八月可转债量化月报：估值被动抬升到主动消化

估值被动抬升到主动消化——八月可转债量化月报 权益市场震荡整固，转债主动压估值进程开启。总体来看，8月以来转债市场呈现“估值消化、弹性等待”的特征。正股从急跌转入震荡修复，转债正股拉动收益已回正，但前期被动堆积的估值溢价进入主动压缩阶段，完全抵消了正股的修复贡献。定价偏离度回落至12.3%，估值约束有所缓解，但绝对水位仍处历史偏高区间。当前转债的核心矛盾已从“高估值能否持续”转向估值消化需要多长时间”——主动压缩释放了部分风险，但跟涨弹性的恢复仍需等待估值进一步整固。配置上，不宜因估值回落而大幅加仓，但也不必如7月极值时期过度防御；结构上以高等级底仓品种作为压舱石，科技方向参与需严控节奏，下修博弈仍是少数相对独立的收益来源。短期估值压力仍在释放过程中，中长期配置价值正随估值回落逐步显现。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理诸格慧明执业证书编号：S0680125100009邮箱：zhugehuiming@gszq.com 相关研究 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。7月急跌阶段，转债防御属性阶段性占优，对模型执行效果产生了短期扰动；8月市场转入震荡整固后，这一扰动基本消退，定价偏离度回落至12.3%，模型信号的指向趋于清晰。当前偏离度仍处历史偏高区间，模型输出的转债仓位信号持续为零，中期维度转债相对于股债组合的配置价值处于“低位改善、尚未逆转”的状态，更适合维持中性偏谨慎的转债仓位，等待估值回归合理区间后的增配信号。 1、《量化分析报告：科技板块配置权重超60%，电子、通信行业权重均处于历史最高位——公募基金2026年二季报分析》2026-07-222、《量化周报：市场全面确认日线级别下跌》2026-07-193、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值面与拥挤度改善》2026-07-18 市场复盘：正股修复拉动收益回正，估值主动压缩成为主导力量。1）中证转债指数表现：中证转债近一月真实收益为-0.65%，其中正股拉动收益为+1.30%，转债估值收益为-2.04%。与7月月报中正股拉动-3.45%、估值收益+1.77%”的结构形成鲜明对比——过去一个月正股端已从急跌中修复，为正贡献，但估值端从正贡献转为大幅负贡献，完全抵消了正股的拉动。2）转债分域表现：偏债等权近一月真实收益为-0.97%，正股拉动为+1.01%，转债估值收益为-2.10%。与7月偏债等权估值收益+2.12%”形成逆转——8月偏债品种不仅未能延续估值端的正向贡献，反而成为主要拖累，此前被动修复的估值正在回吐。平衡等权真实收益为-0.68%，正股拉动为+1.71%，估值收益为-2.46%，同样呈现出正股修复但估值压缩更深的特征。偏股等权真实收益为+3.48%，正股拉动为+6.87%，估值收益为-3.40%，与7月“正股-13.20%、估值-0.85%”的惨烈表现形成鲜明对比——偏股品种在正股修复中展现出最强的弹性，但估值端的压缩幅度也最大，正股拉动与估值压缩之间的对冲关系最为显著。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、权益市场震荡整固，转债主动压估值进程开启............................................................................................3二、市场复盘：正股修复拉动收益回正，估值主动压缩成为主导力量................................................................7三、可转债策略跟踪..........................................................................................................................................9附录：最新选券结果........................................................................................................................................15风险提示.........................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度...............................................................................................4图表2：当前转债市场估值仍在高位................................................................................................................4图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近....................................................................................5图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额........................................................................................5图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2026/8/21）.................................................................................7图表6：中证转债累计收益分解（2026/7/24-2026/8/21）...............................................................................7图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/7/24-2026/8/21，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）.........................................................................................................................................................................8图表8：低估值策略净值（2026/8/21）...........................................................................................................9图表9：低估值策略统计（2026/8/21）...........................................................................................................9图表10：低估值+强动量策略净值（2026/8/21）..........................................................................................10图表11：低估值+强动量策略统计（2026/8/21）..........................................................................................10图表12：低估值+高换手策略净值（2026/8/21）..........................................................................................11图表13：低估值+高换手策略统计（2026/8/21）..........................................................................................11图表14：平衡偏债增强策略（2026/8/21）...................................................................................................12图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/8/21）............................................................................................12图表16：信用债替代策略净值（2026/8/21）................................................................................................13图表17：信用债替代策略统计（2026/8/21）................................................................................................13图表18：波动率控制策略净值（2026/8/21）................................................................................................14图表19：波动率控制策略统计（2026/8/21）................................................................................................14图表20：低估值策略最新选券结果（2026/8/21）.........................................................................................15图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2026/8/21）............................................................................15图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2026/8/21）............................................................................16图表23：平衡偏债增强策略选券结果（20