核心观点与关键数据
- 业绩表现：环旭电子2026年半年度业绩快报显示，实现营业收入273.36亿元（YoY+0.45%），归母净利润8.22亿元（YoY+28.85%），扣非归母净利润7.89亿元（YoY+36.46%），基本每股收益0.35元（YoY+20.69%）。
- 单季度表现：2026年第二季度实现营业收入139.87亿元（YoY+3.1%，QoQ+4.8%），净利润4.03亿元（YoY+37.8%），扣非归母净利润3.81亿元（YoY+27.8%），营业利润率3.2%（YoY+0.6pct）。
- 经营目标：预计2026年第三季度单季营业收入同比增长15%~20%，营业利润率环比提升约0.5pct。
业务分析
- AI业务：云端及存储类产品成为收入增长的主要驱动力，2026年半年度实现收入43.55亿元（YoY+48.79%），主要受益于AI智能卡扩产及出货量增加，以及存储物料采购价格上涨。2026年第二季度该板块收入进一步增至22.96亿元（YoY+52.9%），收入占比提升至16%。
- 光通信业务：背靠日月光集团，光通信业务由能力布局进入产能建设和客户验证阶段。成都OE规划产能逐步提升至12万、22万及32万件/月，越南OE/OT产线同步推进，自动化组装线预计10月完成，DCA设备计划Q4陆续交付。NPO/CPO方面，ELSFP已进入设计验证后期，D-FAU拟基于chiplet搭建光学fan-out方案，解决定制化连接器的主动对准和贴装，并完成最终optical engine的测试与出货。公司已与多家海外头部客户启动合作，预计NPO放量早于CPO，ELSFP有望于2027年半年度进入小批量或批量阶段，暂定产能规划10万件/月。
- SiP业务：作为全球领先的SiP模组厂商，公司有望受益于大客户端侧产品创新。AI眼镜是SiP主业未来的重要增长方向，SiP具备小型化、轻薄化及高集成度优势，有望伴随智能眼镜功能升级和终端渗透率提升持续扩大应用。
投资建议与目标价
- 投资建议：环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，并围绕AI智能卡、ASIC服务器板卡、光引擎及NPO/CPO持续拓展AI业务。考虑到传统通讯及汽车电子业务仍有压力，光通信重要客户导入略有延期，调整2026-2028年归母净利润预测为26.51/42.30/59.90亿元（前值为29.33/48.44/69.27亿元）。
- 目标价：可比公司2027年调整后平均估值16x，考虑公司AI智能卡、光通信及SiP业务的成长潜力，给予公司2027年20xPE，目标股价35.41元，维持“强推”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期、新业务拓展及客户验证不及预期、光通信产能建设不及预期、关键物料价格及供应波动、行业竞争加剧。
