整家战略成效显现，客单值明显提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年09月01日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.76元 索 菲 亚（002572） 轻 工制造 目标价： ——元（6个月） 整家战略成效显现，客单值明显提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.12 流通A股(亿股) 6.39 52周内股价区间(元) 16.32-27.5 总市值(亿元) 162.04 总资产(亿元) 124.28 每股净资产(元) 6.18 相关研究 [Table_Report] 1. 索菲亚（002572）：零售变革，渠道、产品多元发力 (2022-04-13) 2. 索菲亚（002572）：变革推进，期待零售渠道焕发新机 (2021-12-29) 3. 索菲亚（002572）：盈利能力环比改善，米兰纳门店加速落地 (2021-10-28) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布2022年半年报，2022H1实现收入47.8亿元（+11.2%）；实现归母净利润4.1亿元（-7.6%）；实现扣非归母净利润3.7亿元（-9.8%）。其中，22Q2公司实现营业收入27.8亿元（+9.6%）；实现归母净利润3亿元（-9.4%）。  受原材料上涨影响毛利率下滑，费用率保持稳定。受原材料上涨影响，2022H1公司整体毛利率为32%（-2.8pp），其中Q2毛利率为32.4%，同比降4.7pp。分产品看，衣柜及其配套产品毛利率为34%（-4pp），橱柜及其配件产品毛利率为21.9%（-2.5pp），木门毛利率为16.6%（+0.5pp），其他业务毛利率为65.4%（+12.8pp），受板材、装饰纸、包材等原材料价格上升，导致衣柜/橱柜的毛利率下降。费用率方面，2022H1公司整体费率为21.5%（-0.25pp），其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为10.7%/6.8%/3.3%/0.7%， 同 比 分 别+0.6pp/-1.3pp/+0.3pp/+0.2pp，费控整体保持稳定。综合来看，2022H1公司净利率达8.6%，同比降1.8pp，盈利能力暂时承压。此外，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比增长73.3%，主要是销售资金回笼较好。  主营产品稳健增长，客单值快速提升。分产品来看，衣柜及配套产品实现营收39.2亿元（+13.2%），占比为81.9%（+1.5pp），在疫情波动和地产调控下仍表现出较强经营韧性。橱柜及配件/木门产品实现营收5.4亿元（-4.1%）/1.8亿元（+6.9%），占比较上年同期分别-1.8pp/-0.2pp。分品牌来看，2022H1索菲亚品牌实现营收40.7亿元，同比增长12%，占比为85%。报告期内索菲亚工厂端平均客单价17,494元，同比增长29%。米兰纳品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长536.2%，报告期内米兰纳工厂端平均客单价12,351元。司米/华鹤品牌实现营收4.64亿元/0.69亿元，同比-15.2%/+20.9%，司米橱柜产品/华鹤工厂端平均客单价13590元/8792元。  全面推进渠道综合化和营销精益化改革，进一步加快全渠道拓展。公司针对流量碎片化的消费市场特征，推动零售、大宗、整装全渠道发展。公司在全国拥有4000多家终端门店，覆盖1800多个城市和区域。其中，索菲亚品牌拥有经销商1767个，专卖店2652家；司米品牌拥有经销商719个，专卖店812家；华鹤品牌共有经销商348个，专卖店304家；米兰纳品牌共有经销商418个，专卖店305家。同时公司线上发力数字化营销，整合社群营销、直播裂变、网红带货等多种线上营销方式，抢占全域流量，为线下门店赋能。公司将开拓大宗业务渠道，与优质企业加强深度战略合作关系，聚焦地产、酒店、企事业、长租公寓、学校、医院等大型项目，提供室内家居全屋定制产品及服务。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.44元、1.73元、1.99元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10407.09 12010.54 13775.68 15614.15 增长率 24.59% 15.41% 14.70% 13.35% 归属母公司净利润（百万元） 122.58 1314.34 1574.88 1817.40 增长率 -89.72% 972.27% 19.82% 15.40% 每股收益EPS（元） 0.13 1.44 1.73 1.99 净资产收益率ROE 2.59% 18.59% 18.77% 18.36% PE 132 12 10 9 PB 2.87 2.34 1.97 1.66 数据来源：Wind，西南证券 -22%-9%5%19%32%46%21/921/1122/122/322/522/722/9索 菲 亚 沪深300 索 菲 