十一月可转债量化月报：转债估值维持高位震荡

转债估值维持高位震荡——十一月可转债量化月报 转债市场估值维持高位震荡。截止至2025年11月14号，转债市场定价偏离度指标为7.80%，占2018年以来99.8%的分位数水平，近期转债估值均维持高位震荡，转债的长期配置价值较低。作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险；而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价7.80%，相对来说配置股债组合性价比更高。 1、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十四）基于流动性冲击事件的逐笔羊群效应因子——““高频数据+离散化”理念的具体实践》2025-11-132、《量化点评报告：行业ETF配置模型2025年超额14.4%》2025-11-093、《量化周报：银行确认日线级别上涨》2025-11-09 市场复盘：偏股转债较上月反弹。1）中证转债指数表现：转债市场正股表现良好，对于中证转债来说，最近一个月正股拉动与转债估值分别贡献了2.40%与1.24%的收益。2）转债分域表现：由于偏股转债暴露正股弹性较强，正股上涨导致偏股转债上行，偏股转债近一个月上涨4.90%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、转债市场估值高位震荡.....................................................................................................................3二、市场复盘：偏股转债较上月反弹........................................................................................................5三、可转债策略跟踪...............................................................................................................................6附录：最新选券结果..............................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度........................................................................................3图表2：当前转债市场估值高位震荡........................................................................................................3图表3：中证转债与股债组合走势接近....................................................................................................4图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额.................................................................................4图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/11/14）.........................................................................5图表6：中证转债累计收益分解（2025/10/17-2025/11/14）.....................................................................5图表7：近一个月转债累计收益分解（2025/10/17-2025/11/14，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）......................................................................................................................................................5图表8：低估值策略净值（2025/11/14）.................................................................................................6图表9：低估值策略统计（2025/11/14）.................................................................................................6图表10：低估值+强动量策略净值（2025/11/14）...................................................................................7图表11：低估值+强动量策略统计（2025/11/14）...................................................................................7图表12：低估值+高换手策略净值（2025/11/14）...................................................................................8图表13：低估值+高换手策略统计（2025/11/14）...................................................................................8图表14：平衡偏债增强策略（2025/11/14）............................................................................................9图表15：平衡偏债增强策略统计（2025/11/14）.....................................................................................9图表16：信用债替代策略净值（2025/11/14）.......................................................................................10图表17：信用债替代策略统计（2025/11/14）.......................................................................................10图表18：波动率控制策略净值（2025/11/14）.......................................................................................11图表19：波动率控制策略统计（2025/11/14）.......................................................................................11图表20：低估值策略最新选券结果（2025/11/14）.................................................................................12图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/11/14）.....................................................................12图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/11/14）.....................................................................13图表23：平衡偏债增强策略选券结果（2025/11/14）..............................................................................13图表24：波动率控制策略最新选券结果（2025/11/14）..........................................................................14 一、转债市场估值高位震荡 ①“转债市场估值高位震荡。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截至2025年11月14号，转债市场定价偏离度指标为7.80%，占2018年以来99.8%的分位数水平，本月转债估值依然维持高位震荡，转债的长期配置价值较低。 我们曾在《转债的配置与择时价值——五月可转债量化月报》中讨论过，偏股转债风险溢价低，配置价值低但择时性价比高，而平衡偏债转债风险溢价高，配置价值高但择时性价比低。当前转债市场赔率较低，作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债 +50%中证1000全收益指数作为股债组合。下图可见中证转债其实本质就是股债组合，与其历史走势十分接近。 我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，首先计算Z值=定价偏离度/过去3年标准差，并按照±1.5倍标准差截尾，再除以-1.5得到分数，转债权重=50%+50%×分数，剩下仓位配置股债组合，从而得到择时净值。该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。由下图