索菲亚2022年报点评：整家战略逐步落地，客单值驱动增长

维持增持评级。由于疫情影响终端门店蓄客及后续工厂端订单，小幅下调2023年-2024年、新增2025年EPS至1.41（-0.18）/1.63（-0.17）/1.81元。维持目标价至28.38元，维持增持评级。 事件：收入端表现稳健。2022年公司实现营收112.23亿元（yoy+7.8%），归母净利润10.64亿元（yoy+768.3%），收入端表现稳健。 22Q4单季度实现营收32.89亿元（yoy+4.0%），归母净利润2.61亿元（yoy+135.9%）。公司计提减值1.62亿元，其中与地产客户相关的应收账款减值、工抵房款减值合计约9,000万元，减值风险已释放。 公司落地“多品牌、全品类、全渠道”战略。完成司米的股权收购后，公司形成了米兰纳、索菲亚、司米/华鹤的逐级高端的品牌矩阵，落地多品牌全品类打法，客单值提升成为以主品牌索菲亚为代表的各品牌增长的重要驱动力。2022年索菲亚营收95.09亿元，工厂端客单价增长28%；米兰纳营收3.20亿元（yoy+242.6%），仍处于快速拓店期； 司米营收10.40亿元，衣柜上样门店占比超20%，经销商改革稳步推行；华鹤营收1.69亿元（yoy+14.1%），全品类门店数占比接近半数。 整装渠道高增，大宗渠道承压。分渠道看，经销渠道收入92.25亿元（yoy+10.3%），其中整装渠道增长115.1%，约占总营收10%，公司直营、经销整装渠道均取得快速增长，预计未来仍延续高增；大宗渠道收入15.25亿元（yoy-4.9%），公司持续推动客户结构实现优化。 风险提示：地产竣工波动风险；原材料价格大幅波动风险