亚（002572）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10407.09 12010.54 13775.68 15614.15 净利润 153.91 1349.42 1616.92 1865.92 营业成本 6951.21 8068.02 9185.62 10338.27 折旧与摊销 419.43 418.42 450.43 477.34 营业税金及附加 94.34 106.17 121.42 138.41 财务费用 68.02 105.18 84.33 82.08 销售费用 1009.22 1225.07 1391.34 1545.80 资产减值损失 -276.93 -300.00 -250.00 -200.00 管理费用 729.94 1201.05 1308.69 1467.73 经营营运资本变动 1173.05 -530.70 2.51 129.13 财务费用 68.02 105.18 84.33 82.08 其他 -118.36 240.77 184.92 180.16 资产减值损失 -276.93 -300.00 -250.00 -200.00 经 营活动现金流净额 1419.11 1283.09 2089.10 2534.63 投资收益 58.84 0.00 0.00 0.00 资本支出 -476.82 -630.00 -540.00 -550.00 公允价值变动损益 8.83 42.59 39.49 35.41 其他 -1290.55 42.59 39.49 35.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1767.37 -587.41 -500.51 -514.59 营业利润 446.80 1647.63 1973.78 2277.27 短期借款 322.66 -1302.39 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.83 -1.99 -1.93 -1.77 长期借款 920.11 0.00 0.00 0.00 利润总额 445.97 1645.63 1971.85 2275.51 股权融资 16.11 0.00 0.00 0.00 所得税 292.06 296.21 354.93 409.59 支付股利 -547.42 -24.52 -262.87 -314.98 净利润 153.91 1349.42 1616.92 1865.92 其他 -217.96 -204.46 -84.33 -82.08 少数股东损益 31.33 35.08 42.04 48.51 筹 资活动现金流净额 493.49 -1531.37 -347.20 -397.05 归属母公司股东净利润 122.58 1314.34 1574.88 1817.40 现金流量净额 143.50 -835.68 1241.39 1622.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2710.21 1874.53 3115.91 4738.90 成长能力 应收和预付款项 1333.02 1560.70 1790.11 2022.80 销售收入增长率 24.59% 15.41% 14.70% 13.35% 存货 741.10 883.92 1035.78 1150.43 营业利润增长率 -70.70% 268.76% 19.80% 15.38% 其他流动资产 758.99 737.54 752.25 767.58 净利润增长率 -87.43% 776.78% 19.82% 15.40% 长期股权投资 61.36 61.36 61.36 61.36 EBITDA 增长率 -51.50% 132.40% 15.54% 13.08% 投资性房地产 23.91 23.91 23.91 23.91 获利能力 固定资产和在建工程 3753.85 4127.80 4369.74 4584.77 毛利率 33.21% 32.83% 33.32% 33.79% 无形资产和开发支出 1779.19 1624.61 1480.04 1345.46 三费率 17.36% 21.08% 20.21% 19.83% 其他非流动资产 1265.91 1258.11 1250.32 1242.52 净利率 1.48% 11.24% 11.74% 11.95% 资产总计 12427.54 12152.48 13879.42 15937.75 ROE 2.59% 18.59% 18.77% 18.36% 短期借款 1302.39 0.00 0.00 0.00 ROA 1.24% 11.10% 11.65% 11.71% 应付和预收款项 2083.66 2737.30 2977.39 3347.81 ROIC 3.96% 27.45% 28.86% 31.95% 长期借款 1016.61 1016.61 1016.61 1016.61 EBITDA/销售收入 8.98% 18.08% 18.21% 18.17% 其他负债 2088.68 1140.18 1272.98 1409.94 营运能力 负债合计 6491.34 4894.08 5266.98 5774.36 总资产周转率 0.89 0.98 1.06 1.05