润 154 1,287 1,573 1,859 经营性应付款项 1,558 1,553 1,708 1,841 减:少数股东损益 31 15 19 22 合同负债 985 1,038 1,134 1,211 归属母公司净利润 123 1,272 1,554 1,837 其他流动负债 1,351 1,353 1,499 1,653 非流动负债 1,198 1,288 1,333 1,383 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.13 1.39 1.70 2.01 长期借款 1,017 1,107 1,152 1,202 应付债券 0 0 0 0 EBIT 684 1,606 1,919 2,240 租赁负债 78 78 78 78 EBITDA 1,146 2,073 2,387 2,754 其他非流动负债 103 103 103 103 负债合计 6,491 6,228 6,563 6,781 毛利率(%) 33.21 32.70 32.80 32.60 归属母公司股东权益 5,641 6,912 8,467 10,304 归母净利率(%) 1.18 10.72 11.06 11.24 少数股东权益 296 311 330 352 所有者权益合计 5,936 7,223 8,796 10,656 收入增长率(%) 24.59 13.97 18.51 16.25 负债和股东权益 12,428 13,452 15,360 17,437 归母净利润增长率(%) -89.72 937.56 22.20 18.22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,419 1,523 1,911 2,168 每股净资产(元) 6.18 7.58 9.28 11.29 投资活动现金流 -1,767 -1,187 -1,377 -1,281 最新发行在外股份（百万股） 912 912 912 912 筹资活动现金流 493 -448 -186 -266 ROIC(%) 2.91 14.59 15.30 15.41 现金净增加额 143 -112 348 621 ROE-摊薄(%) 2.17 18.40 18.36 17.83 折旧和摊销 462 467 468 514 资产负债率(%) 52.23 46.30 42.73 38.89 资本开支 -1,971 -1,162 -1,362 -1,262 P/E（现价&最新股本摊薄） 137.63 13.26 10.86 9.18 营运资本变动 -162 -416 -394 -439 P/B（现价） 2.99 2.44 1.99 1.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